【浙商期貨2隊】四季度油脂看漲

操作策略

未來3個月，操作策略如下：

1、YP1705擴大套利策略。入場價位640-740元/噸，第一目標位1000元/噸，第二目標位1300元/噸，止損價位630元/噸以下。

2、Y1701逢低做多策略。入場價位：6200-6700元/噸，第一目標位7000元/噸，第二目標位7300元/噸。

3、P1701逢低做多策略。入場價位：5400-5800元/噸，第一目標位6300元/噸，第二目標位6500元/噸。

時間周期：

10月中旬—12月

操作依據：

（1）美豆單產繼續大幅上調空間有限，美豆利空出盡，而受出口旺盛支撐，以及潛在利好提振，進入震盪築底階段。

（2）馬來棕櫚油月均需求在180萬噸上方，產量雖維持高位，但供給與需求大致持平，後期庫存將回升，但預計回升將緩慢。

（3）進口價差倒掛高企，國內棕櫚油到港偏低，而由於每月仍有大約40萬噸左右的剛需，國內棕櫚油庫存有可能繼續下滑，低庫存成為常態。

（4）四季度是油脂整體的消費旺季，豆油將進入去庫存周期。

正文目錄

1.南美豆供應偏緊，需求轉向美豆...4

1.1.美豆短期利空出盡....4

1.2.南美豆供應偏緊....4

1.3.拉尼娜影響南美大豆....5

2.印度豆油進口增幅大於棕櫚油...6

3.馬來西亞棕櫚油庫存恢復緩慢...7

4.四季度是油脂消費旺季...8

4.1.豆油將進入去庫存周期....8

4.2.棕櫚油庫存歷史低位徘徊....9

5.市場分析與展望...10

圖表目錄

圖1:巴西大豆月度出口....4

圖2：阿根廷大豆月度壓榨....4

圖3：南美大豆消耗和庫存....5

圖4：拉尼娜與巴西豆單產....5

圖5：拉尼娜與阿根廷豆單產....6

圖6：印度脫膠豆油月度進口....7

圖7：印度毛棕櫚油月度進口....7

圖8：印度棕櫚油月度進口....7

圖9：印度葵花油月度進口....7

圖10：馬來棕櫚油產量....8

圖11：印尼棕櫚油產量....8

圖12：豆油月度產量....8

圖13：豆油月度表觀消費量....8

圖14：國內豆油商業庫存....8

圖15：棕櫚油月度進口....9

圖16：24度棕櫚油月度進口....9

圖17：棕櫚油表觀消費量....9

圖18：港口棕櫚油庫存....9

1.南美豆供應偏緊，需求轉向美豆1.1.美豆短期利空出盡

美國農業部8月供需報告中，大幅上調單產1.7蒲式耳/英畝至50.6蒲式耳/英畝，也遠高於市場預期的49.2蒲式耳/英畝，但市場前期已經交易了50蒲式耳/英畝的單產預期。由於舊作出口、新作出口和新作壓榨的上調，部分抵消產量上調產生的庫存壓力，16/17年度期末庫存僅上調0.35億蒲式耳至3.65億蒲式耳，略高於市場預期的3.33億蒲式耳。報告偏空，但利空程度有限。

美國明尼蘇達州、南達科州和內布拉斯加州是美國的次大豆主產州，這三州土壤墒情長期處於相對偏干狀態，而ProFarmer的調研基本沒有將這些州全部納入調研范圍。這三州的產量如何，將影響全美大豆單產的平均水平，美豆單產後期會不會有變數，需要觀察。同時，未來兩周，美豆產區相對潮濕，既不利於早熟大豆的收割，也不利於晚熟大豆的干物質積蓄。上述只是市場的潛在利多，會不會成為真正的利多仍存變數，但在市場已經基本消化高單產的情勢下，單產只要不及預期就會極大提振多頭的信心。同時，出口需求旺盛也將提振市場。

1.2.南美豆供應偏緊

去年巴西大豆播種期遭遇干旱，雖然後期降雨改善，但仍致使今年產量不及預期。由於前期對產量的良好預期，巴西預售龐大，導致巴西上半年出口明顯高於往年同期。前7個月，巴西共計出口大豆4437萬噸，較去年的4069萬噸增加近400萬噸，增幅為9%。由於今年產量和去年大致持平，巴西大豆國內壓榨需求旺盛，導致巴西大豆供應吃緊，後期出口乏力。

今年4月阿根廷遭遇嚴重洪水，預計損失大豆300萬噸，大豆品質也也有所下降。阿根廷國內大豆壓榨利潤良好，壓榨高企，國內需求旺盛將降低阿根廷大豆出口。1-7月，阿根廷共計壓榨大豆2642萬噸，較去年的2331萬噸增加310萬噸，增幅高達13%，創歷史新高。去年12月16日，阿根廷新政府實施匯率改革，比索匯率貶值達50%，增強了阿根廷大豆的出口競爭力，但出口增量不及市場預期。阿根廷國內通貨膨脹高達30%，阿根廷農民囤積大豆以抵御通貨膨脹。阿根廷每年出口僅1000萬噸左右，主要用於國內需求，阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口國。

由於下半年南美大豆供應偏緊，美國大豆出口光明。1月以來，美國大豆出口前景已經變得相當光明，由於強勁的全球需求和南美產量的不足。3月、4月和5月南美大豆出口和壓榨需求旺盛，導致後期大豆可供應量大幅減少。由於上述因素的影響，截止5月底，預計南美大豆供應比去年同期少1500萬噸。

1.3.拉尼娜影響南美大豆

目前，拉尼娜只是市場的預期，美國國家海洋和大氣管理局已經宣布厄爾尼諾已在今年5月正式結束。與此同時，目前條件或有利於拉尼娜在6個月內出現。從歷史情況來看，強厄爾尼諾轉化為拉尼娜概率較大。

從理論上來說，拉尼娜對於大豆主產區的影響主要表現在：將導致美國西南部地區異常干燥，不利於美豆單產，但美豆主產區在中西部地區，產量下降幅度還取決於拉尼娜的強度和持續時間。同時，拉尼娜將導致巴西中南部地區（大豆主產區）以及阿根廷干旱，不利於單產。

NOAA本周上調拉尼娜發生概率。他們認為，拉尼娜將有70%的可能與北半球的秋天發生，並且有55%的可能將持續至16-17年冬季。

備注：圖中標注的厄爾尼諾/拉尼娜的年度以ONI指數峰值/谷值出現的年度為基准。單產單位：公頃/噸

從兩大主產國的單產實際統計數據來看，阿根廷豆的單產與拉尼娜現象存在明顯相關性，而巴西豆的相關性並不是很顯著。與前一年的單產相比較，幾乎所有的厄爾尼諾/拉尼娜天氣模型轉換年（紅框標注）和拉尼娜年阿根廷豆單產同比都有所下降。與單產趨勢線（1978年度開始）相比，絕大部分拉尼娜年的美豆和阿根廷豆單產比當年的單產基准要低。拉尼娜的強度與單產的趨勢特征以及同比增減幅沒有顯著相關性。

圖14：國內豆油商業庫存

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