劉世錦：房地產等三因素或給經濟平穩觸底帶來沖擊

和訊股票消息「2016中國金融年度論壇」於10月27-30日在北京舉行，中國發展研究基金會副理事長、國務院發展研究中心原副主任劉世錦在本次論壇上表示，過去6年的時間中國經濟一直是呈現下降的態勢，到目前還有下行的壓力，今後一兩年觸底經濟不確定性超過以往，人們看法情緒分歧會較大，一些因素可能會給中國經濟平穩觸底帶來沖擊，有幾個因素需要特別關注：房地產泡沫、金融風險、國際經濟形勢的變化等。

劉世錦認為，房地產投資在今後一段時間基本上增長速度是比較低的，甚至是0增長。房地產投資這只靴子能夠落地以後，整個從需求側來講，基本上就觸底了。

以下為文字實錄：

劉世錦：尊敬的各位領導、各位嘉賓，早上好！大家都比較關心現在的經濟形勢，但從大個方面來講，涉及到經濟轉型的問題，我今天講這麼一個題目「經濟轉型觸底的過程性挑戰」。

中國經濟經過30多年的高速增長以後，過去6年的時間一直是個下降的態勢，到目前還有下行的壓力，對這麼一個過程怎麼看？不僅涉及到對過去幾年怎麼看？現在怎麼看？將來怎麼看？這個觀點是不一樣的。

我概括了一下國內從學術界，或者是我們社會角度大致上有三種看法：一種認為是周期性的波動，經濟有高有低周期性的波動，現在處於低谷，但是這種說法不能解釋說為什麼周期下來以後，下了六年還總不見底。另外下的幅度過去10%幾，現在下降到6%點幾了。再一種看法，中國還是一個後發的國家，和美國等發達經濟體還有很大的差距，我們還有高速增長的潛力，比如說我們有些經濟學家前兩年說中國8%的增長還可以跑個二三十年，現在也還有類似的看法，但是感覺到這個和實際距離還是太大了，8%還能上去嗎？上不去了。再一種觀點就是我們一直在堅持的一種觀點，中國的結構性變化，由10%左右的高速增長轉向一個中速增長，但是這個判斷在6年前，2010年的時候，當時我在國務院發展研究中心，我們的研究團隊當時提出這個觀點，當時我們研究了國際上一些經驗，特別是東亞成功最典型的經濟體，日本、韓國、台灣、香港、新加坡這些經濟體經歷了高速增長以後，無一例外增長速度出現了大幅縮減，由高速增長轉向中速增長，當然這是一個經驗性研究了，以後我們就根據這些研究，提出中國經濟也是從2013年開始也是要下一個大的台階，由高速增長轉向中速增長。

當然以後我們也是從理論的角度進行了解釋，比如說勞動力增速的放緩，這是很重要的一點。我本人更多地還是想要一個概念，我們大部分工業產品已經出現了所謂歷史需求的峰值，什麼意思呢？包括我們剛才、房地產等等，從整個工業化和城市化幾十年的歷史進程來看，當年生產量或者需求量最大，或者說增長速度最高的那個點，相信都出現了，出現了以後速度是要回落的，我就不展開說了。總的來講我們是這樣一個增長結構轉換的觀點。

從這個觀點來看，我們過去6年實際上就是有10%左右的高速增長的供求平衡的點，轉向一個中速增長的平衡點。過去6年的時間也有一些波動，有時候采取了一些措施，短期看起來是有所走穩，然後我們就聽到一些評論，說是穩中向好、穩中向上，但是過了沒幾個月又下跌了。為什麼呢？因為中速增長的平衡點還沒有找到，或者說那個底還是沒有找到的，當然現在也有人講這個底到底存在不存在？這個什麼時候才能觸底？我現在就是講一個基本的觀點，中國經濟經過6年多的回調以後，現在已經非常接近底部，我是講兩個底部、三個指標。

從需求側來看，中國經濟過去的高速增長主要依賴的是高投資，而高投資中間20%—25%是基礎設施投資，25%—30%是房地產投資，30%以上是制造業投資，而制造業投資直接依賴基礎設施和房地產，以及出口。所以中國過去的高投資主要依賴於過去的三大需求：基礎設施、房地產和出口。所以高投資要觸底，就這三大需求也要觸底，我是有一個通俗的想法，三只靴子要落地，心里看來這三只靴子基本上已經落地，或者接近落地。

