發達經濟體利率跌至低點 投資新興市場債首重質量

LombardOdierInvestmentManagers首席投資策略師SalmanAhmed撰文指出，隨着傳統風險溢價下降，發達經濟體的利率亦跌至歷史低點，投資者不得不另尋方法獲得回報。就基本因素和估值而言，以當地貨幣計價的新興市場債券可提供相當吸引的投資機遇，但鑒於固定收益市場上模式的轉變，投資者在接觸新興市場債券時，應慎重考慮投資方法及策略。這篇文章具有一定的借鑒意義。

增長跑贏已發展國家

央行主導與法規趨嚴意味着現今世界流動性低。就新興市場債券而言，風險還包括投資過於集中、羊群心理。這兩個因素令投資者必須面對不斷增加的流動性和市場風險。基於以上，投資者應考慮運用長線策略，於建立投資組合時側重質量，旨在減輕違約風險。

新興市場債券和投資者之間的風險或回報評估，可分3個主要方向作討論：基本因素、估值和風險。

新興市場前景開始轉向樂觀，盡管許多新興市場經濟體於2011年至2015年期間陷入困境，但當局彼時的回應政策對弱勢貨幣有利，亦已開始改善外部經濟情況。一些新興市場的經濟增長步伐加快，大幅超越負債累累的發達經濟體。

過去6個月，發達經濟體的利率嚴重壓縮，將新興市場的利差推高至相較於美國約5.2%年息，相較於德國近7%年息【注1】。鑒於一些發達國家愈來愈常出現低收益率甚至負收益率，上述新興市場利率可謂相當可觀。

新興經濟體自然亦有風險，包括以中國為首的經濟放緩及美國的加息周期，考慮到中國寬松政策帶來的影響仍將進一步顯現，期望未來幾個季度中國的經濟數據將有所改善。結構上，當局似乎也願意用外匯儲備賑濟系統。

此外，中國是全球凈債權國，這亦能減少部分由國內經濟大量槓杆所衍生的關鍵「尾端風險」。

同時，美聯儲的謹慎無法再令美元持續攀升，即使近期勞動力市場活動的步伐回升，實際利率差異和正在崛起的全球風險因素，將繼續限制美聯儲持續加息的能力。

減少交易重基本因素

大多新興市場投資者在建立投資組合時均采取市場資本化的方法，但這種做法有一定缺點，最明顯是關乎固定收益市值指數的內在本質，市場獎勵負債最多的發債者而忽視其償還債務的能力。傳統投資方法另一個缺點是，圍繞基准的羊群效應令資產集中於相同證券，令投資者承受更大的市場風險。投資者不應墨守傳統做法，應側重於發債者的基本因素，就每個國家的優點，而非其借貸能力評估其投資價值，令質量成為建立投資組合的核心。側重基本因素的投資方式非常適合「減少交易」的策略，該投資方式已於過去6年帶來更高的風險調整回報，並且在市場低迷時更具靈活性【注2】。

考慮到發達經濟體低收益率下新興市場債券的基本因素和估值均有所變化，此時投資於該資產類別為正確的選擇。然而，流動性低迷、市場風險上升及新興市場之間的差距增加，種種情況意味着傳統投資方法已無法應對當前挑戰。投資者需要重整策略，透過長期、以基本因素為本的方法，以質量為核心建立投資組合。（文章來源：hkej）

注1：資料來自彭博信息

注2：EMFFI指數自2010年1月12日起的最大跌幅為25.33%；JPMorganGBI-EM市值指數則為-32.67%。