OPEC凍產成效小 還要寄望原油需求上的改變

交通銀行(601328,股吧)（香港分行）環球金融市場部袁沛儀撰文指出，在商品市場上，原油地位一直舉足輕重，而近日歐佩克竟然初步達成限產協議，油價更大幅上漲。有趣的是，其實他們早於4月時已經提出過限產，可惜沒有達成共識。這次歐佩克最大份額的成員國沙特阿拉伯，在會議前堅持伊朗要參與減產才妥協，怎料最後轉軚，為市場帶來驚喜。然而，在供應上作限制對提升油價的影響力有多大呢？這篇文章具有一定的借鑒意義。

先看歐佩克對全球原油供應的影響力。【圖1】可見，它們占市場份額一直在四成以下，而走勢與油價按年增長呈正比關系。上次歐佩克成功限產是8年前的事了，當時油價按年下滑接近六成，而近年出現同樣情況（黃圈），難怪歐佩克急着討論減產議題。

若用散點圖【圖2】顯示，供求與油價成反比但關系弱。因此，雖然目前沙特阿拉伯容許伊朗豁免減產，而歐佩克每日的總產量約3320萬桶，並初步同意每日產量限制在3250萬至3300萬桶，較現時產量每日最多減產約75萬桶，希望年底就能接近供求平衡，但對推升油價力度有限。凍產的最終協議有可能不包括伊朗、利比亞和尼日利亞在內。要留意的是，伊朗早前表明，希望將產油量由8月時的每日375萬桶增加至400萬桶。鑒於歐佩克減產幅度較小，料整體原油供應的跌幅可能有限，未能為油價帶來明顯支持。

值得留意的是，即使歐佩克成功控制產量，只會支持油價升至每桶50至60美元水平。這是由於過高油價有可能吸引美國油企重開鑽油台，而美國鑽油台數量在過往4個月由316個回升至418個，料供應再次上升，油價會再次受壓。

轉看需求層面上有何啟示。【圖3】可見，原油需求與價格有正比關系，對比在【圖2】及【圖3】的回歸線，從兩者斜度絕對值可見，需求變化對價格的影響比供應大。因此要控制油價，從供應方面着手成效不大，應寄望原油需求上的改變。

【圖4】顯示原油消耗增速與全球GDP增速走勢呈高度一致性，可見油價還看經濟。可惜目前全球經濟增長放緩，加上這次減產協議的實際作用會比市場預期小，油價短期難見大幅抽升。

文章來源：hkej