出口大家知道了，我們過去20%幾的高速增長，基礎設施占整個投資比重最高的時候是2000年左右，最近幾年總體上是一個下行的態勢，它是政府增長的主要通路。下來是房地產，房地產我們有一個基本的判斷2014年構成房地產投資70%的城鄉居民歷史峰值是1200—1300萬，到2014年這個點已經達到了，達到了以後房地產投資就會出現一個歷史性的拐點，這是我一個基本的判斷。今年一季度以後一線城市和部分二線城市房價的上升，有些城市暴漲，它只是我們城市化發展的過程中出現分化以後出現的一種情況，我就不展開說了。但是我的判斷這種上漲帶動的房地產投資的增長時間不會太長，大家也會看到現在的房地產投資不是太火，房地產投資在今後一段時間基本上增長速度是比較低的，甚至是0增長。房地產投資這只靴子能夠落地以後，整個從需求側來講，基本上就觸底了，這個是剛才講的基礎設施等等三只靴子的變化。

從供給側來講，剛才講了三大需求往下走的時候，供給側農業也開始往下走，它走得比較慢，於是出現了嚴重的產能過剩，直接導致了兩個結果，一個結果就是PPI50多個月是負增長，最多的時候達到負的5.9%。與此同時，由於出廠價格不停地下降，工業企業的盈利狀況迅速地變差，從2014年8月份以後，一年多的時間，整個工業企業的盈利是負的增長。其中主要的力量就是重化工業是嚴重地虧損，但是最近出現了一些重要的變化，特別是9月份的指標出來以後，我是想請大家特別關注一個指標，就是PPI，50多個月以後，第一次由負轉正，工業企業的盈利水平最近幾個月表現也是相當不錯的，而且我們注意到去年四季度以後，比如說我們嚴重產能過剩的行業，像鋼鐵最好的國企是寶鋼，民企是沙鋼，他們的主營業務都出現了虧損。大家想想當一個行業最好的企業，它的主營業務虧損的時候，這個價格還能再低嗎？基本上很難低了。像鋼鐵、煤炭，包括石油等等，我們一個總的判斷，我們廣義上講的大宗商品的價格最低點可能已經過去了。

供給側來講，我特別看重這個指標，一個就是PPI由負轉正，工業企業利潤已經到了最低點，這是重化工業盈利的變化。剛才我講是非常接近底部了，大家不要太悲觀，感覺到最近一段時間，國內國際的形勢悲觀的很多，我們從整個大的經濟轉型的角度來看，已經非常接近底部了，所以不要太悲觀。接近底部和實現觸底還是兩回事，觸底很可能是一個相當復雜的過程，需要多次地驗證，剛才我們的軍擴主任也談到了一些數據，大家也知道，我就不展開說了。

我們現在最關注的就是他現在的數據是不是接近觸底，我的感覺很難說是一步就到位，比如說因為最近房地產的投資面臨一個下滑，帶動了很可能到明年上半年，經濟很可能還會有一個響應。總體來講大的平台現在看逐步在展現出來，觸底是一個過程，需要多次地驗證。

當然觸底的過程我特別強調一點，「觸底」兩個字，有人說一觸底不就反彈嗎？所謂的U型、V型的反彈，不會再回到過去了，以後7%以上都比較難，明顯地回升的可能性已經不存在了。它基本上是一個我們講中國經濟將來是一個W型，就是先下，下到某個點基本上觸底以後它得拐這個彎，拐過來以後直接逐步形成一個新的平台，這個平台所謂觸底的含義就是不再繼續下降了，穩住了，但是這個平台上也會有一些小的波動，我的說法是一個大的L型，再加上若干個小的W型。所以我們現在需要觀察的就是這種平台在今後一兩年能不能出現，觸底的概率還是比較高的，今後一兩年觸底也是經濟最不穩定，不確定性超過以往，人們看法情緒分歧很大的一個時期，一些因素可能會給我們平穩觸底帶來沖擊，有幾個因素需要特別關注。

第一，房地產泡沫，我覺得可以講泡沫了部分城市，我就不展開說了，這個因素大家都很清楚，如果泡沫破了會帶來什麼金融風險，包括財政上的壓力，包括兩極分化。當然更重要的現在泡沫起來以後，你要搞實體經濟、要搞創新。

