商品期貨周五暴跌幾大誘因剖析

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據統計，焦炭主力合約從年初的558.0元/噸漲至上周的2276.50元/噸，漲幅307.09%。焦煤主力從年初的493.0元/噸漲至上周末的1676.0元/噸，漲幅達到239.96%。鐵礦石主力從283.0元/噸漲至656.5元/噸，漲幅達到131.98%。動力煤主力合約從年初的297元/噸上漲至上周高點681.6元/噸，漲幅129.50%。PVC主力從4405元/噸漲至8160元/噸，漲幅達到85.24%。棕櫚油從3984元/噸漲至6426元/噸，漲幅達到61.29%。棉花從9645元/噸漲至17005元/噸，漲幅達到76.31%。塑料從6940元/噸漲至10615元/噸，漲幅達到52.95%。PP從5166元/噸漲至9258元/噸，漲幅達到79.21%。滬鋁從10959元/噸漲至14850元/噸，漲幅達到35.51%。滬鋅從12350元/噸漲至21759元/噸，漲幅達到76.19%。滬錫從90650元/噸漲至157310元/噸，漲幅達到73.54%。

從文華商品指數統計看，該指數也從年初的106.81上漲至上周末的159.66，漲幅達到49.48%。從一些品種的升貼水程度看，確有從年初的深貼水轉變為升水甚至高升水的情況，比如棉花。

從成交量、持倉量看，部分品種確有量倉劇增的現象。從虛實盤對比看，也有虛盤大大超過常態水平的現象。過大的漲幅已經超過了下游企業所能接受的程度，觀望、等待落價、降低產能負荷成為選擇，某些產品需求本來狀況尚未好轉，加之漲價出現，加重了企業成本負擔，多因素疊加導致市場走勢預期發生階段性變化，為本次急跌預設了伏筆。

二、政策警報事先已經拉響

有鑒於部分品種漲幅過大，波動幅度加大，市場風險集聚，上周管理層開始向幾大交易所、期貨公司下達了防控風險的有關建議，政策調控的基調已經確立。上周有關交易所即刻開展了針對動力煤、焦煤、焦炭、螺紋鋼、精鍊銅等品種提高保證金、提高手續費水平，收縮成倉、持倉標準等風險控制措施。

然而，這些措施並未引起相關投資者的警惕，利益、貪婪、恐懼、盲從、漠視等交互影響下，某些品種走勢仍然一如既往地狂奔，物極必反，盛極則衰，一場狂風暴雨傾盆而下，澆透心涼也就成為自然。不算久遠的上世紀九十年代的紅小豆、綠豆、國債期貨，甚至去年股災期間的股指期貨等教訓歷歷在目，不被記憶。我們不長的國內期貨交易歷史正在以「人不可能兩次踏進同一條河流」的反面演繹，也在以血的教訓昭告，歷史總會重演，只是記性難長。

三、場外資金是助推大漲的重要因素

據統計，商品市場成交量從年初的1.4億手/周增至當前的2.0億手/周。持倉量從年初的2224.8萬手增至上周末的2785.1萬手，增幅達到25.18%。包括場外配資等各種類型的場外資金在投資品缺少、實體之外資金充裕、通脹預期、商品進入反彈周期、大宗商品不同程度的供需錯配以及輪炒共識、誰低炒誰等因素裹挾下，共同促成了本次強勢上漲行情，而這些資金多數具有產業、專業知識匱乏、資金成本較高、投機成分偏大、撮一把就跑的特點，一旦獲得一定浮盈或者一有風吹草動，立馬撤退是其通常選擇，而這往往會使本來順暢或者基本符合實際走勢的行情，變性換味，市場風險、槓桿風險愈加突出，給市場正常參與者或者產業套保着帶來迷惑或者梗阻。

四、供需錯配是某些品種的上漲原因，但並非全部

應當看到，年初至今的部分商品反彈是有其基礎原因和合理因素導致的，首先供給側、去產能改革確為煤炭等行業創造了價格上漲的基礎條件。

其次，季節性、周期性需求因素提升帶動了價格上行的速率。

三是，年初至今某些品種在大幅上漲之後仍然處於貼水狀態，說明期貨並非促漲的首魁。但冷靜看，另外一些品種的上漲並非屬於供小需強，必須上漲狀態，比如棉花、玉米、瀝青等等。大漲，在有着部分合理因子之外，更有着許多難以徹議的擾動因素，剪不斷，理還亂。

浮盈兌現與技術背離加快了市場專向。誠如前述，即使不以年初最低點入場統計，而是僅以中間上車或者行情末端入場，在10倍槓桿、方向正確、浮盈加倉或者持倉堅決下，做多投資者的盈利幅度十分巨大，這些豐厚的獲利導致行情隨時專向的可能性大大增加，跳水甚至斷崖式跳水也就相隨而生。

從技術分析角度看，動力煤、焦煤、焦炭、鐵礦石、棉花等多品種從10月末開始，相繼出現包括MACD、RSI、KDJ在內的多次、多項技術指標頂背離，嚴重的頂背離孕育了暴跌的發生，演成黑周五也就順理成章。

大跌後的思考

一方面，調整符合市場監管的訴求，降低風險水平、保持市場穩健、理性運行是每位市場參與者和期盼市場功能正常發揮者的最優選擇。

另一方面，不分青紅皂白的暴跌和暴漲一樣有失理性。正確甄別基本供需關係，順應供需關係發展走勢，理清基本面之外的宏觀、資金、金融因素等疊加影響，不搞一刀切治理可能更能維護市場的有效發展和功能發揮。

第三，我國經濟初步企穩，部分產業、產品去產能推進、需求提升、資金相對寬鬆、資源品進入反彈周期可能是未來一些產業、產品的主基調，其基本面向好仍將是價格波動趨勢的主要選擇。

第四，前事不忘，後事之師。投資需要激情，但更需要技術、理智和良好的心態，風險防控更是期貨投資的第一要務，吸取過往的教訓，理智、技術性的投資，獲取儘可能的穩健匯報才是走長走遠之計。