肖波：3300上方需戰略性減倉 推薦貴州茅台等15股

和訊股票消息2016中國金融年度論壇之中國資本市場峰會在北京舉行，本次峰會由北京國際金融博覽會組委會主辦，北京市金融工作局、北京市西城區政府以及證券業、保險業、期貨業協會支持，和訊股票作為特邀媒體全程報道。

華融證券財富管理中心副總經理肖波今日發表了名為《供給側改革顯效果價格驅動發力》的主題演講。

以下是演講實錄：

首先感謝主辦方能夠再次給我機會跟大家分享我的觀點。供給側改革大家都比較清楚，現在國家的大政方針就是改革，改革是一個長期的國家戰略，所以圍繞這個戰略大家更多地要注意這個戰略在後期可能帶來的對投資的變化和投資機會出現拐點的把握。所以我們在這里會把報告從宏觀到行業一直到股票給大家剖析得非常清晰。

我們將從四個方面給大家講，第一是國家現在重點啟動了內需，其中包括了收入倍增的計劃，實際上也是供給側改革的啟動的一部分，第二部分是供給側的顯效，我們要用證據證明供給側改革帶來的變化，這對經濟到底是積極的意義還是消極的意義，機會如何把握是我們關注的焦點。第三是供給側改革的過程中發現一些好的投資標的的機會，啟動包括一些資產配置在行業方面的體現，在股票方面的體現。第四是我們投資要有一定的策略和邏輯，我們認為供給側改革是資本取勝的過程。

我們先從全球需求的角度來看，全球需求很多專家都已經談到過這個問題了，我們最關注的是什麼？最關注的是八大經濟體中的美國、歐盟和日本。美國的情況剛剛在地鐵上我收到了美國這個季度的經濟增長率是2.9，這個是初值，下一步會調下來，可是為什麼要這樣做？跟支持希拉里有一定的關系，因為現在希拉里一定要得到支持，可是特朗普明顯是比較看好的。我個人是支持特朗普的。最主要是這三個經濟體到底對中國和全球的影響？我認為美國的經濟狀況現在並不樂觀，後面有數據支持，美元的政策一直在搖擺，這種搖擺何曉峰先生已經提到了，他是在吸收外部的美元。這個數據上明顯看出來美國CPI並不支持現在加息，因為這個月的失業率再次上升了。我們再看支持GDP的80%的部分實際上是私人投資和私人消費，美國的經濟過度市場化，實際上這兩塊占據了GDP的構成決定了它的未來，所以我們看到的數據雖然是6月份美國的消費指數是有增長的，但投資增長明顯是大幅度下滑，這個是信息不足，下一個階段我們還要觀察消費增長的情況，可是這兩天我們得到的數據是什麼？美國的老百姓(603883,股吧)也開始增加儲蓄了，這是一個非常大的變化。所以消費需求有可能還是有變數，另外就業是美國的神經，美聯儲要根據就業來決定利率走向的特征是非常明顯的。這個數據大家一看就非常清楚可以看到前期一半的水平，這個水平代表了美聯儲在做決定的只有還要非常地猶豫。我們的一位經濟學家提出的觀點是美聯儲加息搖擺不定的原因是因為自己的經濟存在很大的問題。

我們再看看英國脫歐的影響，三個紅色的數據大家一看就明白了，它在歐盟中所占的比重非常高，所以它脫歐對歐盟的影響是非常大的。最大的風險來自於英國脫歐之後如果經濟狀況比其他主要歐盟的成員都走得好的話，很有可能引發歐洲各國退出歐盟，最近意大利也在進行公投，外部依賴在這兩個經濟體中表現出的很重要的情況是，中國要注意一定不要把外部以來作為經濟增長的主要因素。

我們再看它對中國的影響因為占比很小但對中國的影響很小，但一旦脫歐之後再有更多的脫歐的情況反而對中國是非常有利的，中國的貿易壁壘也會相對較少，貿易保護受到的傷害也較小，所以相對來說中國的外貿反而比整體跟歐盟的情況要好得多。

