中銀香港: 意大利公投被否決 歐元區不確定性攀升

中銀香港首席經濟學家鄂志寰就意大利公投被否決，發表分析報告:

意大利公投的初步結果顯示，是次參議院改革公投因被近六成選民反對將被否決。雖然公投前的調查一直顯示反對較支持的比率為高，兩者的差距亦只有數個百分點，但公投結果卻顯示反對的得票比率超出支持接近20 個百分點，足以反映意大利人民對現屆政府的不滿，加上總理倫齊宣佈將會請辭，令市場憂慮疑歐派政府會否在意大利上場，並組織脫歐公投帶領意大利脫歐，造成骨牌效應，直接威脅歐元區的穩定性。

金融市場反應理性，惟歐元匯率可能持續承受壓力。今早金融市場表現仍較理性，未有出現極端的波動，歐元兌美元曾跌近1.5%至1.05 美元邊緣，創2015 年3 月以來新低，隨後回升至1.057 美元左右，亞洲地區股市未受影響，大致保持穩定，惟歐元區政治環境的不確定將持續困擾歐元表現，不排除歐元兌美元將跌至1 算的可能性。

公投結果反映意大利人對政府表現不滿。意大利公投的初步結果顯示，反對的得票比率接近六成，意大利總理倫齊承認落敗，並如其在公投前承諾宣佈將會向總統請辭。即使如此，市場一般相信意大利總統不會宣佈提前大選，料會與國會一同尋求組織新政府至2018 年5月大選為止。因此，意大利的政局料不會即時受到疑歐派五星運動等上台的威脅。可是，反對公投的得票比率高達六成左右，反映當地人民對政府表現的不滿。因此，儘管市場認為在2018 年大選時，疑歐派仍不足以組成執政聯盟，且推出像英國脫歐公投的機會較低(因有法律效力的脫歐公投在意大利是屬於違憲的)，但現時當地疑歐情緒高漲，且近年黑天鵝事件經常發生，難免引起市場對歐元區長遠穩定的憂慮。

否決公投意味著意大利難以擺脫困局，或對歐元區的穩定性構成打擊。自歐債危險以來，意大利經濟復甦的進程一直未如理想，其經濟規模至今仍較歐債危機前低超過7 個百分點，失業率高企於11.6%(青年失業率更達36.4%)，政府債務佔本地生產總值高達135%，加上其政府效率不高，福利開支龐大，故市場擔心公投落敗和總理倫齊落台亦意味著意大利的改革步伐受阻，令其未來的經濟和財政狀況難以獲得真正改善。再者，若金融市場出現極端情況，或導致其脆弱的銀行業難以持續在市場獲得融資，意大利政府或有需要為銀行業進行注資，以補充資本金不足的問題，惟其政府的債務問題卻可能越滾越大，最終或會再次引發債務危機。由於意大利是歐元區第三大經濟體，一旦出現引發債務危機的極端情況，則可能對歐元產生其難以承受的巨大衝擊。

2017 年歐元區多國將舉行大選，政治不確定性將在金融市場引發連鎖反應。從英國脫歐公、特朗普當選美國總統，以至意大利公投被否決，市場難免擔心歐美先進國家反建制勢力的進一步興起。未來一年，荷蘭、德國和法國均會舉行大選。雖然現時市場仍認為疑歐派未能於上述國家組成執政聯盟，並奪得政權，甚至推動脫歐公投，但不確定性仍然較高。事實上，若疑歐派成功於個別歐元區大國上場，並推行脫歐公投的話，歐元的未來難免會被質疑，並威脅到市場對歐元的信心，勢將引發新一輪的波動。

歐洲央行料將盡力確保金融市場穩定。12 月8 日，歐洲央行將舉行貨幣政策會議。即使現時歐元區經濟正穩步復甦，但其通脹水平仍然偏低，未達成歐洲央行接近2%的中期目標。因此，市場預期該行將於本週的貨幣政策會議宣佈進一步延長量化寬鬆買債計劃，但意大利公投剛被否決，或會導致歐元匯率下跌和歐元區國債被拋售，延長量化寬鬆或會加劇有關波動，故相信歐洲央行將會小心行事，並如其主席於2012 年曾說會盡一切努力來保衛歐元，故若市場對意大利銀行業和債務的憂慮再次升溫，並引發極端波動時，不能排除該行將推出必要的措施來穩定歐元。

歐盟面臨加快改革的迫切壓力。現時，歐洲各地疑歐派興起很大程度是與近年歐洲經濟不景及其一體化過程存在缺陷有關。首先，歐元區只擁有統一的貨幣，卻沒有統一的財政政策，令部份國家多年來實行緊縮政策，人民生活大受影響，但同時也有一些國家連年錄得財政盈餘，卻沒有機制推動再平衡。其次，在一體化的過程中，歐盟推出越來越多法規，需要統一應用於各國，但同樣不是每一成員國的利益均被充份照顧，令部份國家憂慮其主權受損。再者，近年北非和中東地區數以百萬計的難民湧到歐洲逃難，意大利和希臘因其地理位置更是首當其衝，但兩國在歐債危機以來一直受到歐盟要求的緊縮和改革所影響，令他們的反歐情緒高漲。因此，歐盟必須積極研究如何進行改革，以推動歐洲經濟加快復甦，並盡快解決失業率高企的問題，

如最近歐盟在審閱成員國財政預算的態度略為寬鬆，並鼓勵歐元區整體增加財政開支相當於本地生產總值0.5 個百分點，以推動經濟增長。否則，在部份成員國經濟長年不景，失業率高企和財政緊縮下，較極端的政治組織或疑歐陣營將遲早會有一天在歐元區的國家上場，屆時才作出改革，恐怕為時已晚。

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