【和合期貨2隊】全球油脂延續去庫存，四季度消費提振豆油價格

全球油脂延續去庫存，四季度消費提振豆油價格—和合期貨2隊2016/10/18

摘要：原油或維持50-55區間震盪的情況下，2016/17年度全球油脂庫存由2015/16年度的1905萬噸下降至1804萬噸，全球油脂的去庫存情況奠定了油脂價格的主基調。2016/17年度全球豆油庫存下降以及美國豆油下降對美豆油價格提供支撐，同時馬來西亞棕櫚油受厄爾尼諾影響產量恢復緩慢，以及第四季度馬棕計入季節性減產周期支撐馬棕價格，美豆油價格和馬棕價格共同支撐四季度國內油脂價格。另外進入四季度春節將提振油脂消費，同時受豆棕價差過小、棕櫚油熔點較高等因素影響下，四季度將是豆油的需求旺季，同時從歷史數據統計來看，四季度國內豆油商業庫存多數呈現逐步下降的一個情況。總體來說，四季度大豆未出現缺貨的情況下，在豆油需求旺季以及商業庫存降低等因素的影響下，豆油1701價格或呈現偏強走勢。

1、全球油脂供需情況

2016/17年度全球油脂庫存由2015/16年度的1905萬噸下降至1804萬噸，全球油脂的去庫存情況奠定了油脂價格的主基調。2016/17年度全球豆油庫存下降以及美國豆油下降對美豆油價格提供支撐，同時馬來西亞棕櫚油受厄爾尼諾影響產量恢復緩慢，以及第四季度馬棕計入季節性減產周期支撐馬棕價格，美豆油價格和馬棕價格共同支撐四季度國內油脂價格。

1.1全球油脂進入去庫存階段

美國農業部10月供需報告下調2016/17年度棕櫚油產量100萬噸，2016/17年度全球主要油脂產量下調102萬噸至1.85億噸，2016/17年度全球主要油脂消費量下調67萬噸至1.83億噸，最終2016/17年度全球主要油脂庫存下調至1804萬噸。綜合平衡表來看，雖然全球油脂的產量在不斷增加，但是由於全球油脂需求的增速遠遠高於供給增速，2014/15年度全球油脂進入去庫存階段，從最新的數據看，2016/17年度全球油脂依然處於去庫存周期當中，全球油脂去庫存奠定了油脂價格的主基調。

1.2全球豆油供需平衡表

雖然全球大豆的產量在不斷增加，但是由於其他油籽產量的減少，棕櫚油受厄爾尼諾影響產量恢復的緩慢，豆油對其他油脂的替代增加，全球豆油2016/17年度期末庫存微幅下降對全球豆油價格形成有效支撐。

數據來源：USDA和合期貨

1.3美國豆油供需平衡表

美國農業部10月供需報告顯示，美國豆油2016/17年度產量相比2015/16年度增加4.3億磅，美國國內豆油2016/17年度消費量比2015/16年度增加4.5億磅，2016/17年度美國豆油期末庫存比2015/16年度下降2500萬磅，2016/17年度美國豆油庫存消費比的下降進一步支撐美豆油價格。

1.4馬來西亞第四季度將進入季節性減產周期

從馬來西亞棕櫚油產量的統計數據來看，2016年馬來西亞棕櫚油產量基本處於近五年的較低位置，反映出馬來西亞棕櫚油受厄爾尼諾影響產量恢復緩慢，同時從歷史規律來看10月份開始，馬來西亞棕櫚油產量將進入季節性減產周期，到明年3月份之前馬來西亞棕櫚油產量或維持較低水平，同時目前馬來棕櫚油產量依然處在厄爾尼諾影響的恢復周期當中，總體後期馬棕產量恢復的緩慢疊加季節性減產周期對馬棕價格形成利好的同時也支撐豆油價格。

2、國內豆油影響因素分析

進入第四季度春節將提振油脂消費，同時受豆棕價差過小、棕櫚油熔點較高等因素影響下，四季度將是豆油的需求旺季，同時從歷史數據統計來看，四季度國內豆油商業庫存多數呈現逐步下降的一個情況。總體來說，四季度大豆未出現缺貨的情況下，在豆油消費旺季以及商業庫存降低等因素的影響下，豆油1701價格或呈現偏強走勢。

2.1國內大豆供應情況

近期進口大豆盤面壓榨利潤有所恢復，目前預期11-12月大豆到港總量或高達1600萬噸，總體後期大豆供應充足。

2.3國內豆油庫存情況

從歷史統計數據來看，四季度豆油商業庫存近四年基本都呈現逐步下降的一個情況。

3、觀點總結

2016/17年度全球油脂庫存由2015/16年度的1905萬噸下降至1804萬噸，全球油脂的去庫存情況奠定了油脂價格的主基調。2016/17年度全球豆油庫存下降以及美國豆油下降對美豆油價格提供支撐，同時馬來西亞棕櫚油受厄爾尼諾影響產量恢復緩慢，以及第四季度馬棕計入季節性減產周期支撐馬棕價格，美豆油價格和馬棕價格共同支撐四季度國內油脂價格。另外進入四季度春節將提振油脂消費，受豆棕價差過小、棕櫚油熔點較高等因素影響下，四季度將是豆油的需求旺季，同時從歷史數據統計來看，四季度國內豆油商業庫存多數呈現逐步下降的一個情況。總體來說，四季度大豆未出現缺貨的情況下，在豆油需求旺季以及商業庫存降低等因素的影響下，豆油1701價格或呈現偏強走勢。

4、操作策略

Y1701合約，計劃在6550-6650區間建多，資金占用預計達到30%-35%，盈利目標設在6700-6900，止損目標設在6100-6300。

5、風險提示

國儲菜籽油拋儲超預期，對國內總體油脂形成壓力；馬來西亞棕櫚油產量超預期，對國際油脂形成壓力，進而通過美豆油或棕櫚油傳導至國內豆油。

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