這種大背景下中國調整了戰略，前兩天國務院推出了中國的收入倍增計劃，千萬不要小看收入倍增計劃，排在前面的發達國家都曾經有過收入倍增計劃的推動時期，這都是伴隨着經濟轉型的時期，我們如果談到經濟轉型，美國是最典型的，里根時期就是從這種情況開始轉變的，就是依賴科技創新和信息技術等方面的轉移，這種轉移帶來了每個非常好的將近20多年的發展時期，克林頓時期是享受了里根時期的成果，我們的供給側改革可以看「三去一降一補」是供給側改革的核心部分，這個核心部分是為了改善供求關系推動價格驅動，「一帶一路」是為了拉動內需防止外部需求在中國的出口商有大的影響，所以這是一個補充性的戰略，是一個平衡增長的特征，另外是科技創新這一塊，我們有數據來反映科技可持續發展的動力現在基本上在中國已經有錨定的特征。

另外是收入倍增計劃，到2020年我們的收入要翻一番，這個可不是一個很小的政策，這個政策將帶動我們內需的啟動，內需就是投資和消費，但這次投資和以前的投資相比，前25年主要是政府投資，政府投資帶來了增長，所以導致的市場行情一直有M1的波動，可現在不同了，政府主動性的投資少了，它依靠市場和結構性的變化，依靠供給側改革，這種特征比較明顯了。所以現在的投資所依據的邏輯也發生了一些特殊的變化。

我們講價格驅動實際上就是要看價格驅動整個的邏輯過程和供求關系的變化是不是的確在發生變化。這張圖是出廠價格，整體的出廠價格已經連續下跌了54個月以後，現在已經收紅，這是在供給側改革推動下的價格的明顯的變化，這個變化下一步會依據價格進行傳導，它的傳導路徑我們有三個證據，第一個證據，這張圖藍色的這個是產業工業的率先啟動，接着是紅色的是原材料供應的啟動，第三個是加工工業的啟動。這三個依次在啟動是供給側改革施加了影響以後，供求關系發生了比較大的變化，這個大的變化是導致價格的變化。實際上大家現在在手機上以及在各個渠道上都能感受到煤炭的價格在上漲，鋼鐵的價格在上漲，還有一些東西價格也在變化，事實上這就是傳導。我們來證明這種數據的傳導，我們只能取一些非常典型的傳導的特征。第二個證據是先行指數PMI的購進價格指數，已經多年是50榮枯線之上運行，16年2月份以後就開始在下面運行，而且非常強勁，9月的價格指數已經是57.5%，這個是表明價格強勢回升，這是企業所反映的預期的數據，這個數據更能代表企業對價格敏感。我們再看第三個證據，就是持續下跌3年多的工業企業利潤，這個指的是2014年4、5月份，但如果我們延伸的話，2009年4萬億推動工業增長是一個畸形的增長，帶來的負面效應大家都有體會，房地產的價格跟當時都有很大的關系。現在工業企業的利潤增長已經出現了回升態勢，表現出來的已經是8.4的增長，這個增長實際上是價格驅動的過程，這個實際上也是供給側改革取得了一些明顯表現的典型特征，這個三架馬車是總體經濟的情況，總體經濟的情況我個人認為因為總體經濟的情況，現在還沒有敏感地做出反映，原因是什麼宏觀表格制度，我們認為下一步在供給側改革和收入倍增計劃的作用下，我個人認為投資會逐步回升，同時消費也會被拉動。所以價格驅動和供求關系的改變可能會導致這個傳導過程從上游到下游慢慢地傳導到產品，傳導到服務。今天我沒有羅列數據，PMI的服務價格指數也在增長，也是比較強勁的增長。所以，現在的供求關系在供給側改革施加的影響以後，供求關系也發生了改變，現在關於庫存為什麼不起作用，很重要的原因是政策背景的調整。

