【廣發期貨2隊】供需先緊後松，LLDPE高位震盪

中秋節過後，八月份檢修的裝置陸續開車，加之實物交割貨源逐步流入現貨流通環節沖擊現貨市場，原本供應偏緊的格局略有改觀。但是，中秋節過後是國慶長假，按照以往規律，兩桶油的石化庫存將累庫25萬噸左右，因此近期石化企業紛紛主動降價去庫存，造成現貨價格領跌期貨的局面。展望後市，我們認為，當前雖然處於塑料的旺季，但供應端的壓力將在四季度逐步顯現，LLDPE短期承壓明顯。而一旦後期新增裝置投放力度不及預期，或者L1701出現較大程度的下跌造成基差較大，1701-1705正套將出現較好的介入機會。四季度供應壓力或顯現

從最新的產能投放情況看，神華新疆（25萬噸LDPE）裝置已經在9月23日實現中交，聚合裝置將在9月底進行試車，國慶節期間已經順利投放；中天合創鄂爾多斯(600295,股吧)（30萬噸全密度和37萬噸LDPE）的MTO裝置也在9月24日凌晨試車成功，10月底將產出合格聚合產品。因此，神華新疆和中天合創裝置將緩解四季度的供應偏緊格局。另外一套裝置江蘇盛虹-斯爾邦（10萬噸LDPE）已經推遲到2017年，這套裝置對L1701並沒有形成較大沖擊。因此，四季度供應端的新增供應將比三季度明顯提高。同時，我們注意到，四季度的裝置檢修情況較少，中秋節後前期檢修的裝置陸續開車，這也再次加重供應端的沖擊。

由於九月是1609合約實物交割的敏感階段，市場多頭有時候擔心實物交割的貨源流入現貨市場後會對價格有所打壓。對此，我們認為，塑料的實物交割量將遠遠小於pp的交割量，而且根據調研得到的信息，塑料實物交割量的絕對值並不大。所以這種沖擊並不大，9月合約實物交割後，對市場的沖擊也只是短期的，最主要原因是當前市場屬於多頭控盤的局面，現貨買漲不買跌的心理作祟，稍微多幾萬噸貨源流入現貨市場只是緩解現貨供需偏緊的氛圍，並不會對現貨造成較大的沖擊。

一般而言，我們對需求端的解讀來源於下游的產量和開工率。塑料下游需求主要集中在農膜和包裝膜，其中農膜占比約25%，包裝膜占比約60%。根據國家統計局公布的數據顯示，今年7月份的塑料薄膜產量同比值從4月份的9%下滑至2.5%，顯示當前出現了淡季更淡的特點。從下游工廠的開工季節性角度上看，6月底農膜工廠開工率逐步提升，一直到10月底11月初，也就是說，7月份到10月底是塑料下游需求農膜的生產旺季。通過歷史開工率進行比較，我們可以發現農膜（主要為棚膜和地膜）的開工率季節性的確非常明顯。從今年的實際情況來看，農膜行業開工率如期出現較為明顯的季節性上漲，截止9月底，農膜的開工率同比環比均有所增加；而包裝膜在八月份開始也出現了環比不斷上升的趨勢，但與去年同期相比出現了小幅下滑。

圖5：包裝膜開工率穩重略升來源：wind資訊廣發期貨有限公司庫存偏低，多頭默默積攢反彈動能

從庫存上看，目前石化庫存處於較低水平，維持在70-80萬噸的水平。一旦庫存低於70萬噸，多頭就敢於日內大幅做多。當前期貨市場主流玩家對石化庫存數據的絕對值關注度較高，甚至可以說是圍繞着石化庫存做行情。中秋節過後，兩桶油主動降價去庫存，截止9月23日，石化庫存已經跌破70萬噸，低至64.5萬噸，比前2年同期都低。這意味着在目前聚乙烯下游行業體量不斷放大的同時，原料庫存卻在萎縮，這對於後市上漲行情的發展有所好處。因此，即使明知兩桶油在主動去庫存，大型貿易商們也熱情高漲，對短期的期現貨價格下跌並沒有太過於悲觀，加大了囤貨節奏。另外，從煤化工競拍的情況上看，近期成交情況也較為良好，顯示市場心態較好，貿易商環節對貨源的消化能力非常良好。

今年塑料行業的一大特點是進口回料數量大幅走低。據統計，在一季度回料進口量下跌高達30%。回料進口量的下跌，有效抵消了新料供應量的上升。因此，表觀消費量+進口回料量在今年前6個月的累計同比漲幅僅為0.38%。而塑料制品則出現了同比5%的漲幅，供需錯配的情形在上半年較為明顯。隨着環保政策的不斷嚴格實行，我們預計下半年的回料進口同比將出現30%以上的跌幅，即全年回料進口量將下降110-120萬噸，這相當於4套30萬噸的全密度裝置，極大的對沖了國內新增產能的投放。

綜上，神華新疆的LDPE裝置已經順利投產，中天合創也預計在10月下旬將進行投放，加之八九月份檢修的裝置陸續開車，加之實物交割貨源逐步流入現貨流通環節沖擊現貨市場，市場預期供應壓力將環比三季度大幅提高。但是，由於國慶節前兩桶油積極降價去庫存，造成節後石化庫存數值處於極低水平，國慶節期間由於原油大幅拉漲使得下游看漲情緒升溫積極備貨，塑料出現了上漲動能。展望後市，我們認為，當前處於塑料的旺季，雖然供應端的壓力將在四季度逐步顯現，但對於體量巨大的聚乙烯行業而言，短期塑料的庫存壓力極低，LLDPE短期仍有沖高動能。沖高之後，則需關注盤面把握做空機會。

操作建議整體如下：

操作策略1：做多L1701

入場點：9400-9500

止盈點：9800-9900

止損價：9000

資金占比：10%

風險盈虧比：1：3

操作策略1：做空L1701

入場點：9900-9950

止盈點：9300-9200

止損價：10500

資金占比：10%

風險盈虧比：1：3

操作策略2：多L1701空L1705

入場點：300-350

止盈點：600-650

止損價：200

資金占比：30%

風險盈虧比：1：3

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