譚雅玲：利好預期未果價格回調遂願

本周外匯市場美元指數出現強烈的回調意願，儘管難度很大，但最終美元指數從101.90點下跌到101.20點，期間下行到100點關口凸顯，來自特朗普效應的失望是關鍵因素。一周歐元兌美元匯率從1.05美元上升到1.06美元，相互關聯性是變化基礎。英鎊兌美元匯率在1.21-1.22美元之間迂迴，英國退歐的複雜因素是英鎊不明朗的基礎。瑞郎兌美元匯率穩定在1.01瑞郎，周末瑞郎返回1.00瑞郎。日元兌美元匯率從115日元上升到114日元，日元技術性修正是關鍵。加元兌美元匯率從1.32加元上升到1.31加元，美元走勢是影響主要因素。澳元兌美元匯率從0.73美元上升到0.74美元，美元走向影響突出。新西蘭元兌美元匯率從0.69美元上升到0.71美元，期間波折較大。

一周的匯率走勢凸顯特朗普效應的不足，預期心理的失落是影響匯率水平的關鍵，而這也是美元指數的需要，進而順勢調整意願明顯，但經濟基本面以及政策效應的影響依然難以促成美元貶值的進程。

1、特朗普執政約束性凸顯。本周市場期待的特朗普演講並未觸及實質問題，更沒有新意表達其未來政策方向。這實際上是與美國政體經體本質具有重要關係，並非是特朗普個性可以背離和發揮的。尤其是當前美國經濟處於相對穩健時期，去年與今年經濟走勢並未明朗，儘管去年前三個季度美國經濟漸強明顯，但最終一直升值的美元帶來的後果尚未清晰。最新發布的美國12月PPI年率增長1.6%，增幅創兩年新高。美國勞工部周五數據顯示，美國12月PPI月率連續第二個月上漲，因能源價格上漲，12月能源產品成本上升2.6%，該數據對PPI升幅的貢獻率達到60%。美國12月PPI增速加快主要是由於油價下跌帶來的拖累作用在逐漸消退，國際石油價格目前已經升至50美元上方。另外美國12月進口物價指數也升至5年來最高水平。特朗普當選美國總統令美元走強，或緩和油價上漲對通脹的影響，但卻加大經濟憂慮。12月食品價格批發指數上漲0.7%，較11月0.6%的升幅略有上升。按照一般的貨幣經濟學理論觀察，這種現象對美國經濟而言弊大於利，美國經濟即將發布的最後一個季度經濟數據或對全年指標具有重要影響。這不僅會產生對特朗普未來政策的選擇有關聯，並且將會刺激美聯儲加息的爭論，更加複雜的局面將使得美元匯率的貶值加大，市場影響將會很大。尤其是美國雙赤字爭論的再起將是美元貶值的必然。

2、美聯儲政策前瞻壓力較大。貨幣政策宗旨為經濟平穩運行是關鍵，尤其是經濟增長水平以及通脹基點。截至目前看，美國經濟穩定較為明朗，即使未來的去年第四季度指標下滑，這並不會影響前一個季度的指標，但也不排除未來美國調整指標的可能。因此美聯儲加息步驟難以預料。猜想一：美國經濟穩健加大美聯儲加息速度，預計的3次加息或將變為5次加息.因為經濟基礎有利於美聯儲加息對策的實施，更重要的是美元利率戰略訴求的目標是關鍵。加息手段試圖實現美元利率霸權的再壟斷是關鍵之點，美元利率霸權將會強化美元匯率霸權穩定。猜想二：美聯儲的利率引導很重要，這會導致其他貨幣利率的錯綜複雜局面。尤其是歐元區的困境與瓶頸將凸顯貨幣合作得分化與解體趨勢，歐元向心力的鬆散將直接牽制利率政策的難度。猜想三：石油價格將助力貨幣政策利率導向的需求，未來石油價格高漲產生的調整指標勢必助推利率調整的反轉以及兩難局面。由此，值得關注美元利率的動向，包括美聯儲的態度，也包括債券市場的變數。本周美聯儲12位地區聯邦儲備銀行行長有5位預計今年將加息2-4次，每次0.25個百分點，絕大多數認為可能加息3次。這符合上月美聯儲公布的預期。主要官員體現了如下共識：美國經濟正在復甦，失業率較低，經濟溫和增長，通脹上升。

3、股市指數產生複雜局面加大。目前美國導致迂迴20000點邊緣，上漲與下跌處於不確定狀態，但是美國企業指標利好十分顯著。尤其是銀行資產回報率上升加快，這對未來美股助推因素加強，美股上漲或是美元貶值的一種組合配置與策略選擇，這既對美元策略利好，也對美國經濟信心穩定有效，畢竟美股反映的是長期願景，經濟基礎的企業競爭水平是基礎。目前市場對未來股市走向有期待，尤其是美股高漲預期依然比較旺盛，但同時資產泡沫的風險預警也更加嚴峻，股市的要素繼續增添風險係數值得關切。因此，黃金價格反映避險前瞻性明顯，接近1200美元的指標預示風險警鐘。而歐洲股市高漲則凸顯經濟實力規模的效應，即使歐洲有較大的政治風波衝擊，貨幣風險臨近更大的壓力，但股市狀態預期依然利好，甚至今年漲勢會好於美股，進而全球股市動向也是影響匯率的重要配置指標。

綜上所述，預計下周美元指數回調意願強烈，市場要素是否支持拭目以待。預計指標區間向下至100點下方的99-98點可能加大。其他匯率區間將迂迴反彈擴大，黃金價格反比將明顯，石油價格上漲將繼續。

2017年1月14日