我認為中國的收入倍增計劃下一階段也會刺激投資回升和消費增長，我個人不看好出口，現在依賴人民幣的貶值來挽救出口，但我不支持人民幣大幅度貶值，這對中國下一階段的國際化的進程會產生比較大的影響這也不是很好的策略。

這張圖是中國經濟總體狀況，目前這張圖反映的就是溫和通脹下的經濟的中高速增長，並且失業率比較低，很多人認為GDP是6.7%，可是我認為這個是比較好，如果再稍微漲一點更好，2009年在4萬億推出以後的第二天，我在中央電視台做的一檔節目就問GDP的問題，我說GDP一定要回落到6到7的水平，這是中國最需要的，這樣勞動力價格和資源價格對中國非常有利，中國一個發展階段還沒有到享受消費的階段，現在這種調整的確讓有些企業倒閉了，我個人認為有些企業的的確確需要淘汰。

下面一步是供給側改革要看到成果，要看到優化轉型的成果和對經濟穩定的成果。這張圖藍色的部分就是第三產業的發展狀況，中國科技和創新，服務業和雙創行業都包含在第三產業中，這個是第三產業的支柱部分，有一個數據我國高新技術產業的附加值是10.6%到11%之間波動，可是傳統的產業在6.2%左右，這非常說明一個問題，就是轉型所帶來的變化在整個GDP的主導力量中已經是第三產業，也就是供給側改革所帶來的成果，也就是中國經濟的發展。這時候如果再加上收入倍增計劃，一方面是供求關系的變化，另一方面是加大了對投資和消費的拉動，下一步中國的經濟沒有理由不會走好，至少會穩定在6.7%到6.8%的水平較長的一段時期。中國既然采用供給側改革也會不斷地拉韁繩、不斷地松韁繩，這會導致GDP在一個小范圍內波動，但對中國是非常有利的。

這是供給側改革核心的落腳點，就必須是科技創新和提質增效。科技創新依托什麼？就是2013年以來政府主導的科技創新，關於供給側改革，最下面的這張圖是2014年我們發表觀點的時候中國經濟要進一步供給側改革，當時叫供給側管理，我們那年就想得非常明白以中小創科技為主的思路占據了最重要的策略和觀點。2015年我們發展的觀點是科技創新引領了價格的主導思想。今年我們認為一定是供給側改革效果所帶來的供求關系的改變，所以價格驅動才是這次投資的最主要的核心邏輯的主線。這個主線應該有一些邏輯上的支持就是錢，今年央行新增人民幣貸款較往年大幅度增長，投到了這七個領域，大家一看就明白了，就是與供給側改革相關，與科技創新有關的，所以現在沒有理由不相信，從中國的體制來看，它決定了它和西方經濟體有很大的差別，這個變量就是政府在配置資源中的一些效率和能力，它和完全市場經濟是有很大差別的，所以它有非常大的調動資源的能力，從西方經濟學的理論來講，2009年4萬億的投入就是非常大的失誤，很有可能帶來負面的東西。可是現在我們對經濟的看法，現在投放的方向是非常正確的。

到底這個錢穩定不穩定？我個人認為比較穩定，現在央行的表述來看，一直要保持貨幣政策的穩定，這個貨幣政策穩定在相對寬松的環境下，我個人認為流動性的支持還是比較充分的。另外在美聯儲一旦加息之後，我個人認為中國的股市可能會進入一個比較大的上漲的階段。這個上漲的階段等待這次「靴子」落地，因為現在有很多的數據來支持機構不斷地加倉和減倉的過程中，所以才會不斷地振盪，因為需要通過振盪才能把市場中的籌碼弄出來，最關鍵的問題是，實際上機構已經看到了宏觀經濟向好的因素和轉變，這個時候雖然宏觀經濟沒有明顯的數據來支持取得重大的成果，但現在正是市場啟動的階段。等到真正有了重大成果的時候，股市可能真正要出現一次比較大的見頂的過程，那時候是非常危險的。

