法興:美債若過這條線 美股修正15%

圖片來源:afp
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這條線,會成為美股多、空的轉捩點嗎?

《MarketWatch》報導,法國興業銀行 (Societe Generale) 週三 (22 日) 在一份研報中指出,隨著美國聯準會 (Fed) 持續執行升息循環,該行估計,只要當十年期美債殖利率升至 2.75% 一線,那麼美股恐怕就將大跌 15%,距離熊市下跌 20% 將成咫尺之遙。

法興銀行的論點為,由於十年美債殖利率一向被市場視為是穩健的「無風險利率」,而價值投資者如巴菲特 (Warren Buffett) 之流,大多使用「自由現金流量折現法」,來對股價進行公允評價。

許多價值投資者採用「自由現金流量折現法」評價的邏輯是,從長線投資的出發點來看,公司的價值其實在於該公司能夠為股東帶回多少的現金流,意即公司總價值就是未來公司自由現金流量之總和。

簡單來說,價值投資在企業價值的評價上,是藉著「無風險利率」作為基礎,再對企業的「自由現金流」進行風險貼水,故當美債此類無風險利率攀升之後,投資人的資金機會成本攀升,即會對股價形成壓力。

法興銀行全球資產配置分析師 Alain Bokobza 對未來的市況預測,若當十年期美債殖利率進一步走高至 2.75%,那麼根據該行的評價模型測算,美股即可能大幅修正 15%。

X軸:十年期美債殖利率 Y軸:對比十年期美債殖利率美股可能的上漲、下跌程度 圖片來源:Societe Generale
X 軸:十年期美債殖利率 Y 軸:對比十年期美債殖利率美股可能的上漲、下跌程度 圖片來源:Societe Generale

Alain Bokobza 進一步表示,之所以大膽預測當市場無風險利率走高至 2.75%,美股就可能下跌 15%,主要是基於當前美股本益比亦不便宜,美股確實是相當昂貴。

Alain Bokobza 強調,若美股企業未來出現獲利不如預期、或是市場無風險利率走高,那麼兩個場景都可能引發市場賣壓,原因無他,因兩種場景在「自由現金流量折現」的概念裡,都必須修正股價。

目前十年期美債殖利率為 2.319%,距離法興銀行預估的美股多、空轉捩點 2.75% 一線仍有一段距離,但據此前摩根大通 (JP Morgan) 所作的一份調查顯示,有高達 30% 的受訪者估計 2018 年中旬時,十年期美債殖利率即會觸碰至 2.75%。

而法興的 Alain Bokobza 則認為,未來 12 - 18 個月之間,十年期美債殖利率可能都還不會觸碰到 2.75%,估計美股在短、中期上還不會出現大幅修正。

十年期美債殖利率 (近五年來表現)
十年期美債殖利率日線走勢圖 (近五年來表現)

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