前海開源楊德龍：大盤開門紅預示良好開局

新年首日，大盤在軍工、一帶一路等藍籌股帶領下大幅反彈，實現開門紅。而大盤開門紅，仿佛給市場注入一針強心劑，這無疑提振了投資者的信心，為今年上證指數衝擊4000點打開了好的開局。

2016年過去了，可以說是幾家歡喜幾家愁。前海開源基金整體的戰略比較精準，第一今年堅定看多做多藍籌行情，第二在2016年一月份繼續保持接近空倉狀態躲過「熔斷」，二月中旬又成功抄底，所以2016年前海開源旗下多隻基金業績非常靠前，應該說是挺不容易的。基金業績是最客觀的，是最有說服力的。


有一次在一個重要論壇上，我有幸和樊綱教授一起演講，他講宏觀，我講策略。他是著名經濟學家，有很多真知灼見，但可能對具體的投資品種也不是很了解，他聽我講完提問的人很多，然後樊綱教授就說他要替客戶就提一個問題，你們是給客戶賺錢的還是給客戶虧錢的，很尖銳的問題。我說，今年大盤跌了幾百點，但整體上我們是賺錢的。他說，那還差不多。這說明大家都是看實際效果、看業績的，業績好大家才會反過來相信你的判斷。


2016年春節後，我堅定看多大盤，提出千點大反彈觀點，當時承擔了巨大的壓力。在上半年，市場走勢非常的疲弱，因為剛剛經歷了三輪股災，大家的信心是嚴重不足的，這個時候即使有一些政策利好，也提升不了多少大家的信心，基本上漲一個月，一天就跌沒了。這樣很多人就質疑市場是不是還會創新低。所以在上半年看多的機構很少，可能在機構裡面只有我在看多，甚至當時有個私募基金經理針對我的「千點反彈」，寫了一篇「千點下跌」，所以2016年上半年的時候我的觀點一直在各大財經媒體的頭條，因為看多的幾乎就我一個聲音，所以每次都放頭條。

到了下半年的時候，特別是四季度，市場漲上來了，已經脫離了3000點的底部，開始往上走了。四季度的時候我提出，年底還有一波反彈，特別是舉牌概念股把指數帶上來了，這時候大家的情緒立馬都樂觀了，我看媒體報道的新聞，結果發現翻了好幾頁都沒找到我的觀點，被其他看多的人淹沒了，然後很多人喊得更樂觀。

我的想法是一定要在市場發生變化之前提出明確的觀點，才有前瞻性，所以比方說春節後我喊千點反彈，大家在上半年討論的話題是到底是反彈還是下跌。然後到八月份的時候，我一看大家對於反彈已經更沒有太大的興趣去討論了，然後我就講，大盤已經從反彈走向了慢牛，然後市場開始討論是不是慢牛。然後再到四季度的時候，大盤還在漲，大家覺得慢牛的提法太慢了，然後我就提，明年大盤會到4000點。到年底券商開策略會，大家都在討論明年到4000點還是4500還是3500，大家都圍繞着4000點討論，大摩還提出明年會到4400點，甚至已經有國外投行看A股有一波創出歷史新高的牛市，比我還樂觀。


我2016年提出千點反彈的意思就是收復年初熔斷造成的下跌，因為年初剛一開年，就給投資者當頭一棒，我估計沒幾個人在2015年年底預料到今年一開年會這麼差，大家在2015年12月份看市場，基本上都快是企穩了，但是元旦期間人民幣匯率出現了1000點的下跌，確實是個黑天鵝，大家沒有預料到人民幣會在元旦期間突然貶值那麼多，這樣的話，A股一開盤就是大幅低開2個多點。當時剛剛開始實行熔斷機制，再加上大盤低開，投資者信心不足，就造成了向下熔斷。如果熔斷是在2015年上半年推出來，我估計直接就向上熔斷，大家天天買不到股票，一開盤就漲停。這1000點的下跌，我認為是意外的下跌，屬於超跌，既然是意外下跌，很多股票都是被錯殺的，等到大家的信心恢復就會慢慢地漲回來，所以2016年的任務就是把年初跌的漲回來。可惜，2016年的黑天鵝太多，有人說2016年的黑天鵝都可以跳一支天鵝湖了。這就導致市場的上漲都是一波三折。大家看大盤一旦漲了兩三百點，剛剛開始興奮，然後就突然來一個突發事件，把市場打回原形，但是是走三步退兩步，是這種節奏。所以2016年的反彈沒有完全把年初的失地收復，但是還好，收復了大部分。

我認為2017年的任務就是把第二輪股災的失地修復，因為我們知道2015年的7、8月份市場發生了第一輪股災，之後政府開始大量的救市，很多人還相信牛市沒有結束，救市之後市場還會漲起來，但是到4000點的時候，開始發生了第二輪股災，當時繼續去槓桿，很多場外配資要強制清盤，平倉出來，造成踩踏。所以我認為第二輪股災也是一種錯殺，當時很多股票包括藍籌股是可以不跌的，但是因為在這種場外平倉的時候，很多股票都已經跌停賣不出來了。這時候為了能夠賣出來，就要把好股票也拋出去，先是垃圾股跌停，跌停之後拉着那些好股票，即使能漲也被拉着跌停。也就是說，第二輪股災也是一種錯殺，所以我提出2017年上證指數有望回到4000點，就是這個意思。

從估值上來看，2017年到4000點也是有根據的。目前大盤在3100多點，考慮到人民幣已經貶值10%以上的因素，相當於現在是2700多點起步，藍籌股的配置價值非常突出。我們看滬深300的估值，大家看估值要看滬深300，不要看中小創，因為中小創的估值波動太大，沒有參考意義。但是滬深300的成分股都是優質藍籌股，業績非常穩定，所以它的估值是有參考意義的。在A股歷史上，滬深300的最高市盈率是6000點的時候，07年10月份，大概是45倍，當然這個45倍的泡沫確實很大。最低的時候是1664點的時候，也就是08年底，那時候是11倍，平均是多少呢，平均是25倍，這個25倍可能也不是A股市場的平均市盈率，因為現在滬深300的成分股比以前大了，所以回升不到25倍了。我們再看一下道瓊斯指數的估值，它是由30種工業股票組成，滬深300是300支。道瓊斯指數估值很穩定，歷史上在15到18倍之間波動，但是現在美股道瓊斯指數接近20000點，市盈率已經接近25倍了。2016年美國的經濟數據確實支持它的上漲，但是不支持漲到20000點，不支持它的估值能超出歷史均值那麼多。我覺得最主要的原因還是因為全球央行注水，整個水位上升。