供給側改革、優化轉型靠什麼？原來只要是國家政策一實施，所有都上漲，這次就是優勝劣汰，在行業競爭和龍頭地位方面，在產品的市場方面的競爭力來體現這次的優勝劣汰。這次的優勝劣汰最集中的行業就是傳統的行業，這些傳統的行業我個人認為中國還必須以來但不會像以前粗放的條件下的依賴，這次的依賴一定是對國家有利、對國際有利，對國家調控經濟有利的方向努力。在這些方面才有機會。

非常典型的是這個狀態，供給是這樣的，需求是這樣的，現在要調整供給的匹配，另外還有一個在這些行業中有一些非常好的行業還要加足馬力有更大的發展。第一市場是一個藍籌的行情也是一個結構性的行情，所以大家只看到了一部分藍籌股的上漲，原因很簡單，一個是上下游傳導的過程還沒有到這個行業，另一個是選擇性的。

我們分了三個層面給大家分析應該抓哪些方面。在國家與國際層面注意政治、經濟、軍事，文化以及國際標准的實力。行業層面一定要注意前瞻性行業的把握，另外是優勢行業的升級，還有龍頭企業。市場層面上要注意證券市場優質上市公司資源化，這是非常典型的特征，我們為什麼講資本取勝？最典型的是例子是萬科和恆大之爭，但恆大真實的想法是什麼？很簡單就是萬科是老大，萬科股權分散，萬科每年銷售2000多億，恆大每年銷售3000多億，兩個加到一起5000多億，這決定了未來控制中國房地產市場的最主要的大鱷就在這兩家公司合並之後，這才是今年供給側改革非常典型的區別於以前的重組的公司的方法。只要比萬科盤子小的可能都有這種特征。我們也觀察了一些，有些的的確確又是在變化的。這個變化就是吸引資本流入。

我們在過給出邏輯之前要點點市場，我個人認為2014年6月是中國市場在下跌了7、8年以後的牛雄的轉變，雖然被去槓杆給打下來了，可是2638點是又一次底部，就是以供給側改革和價格驅動為核心推動力量的行情的開始。這些行業在股權當中所占的比重非常大，股票指數的推動下一步一定會很好。

估值方面，2014年啟動中小板和創業板一直在上漲，現在一直在回落，現在中小企業還沒有會樓到位，可是創業板基本上快回落到位了，中小板和創業板不是2017年的主流行情，主流行情在下面一個藍色的，A股的主題藍籌股，它的啟動是在中小板創業板大跌之後，這個啟動藍籌股啟動往往是一次大的基本面的支持下的啟動，這種啟動會持續比較長的時間，很有可能在習主席下一屆的任期中也會持續不斷地有行情出現。短期市場的確在調整，人氣也在回落，回落到3050點到3100點的時候會停住。現在這個市場就是融資影響市場，融資意願比較弱，股票指數也在波動中，可是大家看結構性的變化，現在是融資買進和融資賣出，這是比較平衡的，上面的那張圖。下面那張圖可以看到，融券遠遠地大於賣出，原因很簡單就是在囤積股票和收集股票，這是行情利率的開始。所以在前面的宏觀基本分析之後，我們認為策略是這樣的，相對有利拉動內需是國家戰略，宏觀經濟方面緊緊抓住供給側改革和收入倍增計劃，一個是改善供求關系，一個是拉動投資和消費，這兩塊不依賴外需，這個在匯率政策上一定要保持穩健，所以貨幣政策是穩健偏松的障礙。行業狀態是比較好的，可是一定要注意關於科技含量優勝劣汰的關系。行業策略上主板為主，中小板為輔，市場的中心策略是穩定的上漲，投資策略上積極進場，當然要選擇振盪的低點，包括低吸，高拋低吸不是什麼不好的測。

