2017展望

2016年是變幻莫測的一年，本來看似不可能的事卻偏偏發生了。人們對現狀的不滿到達臨界點，紛紛以投票方式向建制精英們說不。6月23日，英國公投，民眾要求脫離歐盟，拉開黑天鵝羣飛的序幕，11月8日美國大選出現更大的黑天鵝，由一位對戰後七十年主宰世界格局的一套價值體系不甚認同的政治素人意外地爆冷勝出，12月4日，意大利對憲政改革進行公投，人們向政府說不，結果總理倫齊下台，意國的政局會怎樣發展下去？會否進行脫歐公投？這些問題都繼續困擾和支配着歐元的穩定性。

戰後以來，全球化拉動國際分工，對全球經濟的正面作用當然是無容置疑的，先是日本，跟着是亞洲四小龍走出貧窮，突破中等入息瓶頸而進入富裕俱樂部；但與此同時，西方的産業結構亦發生不可逆轉的改變，在利潤最大化的推動下，企業關閉本土工廠，把生産外移或外判至新興市場，導致工作岡位的大量流失，並非如經濟學教科書所說各方面都是嬴家，未能轉型的人成為全球化下被"遺忘的一羣"，不滿情緒終於爆發，政客們以譁眾取寵的仇恨語言賺取政治資本，令焦躁的世界變得更焦躁不安。2016年很快便會過去，但民粹主義並不會就此結束。在未來的一年，可以預料的是，政治的動盪將會讓本就非常脆弱的經濟復甦更加充滿不確定性。

美國

先說2016年上半年吧，經濟表現確實差勁，第一、二季GDP增長率分別僅0.8%及1.4%，大幅低於去年，經濟顯着放緩，很多論者當時認為經濟復甦己有七年之久，大有可能已近尾聲，衰退之期亦不遠矣。甫進入2016年，美股在預期盈利見頂下在一月內大幅下滑10%，原油價格在供過於求下急挫，大宗商品價格劇烈波動，新興市場處境惹人關注，中國股市熔斷事件加深市場對中國經濟前景的憂慮。美國國內方面，製造業收縮，雖然就業市場平均每月創造超過十多萬職位，通脹率僅在1%上落，拉不上去。國際方面，英國六月公投平添不少地緣政治風險，雖然美國進入年中後經濟漸穩，由於前景不明朗，也就不得不把加息之事一拖再拖。

進入下半年，油價企穩，美國在就業市場持續復甦下經濟漸見明朗，工資上升，零售理想，連沉睡已久的製造業也再現擴張，第三季GDP按年上升3.2%。而最重要的是，川普當選後提出的減稅、去管制及萬億基建計劃，不管有多少會真正落實，已令市場對未來經濟充滿憧憬，一時之間，樂觀的氣氛令消費者情緒高漲，信心劊10年新高，氣車、房屋銷售理想，成交量亦劊10年紀錄。今年的經濟增長率估計約2%，明年或可重上2.5%，通脹率或會升至靠近聯儲局2%的目標。在十二月的議息會議中，聯儲局一如所料加息0.25%，並表示明年會加快加息，加息的次數或會由兩次增至三次。十年期國債孳息率已升愈2.5%，令熾熱的美元火上加油，美匯指數創13年來的高位。美元的強勢料可持續至2017年。通脹上升加上美外交及貿易政策的不明朗刺激美債孳息上升，美元強勢亦同時制約出口的升幅，貿易赤字的擴大或令貿易磨擦升級，讓地緣政治風險上升。川普如何處理中、美即將是明年全球焦點。

歐元區

在歐洲，民粹主義的孳長得到更佳的土壤，除了貧富分化日益嚴重外，歐洲在地理位置上東接銳意復興的俄羅斯，南臨戰亂連年的中東、北非，註定要面對地緣政治的挑戰。北約的東擴自然會激起俄的反彈，而難民尋覓安生立命之所，歐洲是必然之選，大量難民湧入，由於難熔入主流社會而被邊緣化，成為孳生極端主義的溫牀。在大西洋(600558,股吧)的另一端，民粹主義代表人物川普的得勝讓歐洲不少的民粹政黨得到莫大(博客,微博)的鼓舞，意大利公投的結果雖然暫時未見對歐元造成很大的傷害，但問題還未結束，總之銀行的壞賬問題一日未解決危機還未過去，意大利政府陷財困，希臘的債務問題相較之下只是小兒科。明年多國進行大選，先是四月法國大選，跟着是荷蘭，八、九月是德國，法國、德國的傳統建制精英能否在大選中勝出，遏止民粹政黨的氣焰將對歐洲的安全、政治、經濟起着至關重要的作用。