第二，金融風險，經濟中間的金融風險是不少的，越是到了觸底的時候過去還繃得住的，現在也繃不住了，能不能適度地釋放風險的時候，但是也要控制大局，還不能打破我們講的全局性、區域性的限制。特別需要清楚一點，有些地方我看是為了穩增長，為了那個指標還要搞一些新的投資項目，你會看到這個投資項目實際上有些還是過剩的，有些肯定是要虧損的，但是為了短期的數字好看，他還要搞這些項目，這些項目實際上是在構成新的風險。

第三，國際經濟形勢的變化，前一段時間英國脫歐，本來是脫不了的，但是它脫了。最近美國的大選到底怎麼樣呢？我看前兩天對希拉里發表了一個什麼演講，刺激性很強，形勢又發生變化了，這個人上台以後到底對經濟有什麼影響？前兩天研究股市又做出反應的，包括美聯儲的政策，這些東西對我們的經濟是不是帶來沖擊呢？今後一兩年這些因素需要特別地關注。

但如果說我們這樣一個中速增長的平台如果能夠形成以後，今後一兩年，我們能夠平穩地觸底，根據國際經驗，根據我們現在經濟發展的各種因素，大概我們今後這個平台持續個五年、十年，甚至更長一段時間是有可能的。

當然我想說一下，有人說你說這個中速增長的平台，這個中速到底是多少？我不知道在座的怎麼來想這個問題，我們將來很可能更多地還是要考慮一種狀態，這個經濟速度本身應該是個結果，關鍵我們得看你經濟是不是穩住了，是不是真正有質量、有效率可持續，比如說我的就業是好的，我的財政收入是好的，我的風險控制住了、居民收入能夠增長、資源環境可持續，對應的速度是多少它就是多少。我們下一步很可能需要轉變一個觀念，對速度問題我們首先是要追求一種好的經濟增長的狀態，這個狀態所對應的速度它是多少就應該是多少，它是一個結果性的指標，或者說是一個預測性的指標。

最後，我怎麼看經濟的L型增長，中國經濟進入L型意味着長期低迷，這是什麼心理呢？我看就像今天的天一樣，很灰暗，沒有信心。我說這個L型怎麼樣呢？到底怎麼看L型呢？第一符合規律，進入L型不是什麼壞事，你能夠穩住很不容易，首先它是符合規律的，你去看看我剛才講的東亞經濟體，他們經過二三十年的經濟高速增長以後都進入L型，就是下了一個台階，它是符合規律的。

第二下台階這個過程，我們才能優勝劣汰，才能轉型升級，咱們老想說產業轉型升級，這個東西你說誰願意在那個地方去轉型升級，日子過得好好的，誰願意去淘汰、進步，沒有這個動力的。你看看那些上市公司，比如說5年前形勢好的時候，企業都過得不錯，前兩年形勢不好了，最近的形勢又有所好轉，你看上市公司的業績我看少數幾個企業很少，往上走，但是有若干個企業已經不行了，分化了。分化了什麼意思呢？有一部分企業轉型升級了，將來能夠活下去，有一部分是要被社會淘汰的，這個你說好不好？很痛苦，對於淘汰的企業確實不是個好事，但是對我們整個經濟來講的話是個好事，轉型升級只有在這個過程中才能實現。

第三我們現在尋找新的經濟增長動力，講新的動能，有好的經濟增長的動能誰去搞那個新的經濟增長的動能？創新容易嗎？不容易，每人願意創新，都是逼出來的。我們現在很多新政策出台了，逼着創新。

第四就是改革，我們做了很好的部署，發了很多文件，但是現在落實不下去，我看改革還需要個很重要的條件，很多地方有些領域最後日子過不下去了，山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村，山窮水盡之後才去找那個柳暗花明，中國的改革今後一段時間還是能夠往前推的，能夠往前推的改革就是日子過不下去了，不進入這個循環他不會改，逼得他不改不行了。最後在中速中檔這個平台，它是一種狀態，在這個點上才能穩住，而且具有可持續性，而且能夠真正地追求質量和效益。這個平台我們進入以後，中國經濟發展的前景應該說還是很好的，包括我們已經確定的2020年全面建成小康社會的目標和更長遠的目標，實現它就有一個比較好的基礎，當然L型一定要走好，特別是這個邊要走穩，關鍵還是供給側的改革，要把這個真正落到實處，真正地向前推進。

謝謝大家！