優勝劣汰、資本取勝是我們總體的投資策略，也就是剛才描述的關於科技行業還有公司的較量。優勝劣汰這塊一定是科技行業優勝劣汰，這個優勝劣汰我不用贅述一看就明白了，資本取勝一定要站在國際的角度上，因為中國有很多的行業在不斷的購買國外的資產注入到中國的A股的公司中，這就是非常典型的國際化資產配置的特征，也是供給側改革的非常典型的提升某些行業競爭力的特征，另外是稀有資源、行業龍頭和國際市場地位相稱的公司。

我們2017年看好的行業，煤炭，我們已經推薦了好幾個月了，幫助鐵建、鋼鐵已經推薦了好幾個月，我們認為還沒有結束，因為這種供給側改革推動還沒有結束。另外我們看好中藥，還看好信息技術、電子元器件，新通信、智能技術、新材料、新能源、生物技術。

資本取勝方面金融是首當其沖，上周券商已經啟動了，保險也在啟動，我相信未來銀行也會啟動，但不在現在，可能在美聯儲加息之後的某個時間，有可能在3300到3400點附近開始啟動，但到這個區間我要提醒大家，這個位置的的確確要做一次比較策略的減倉。去年關於高點的判斷我們給出的判斷是4800點到5100點，當時我們已經很多次說過，全國各地講4800點到5100點是最危險的區間，今年這撥行情一定要注意3300到3400。另外稀缺資源、房地產、白酒、旅游都是我們看好的，房地產只看好局部，看好剛才我們所說的資本力量推動的，也就是壟斷集中的點。

依據我們的習慣一般都會給大家一些我們所關注的標底，我們山西焦化(600740,股吧)很早就推薦，我們認為還有空間，可是注意3300、3400點區間也會下跌的。中國鐵建不用再說，這就是在鋼鐵行業中優勝劣汰的中太鋼不銹(000825,股吧)，新能源是百川能源，中藥西化，中藥提升為注射劑，利潤大幅度地倍增，可是成本大幅度地下降。

電子元器件中我們看好科技，這是一個智能手機市場中的非常大的企業，雖然上市以來一直比較低調，可是我個人認為未來有漲的空間。新通信5G以後我們看好中興通信，石墨烯我們看好已經寶泰隆(601011,股吧)，生物技術我們看好長春高新(000661,股吧)。

資本體系我們重點關注嘉凱城(000918,股吧)和金融街(000402,股吧)，金融街就是稀缺資源，就像美國紐約的金融街一樣，會長久存在。券商我們看好資本介入的太平洋(601099,股吧)，有色金屬我們看好稀有的錫業股份(000960,股吧)。

資本取勝我們還看好貴州茅台(600519,股吧)和瀘州老窖(000568,股吧)，中藥我們繼續看好另一個品種就是帶有中藥和控制金融資產的公司吉林敖東(000623,股吧)，汽車我們看好生產適合消費者的長安汽車(000625,股吧)，原來在一兩年前我們推薦的是長春汽車，現在我們主推長安汽車，稀缺資源我們看好煤炭中特殊煤質的公司潞安環能(601699,股吧)。

外需，大家一定要注意美國的加息是一個很重要的時間窗口很有可能是市場啟動的關鍵點。另外，外需不足中國正在調整啟動內需，內需兩個手段，供給側改革和收入倍增計劃，這兩個都是長期戰略，長期戰略一定會在市場中推基本面的變化已經在價格驅動上顯曉了，普通的投資者也太注意我們一直在關注，這種價格已經在傳導，這個傳導會繼續向下游，傳導的過程會帶動產能的恢復、投資恢復、消費者的恢復，未來會改變GDP目前偏弱的狀態，GDP很有可能在下一階段是連續兩年微幅上漲。這個基本面的變化下一階段我們依托基本面變化的投資即將開始，所以現在一定要從風格上從中小板轉向主板，轉向龍頭行業和龍頭企業，一定要注意這種轉變，這種轉變在歷史上的2006年到2007年出現過，現在很有可能在10年後重新出現。

謝謝大家！