專訪橡樹資本創始人馬克斯：當前美國還在債務累積階段

原標題：專訪全球困境債務投資巨頭、橡樹資本聯席董事長及聯合創始人霍華德 · 馬克斯： 先看清市場周期再投資 當前美國還在債務累積階段

本報記者 姚瑤 上海報道

由霍華德 · 馬克斯 (Howard Marks) 聯合成立的橡樹資本管理有限公司(下稱「橡樹資本」)，是全球困境債務投資巨頭。 截止至 2016 年 9 月 30 日，橡樹資本旗下管理的資產達 1000 億美金。公司擅長在困境債務、公司債(包括高收益債券和優先貸款)、私募股權控股投資、可轉換證券、房地產、及其他上市股票中尋找機會，進行價值投資和嚴格的風險控制。

霍華德 · 馬克斯在他的《投資最重要的事》一書中多次表示了對市場的有效論的懷疑，他也正是通過精準把握市場的無效性，以獲得可觀的回報。

11 月 18 日，霍華德 · 馬克斯在上海向包括 21 世紀經濟報道記者在內的媒體詳解了他的「市場周期論」，以及橡樹資本如何在其中捕捉投資機會。

「回想一下美國大選前，我們認為希拉里會當選；如果特朗普當選，那麼股市會大跌。但結果是特朗普當選，股市還大漲。這說明了我們無法預測未來，認為對於未來的確定性是可以獲得的，這往往使人陷入麻煩。橡樹資本花很多時間研究周期，看清目前自己所處的位置，基於此再採取合適的行動。」 霍華德 · 馬克斯說。

《21 世紀》：橡樹資本的投資策略是什麼？

霍華德 · 馬克斯：橡樹資本花很多時間研究周期，看清目前自己所處的位置，基於此再採取合適的行動。

我經歷過的第一個周期是 1980 年 - 1993 年，這期間違約率從 1988 年 2.7% 飆升到了 1991 年的 10.3%，又從 1991 年的 10.3% 下跌到了 1993 年的 1.1%。

通常而言市場周期有四個階段。第一個階段是債務累積：當投資環境利好，追逐高風險能帶來高回報的時候，債券發行量往往激增，但發行質量出現下降。

接下來出現由經濟衰退或信貸緊縮等事件觸發的債務危機。債務危機的後果則是信貸市場關閉，違約率飆升，債券價格下跌，繼而投資者恐慌性拋售，資產供過於求，損失越來越大，所有這些使得高回報的投資機會開始顯現。隨後，經濟開始復甦，資本市場重新開放，投資者心態改善，資產價格迅速反彈，投資者實現超高回報。

這個周期將會延續。違約率下降，傳統不良債務的供應量減少，投資金額激增。這時，投資者則應降低回報預期，進而在細分市場中挖掘投資機會。

這就是我們所說的周而復始的信貸周期：穩健型投資者要求高質量的債券，因而債券發行總量受限，高質量的債券發行自然違約率也低，低違約率使投資者自我感覺良好，自認為能承受更多風險，而風險承受能力的提高又致使投資者希望有更高的發行量，但伴隨而來的是債券質量的降低，低質量的債券最終無法承受經濟不景氣的考驗，從而導致違約率再度上升，投資者的避險情緒再次升高，如此循環往復。

就像馬克 · 吐溫說的：「歷史不會重複，但是卻驚人地相似」 。

《21 世紀》：目前全球的市場周期在哪個階段？

霍華德 · 馬克斯：環顧全球各個市場，多種不確定性因素一直存在，包括：經濟增長、競爭力、就業機會、央行行為、通貨膨脹、利率以及經濟政策。儘管過去幾年這些因素都沒有發生變化，當前市場的不確定性在本輪漫長的上升周期里卻顯得異乎尋常地高。目前美國仍然在債務累積階段，低息環境使得投資者偏離風險曲線以獲得收益，仍然有資金流入高收益債券、貸款和私募信貸等等，這些流動性就會推高資產價格、拉低收益、拉低信貸質量。

我們目前的困境債務投資大部分集中於美國，還有一部分在歐洲。因為目前美國經濟不錯，資本市場非常寬鬆，不良債務較少。過去幾年，在能源、礦業領域出現了一些機會，但我們不能把投資組合集中於一兩個行業。目前美國的困境資產可以說比較有限，倒是歐洲有更多的機會，主要是歐洲銀行業正在出售不良貸款資產，以調整他們的資產負債表來達到監管要求。

《21 世紀》：目前，橡樹資本在中國的布局是怎樣的？

霍華德 · 馬克斯：橡樹資本自 2007 年以來，為大中華區的客戶在各個資產類別提供資產管理服務。在北京、上海和香港擁有辦事處，共有 28 名員工。自成立以來在大中華地區投資已超過 60 億美元。橡樹資本是 2013 年獲得上海市金融辦授予合格境內有限合夥人 (QDLP) 首批試點資格的六家全球投資管理人之一，橡樹首個 QDLP 基金通過和諾亞財富、宜信、嘉實基金的合作募集了 10 億元人民幣，募得資金投資於由橡樹資本管理的境外基金，投向橡樹困境債務策略。除此之外，橡樹還通過了合格境內機構投資者 (QDII) 計劃，通過國內資產管理機構，向國內的投資人提供債券類的投資管理產品。

(編輯：包芳鳴)