鋼廠冬儲意願充足 焦煤上行驅動力未衰竭

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近期，焦煤、焦炭期貨價格延續前期的強勢格局。山西焦煤集團等國有大礦11月再度上調焦煤價格，國外焦煤價格更是連創新高，這使得期貨上漲有堅實的基礎支撐。筆者認為，當前煤炭供給釋放低於市場預期，焦化廠庫存低位，加之鋼廠冬儲對於焦煤、焦炭的需求正在上升，後市焦煤現貨供需依然緊張。

供給釋放量低於預期

今年焦煤價格大幅上漲與國家執行供給側改革有較大聯繫。從5月開始，煤炭行業去產能進一步展開，全國煤礦企業執行276天工作日計劃，相對於原來330天的工作日，將現有合規產能乘以0.84（276天除以原規定工作日330天）的係數後取整，作為新的合規生產能力。276天工作日計劃迅速縮減了國內煤炭產量，5月之後，單月產量均較2015年同期下降幅度超過10%。

從累計值來看，1—9月，全國煤炭產量為24.56億噸，累計同比下降10.5%。9月之後，煤炭價格快速上漲引起了國家部委的警覺，9月8日，發改委啟動煤炭二級響應機制，兩周後，再度啟動煤炭一級響應機制，以增加煤炭供給，緩解供給緊張的壓力。不過，供給實際釋放量低於市場之前的預期，這主要有以下幾方面的原因：一是部分煤礦近幾年生產投入不足，短期內增產難度較大；二是部分煤礦9月的開工率達到最高，在當前產能上繼續擴產的餘地較小；三是基於安全考慮，年底前大礦不願意出現由於增產而導致的安全事故。從10月初至今，儘管已經允許先進產能煤礦在276—330天內調節產能，但是焦煤採購緊張格局並沒有得到有效緩解。

進口量將進一步減少

國內外焦煤價差倒掛使得供給增加難度較大。據統計，1—9月，煉焦煤進口量占國內使用量的13%。雖然進口量對國內供給的補充作用明顯，但是國內焦煤低於澳洲焦煤中國到岸價超過200元/噸，意味着10月之後國外焦煤進口量將進一步減少。這從港口數據也可以得到驗證，當前北方四港煉焦煤庫存量為82萬噸，2015年同期為235萬噸，當前庫存僅為去年同期的三分之一，進口縮量，庫存已經沒有繼續調節的餘地。

焦化廠庫存處於低位

當前焦化廠銷售情況依然良好，焦炭在零庫存附近。鋼廠對焦化廠的付款條件也較往年大為改觀，先款後貨的情況增多，說明由於焦炭緊缺，焦化廠的議價能力上升。另外，雖然當前焦化廠的利潤較前期有所萎縮，但是仍維持在100元/噸以上，所以焦化廠提升開工率的意願較高，200萬噸以上產能、100萬—200萬噸產能焦化廠的開工率分別為86.8%、83.1%，為近年來較高水平，這也是焦煤採購加大的主要原因。

鋼廠冬儲的意願充足

從鋼廠利潤而言，建材鋼廠處在盈虧平衡線附近，板材鋼廠尚有一定的利潤，鋼廠出現虧損性減產的可能性不大。最新一期鋼廠煉焦煤庫存為9天，而2015年同期為16天，煉焦煤庫存在9月不升反降，這是造成9月中旬之後焦煤價格持續上行的重要因素。鋼廠對於補庫的熱情，除了低庫存以外，更是考慮到今年春節較早，工廠有提前囤貨冬儲的需要，這也進一步加劇了當前焦煤、焦炭市場供需不平衡，需求的增量遠大於供給。

整體來看，當前焦煤期貨上漲幅度較大，但是現貨上行的驅動力並沒有出現衰竭，現貨強勢將繼續引導期貨上行，建議偏多頭操作。

（作者單位：國泰君安期貨）