孫建波：前三季度貨幣不緊財政積極轉型扎實

文/銀河證券孫建波

貨幣不緊：2016年前三季度社會融資規模增量為13.47萬億元，比去年同期多1.46萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加10萬億元，同比多增1萬億元。體現出在經濟下行壓力之下，貨幣不緊，對穩定增長起到了一定的支撐作用。

從M1和M2來看，M1增速加快。截至2016年9月末，廣義貨幣(M2)余額151.64萬億元,同比增長11.5%，增速比上月末高0.1個百分點，比去年同期低1.6個百分點；狹義貨幣(M1)余額45.43萬億元,同比增長24.7%，增速比上月末低0.6個百分點，比去年同期高13.3個百分點；流通中貨幣(M0)余額6.51萬億元,同比增長6.6%。靜態來看，根據「M1=M0+企業活期存款」，M1增速過高意味着企業活期存款的迅速增加，在M2低迷的同時意味着企業經營及投資行為減少。動態來看，意味着企業為業務調整進行了前期准備。這時候，政府投資跟上了，尤其是基礎設施跟上了，在社會層面從資金和基礎設施兩個角度為經濟轉型准備了條件。

物價趨勢與我們的中長期判斷一致，經濟沒有通脹風險。前三季度，CPI同比上漲2.0%，漲幅比上半年回落0.1個百分點。9月份，CPI同比上漲1.9%，環比上漲0.7%。前三季度，PPI同比下降2.9%，降幅比上半年收窄1.0個百分點，9月份同比上漲0.1%，環比上漲0.5%。從PPI結束了同比連續54個月下降的趨勢可以看出，制造業當前出現了一定穩定的局面。PPI穩定，CPI可控，表明今後的貨幣政策並無壓力。

前三季度國民經濟運行穩中有進、穩中提質，這是在財政積極下形成的扎實轉型。前三季度，國有控股投資151617億元，增長21.1%；民間投資261934億元，增長2.5%。體現了國有經濟對大局的穩定作用。全國房地產開發投資74598億元，同比名義增長5.8%，全國固定資產投資（不含農戶）同比名義增長8.2%，未受房地產的負面影響。經濟結構改善明顯，第三產業投資246008億元，增長11.1%，其中基礎設施投資83245億元，增長19.4%。表明國家的投資對未來的增長潛力和轉型起到了支撐作用。

中國經濟從投資驅動型向創新和消費雙驅動轉型的過程是一個長期過程，但轉型的步伐是扎實的。從消費來看，前三季度，社會消費品零售總額238482億元，同比名義增長10.4%（扣除價格因素實際增長9.8%），增速比上半年加快0.1個百分點。消費方式也在轉型。全國網上零售額34651億元，同比增長26.1%。其中，實物商品網上零售額27950億元，增長25.1%，占社會消費品零售總額的比重為11.7%。

進出口的質量也在提升，傳統的加工貿易比重下滑，一般貿易占比呈現增長態勢。前三季度，一般貿易進出口占進出口總額的比重為56%，比上年同期提高1.1個百分點；機電產品出口占出口總額的57%，為出口主力；民營企業出口增長2.3%，占出口總額的46.5%，繼續保持出口份額首位。盡管進出口總額有所下滑，但降幅收再窄。中國在全球制造中的地位，正在從數量型向着質量型轉變。

整體來看，在供給側改革的推動下，在「三去一降一補」的調整調整中，經濟運行整體穩健：貨幣不緊財政積極轉型扎實。展望未來，貨幣政策有進一步寬松的空間，財政政策也有更加積極的余地，經濟轉型並不缺乏社會資金基礎，也不缺乏政府的基礎設施基礎，缺乏的是優秀企業家對新機會的嗅覺和執行。下階段，要按照「五位一體」總體布局和「四個全面」戰略布局，應積極推動以新三板和創業板為主要代表的多層次資本市場建設，為創新企業提供扎實的資本支持。積極推動社會科技轉化，推動專業服務和創投服務的發展，為新企業的崛起提供良好的科技環境和商業環境。反應在股市上，我們要支持國家的推動轉型的基礎設施建設，支持新科技、醫療衛生、新商業和新服務公司。