美國加息或比預期更快 曾多次引爆金融危機

和訊網消息美聯儲最新公布的12月議息會議紀要中表示，一些聯儲官員認為有可能需要採取比他們一直以來強調的「漸進式」加息步伐更快的速度加息。分析指出，美聯儲重啟加息周期，將導致利率走高、美元指數走強，並引發國際資本回流美國本土。而歷史經驗表明，美加息已多次在世界經濟鏈條上相對脆弱的環節引爆金融危機。

美加息引誘資本回流曾多次引爆金融危機

目前世界經濟復甦進程和貨幣政策周期不同軌，美國經濟經過3輪QE和零利率，並憑藉開放的移民政策、相對健康的人口年齡結構、富有彈性的市場機制和創新機制，率先走出衰退、走向復甦。但歐日經濟低迷銀行業蘊藏巨大風險，拉美經濟衰退社會動盪，中國經濟處於結構調整陣痛期、房地產泡沫和債務風險凸顯，非美經濟體大多數不具備加息條件。

一些分析人士認為，美聯儲重啟加息周期，全球貨幣寬鬆可能走到盡頭，全球流動性拐點出現。方正證券(601901,股吧)首席經濟學家任澤平表示，美元走強和國際資本回流美國本土已經走在路上，這導致全球流動性邊際收緊。新一輪美聯儲加息周期將對國際經濟脆弱環節施加壓力，比如歐洲銀行業、新興經濟體房地產市場、拉美採掘業、全球遠洋貿易、全球股市債市等。

而美元是國際主要的貿易結算貨幣、儲備貨幣和「錨」貨幣，是全球流動性的「總閥門」。當美國貨幣政策走向寬鬆時，容易引發各地區的資產泡沫或過度負債；當美國貨幣政策由寬鬆轉向緊縮時，將帶動利率走高、美元指數走強，引發國際資本回流美國本土，「導致全球資金面緊張和利率水平上升，多次在世界經濟鏈條上相對脆弱的環節引爆金融危機，從拉美債務危機、東南亞金融危機到次貸危機，美國加息均起到了重要作用。」任澤平說。

本輪加息周期歷次最弱施加壓力或不如以前

不過，任澤平表示，拉美債務危機的內因是過度舉債發展和產業缺乏競爭力，東南亞金融危機的內因是結構調整遲緩和資產泡沫，次貸危機的內因是過度金融創新和房地產泡沫。美國貨幣政策調整作為外因，起到了刺破泡沫的作用。而金融危機多次打斷了後發國家經濟的高速追趕進程，只有進行有效的結構調整，實現增長動力轉換，才有望避免危機或走出危機，比如1998年前後的韓國。

同時，這一輪美聯儲加息周期可能是歷次最弱的，施加的壓力也不如以前大。美國這一輪經濟復甦不如上世紀90年代新經濟強勁，通脹也不如上世紀80年代石油危機時嚴重。

利率進入上行周期A股估值或先揚後抑

市場擔心流動性拐點會壓制A股估值，但華泰策略戴康團隊表示，股市主導因素由資金面過度為基本面，A股估值在利率上行周期中，先揚後抑。

戴康認為，經濟體流動性的供給由三部分構成，即銀行信貸、外匯占款和儲蓄活化，而當前存款餘額150萬億，信貸105萬億，外匯占款22萬億，儲蓄活化是流動性二次分配的最主要來源。而歷史經驗來看，居民儲蓄存款的變化與實際利率同向波動，儲蓄活化階段理財規模和基金開戶數明顯增加，資金間接入市。當前通脹水平2%，一年期定存收益率1.5%，再通脹預期下，實際利率下行引導儲蓄搬家。

同時，在房地產調控背景下，溢出的流動性二次分配進入實體經濟和金融市場，由於流動性拐點已至，債市資金溢出，商品市場吸引資金體量有限，股市在企業主動補庫存周期下開啟盈利中長期修復周期，吸引存量資金供給。

戴康稱，當前虛擬經濟增量資金保持平穩，貨幣政策穩健中性的基調下，股市告別單純依靠大水漫灌驅動的時代。實體經濟走強，再通脹預期下，盈利、利率、通脹、A股將同向上行。

任澤平也指出，大類資產正在從房市債市向股市輪動，經濟L型探底、供給出清和溫和通脹有利於企業盈利繼續改善，驅動邏輯也從水牛轉向「業績牛」。