單就經濟而言，今年在央行的量寬加負利率政策下實現了平穩增長，英脫歐公投的結果暫時未見對歐經濟有重大不利影響，但在政治上造成的破壞是不容忽視的。GDP年化增長率連續三季保持1.7%，消費、投資與政府開支的持續增長支持經濟穩步上升，全年增幅料可達1.8%，最大的驚喜是，上半年通縮始終揮之不去，由六月開始，歐洲漸漸已走出通縮陰霾，至11月，通脹率已升至0.6%，油價反彈亦舒緩了通縮壓力。歐洲央行會否調整政策？在通縮壓力退卻下急流勇退並非全無可能，這種預期令市場一度緊張，本月初歐央行議息決定延長量寬，雖然資産購買的量有所下調，但延長時間為9個月，較預期中的6個月要長，可被視為親鴿的一種表態。明年美國的財政政策將放寬，貨幣政策從緊；而歐洲的貨幣政策將繼續寬鬆，歐元將偏軟下去，加上歐政局的黑天鵝隨時可以把歐元推向一算。

一直以來，歐洲在財政政策上奉行緊縮主義，以財政緊縮倒逼改革，通過減薪、失業、經濟衰退重整經濟，過程必然是痛苦的，同時亦會加深南歐國家與核心國家的矛盾，助長民粹主義的滋生。在面對民粹主義在明年大選的威脅，歐盟或會作出讓步，給予成員國在制定財政政策時有更大的彈性以化解危機。

英國

英國在地理上、文化上從來都是歐洲國家，但對於放棄主權以換取歐洲大陸的市場始終保持介心，所以未加入歐元區。六月公投驚現黑天鵝，英鎊劇烈波動，兩天內由1.50急跌至1.32，十月更出現閃跌的現象，一度失守1.15。英倫銀行減息，對前景感到悲觀。然而在暴風急雨中，經濟仍展現不弱的靱力，第三季度即公投之後的季度經濟增長為0.5%，高於去年的平均季度增長率，本來預料企業會降投資，反而一連兩季有增長，從PMI的數據推測，第四季將維持強勁，全年經濟增長料可保2%。此外，英國通脹率走高，由一月的0.3%到十一月已升至1.2%，英鎊貶值刺激通脹上升，並改變了英倫銀行的取態，由公投後傾向減息轉為中性。

經常帳赤字持續擴大是最大的隱憂，英鎊的貶值亦未能扭轉這個劣勢。明年政府大有可能按里斯本條約第五十條啟動脫歐，到時或會掀起撤資潮，企業減慢投資，經濟放緩自不可免，增長率或降至1.5%。強美元將成為主旋律，英鎊會持續走低，明年或見1.20。

日本

日本未能走出通縮、低增長的宿命，日本央行的各種嘗試均無法阻止日圓反彈回升，美聯儲遲遲不加息加上對英國公投後前景不明的憂慮，作為避險資産的日圓備受追捧，美元/日圓在六月至十月期間主要在100至105區間爭持，至十月美聯儲加息取態愈見明顯，十一月美大選後美元升勢加劇，日圓才確認轉勢，美元/日圓回升至118，明年初可重見120。

自從九月議息後，推動通脹已進入持久戰階段，重點已轉為孳息曲線的管控，，十年期國債孳息會被管控至零左右，央行多番向外界保証會入市買債，確保資金成本低企。在日圓回落至120後，通縮的壓力料會有所舒緩，但經濟動力仍受制於人口收縮、消費疲弱等逆風，增長率難有突破，恐怕還是停留在0.5%左右。

中國

如無意外，中國今年的經濟增長率應可達標，即6.5%至7%之間，約6.7%。經濟有回穩跡象，上半年製造業還在收縮，下半年PMI回升至50以上，由收縮轉為擴張；PPI跌幅不斷收窄，一月的跌幅是5.9，到九月已由收縮轉為上升，十一月升至3.3%，通脹率至年底已回升至2.3%，零售增長率在10%以上，服務業漸成主流。

一線城市房價瘋漲成為經濟一大隱患，地產蓬勃支持經濟增長，但可持續性愈來愈令人懷疑，房價急漲某程度透支了未來的消費，料明年一線城市房價增幅將放緩，同時亦提防大幅下調；二、三線城市的庫存有待消化，制約着經濟增長的動力。中國的都市化率仍然偏低，戶藉制度的改革將有助去庫存，以創新提升生産力，堅持國企改革的信心未有動援搖。明年GDP增長率會再降一些，約6.5%，達標應不成問題。