【新晟期貨2隊】產業結構分化明顯 焦炭高拋低吸 鐵礦逢高空

一、宏觀分析

經濟依然穩定，貨幣中性偏緊。美聯儲加息預期再度延後，日本央行寬松出新招來引導利率期限曲線陡峭化，均意味着全球寬松周期短期延長。國內基本面走穩，短期國內貨幣政策延續引導資金成本溫和上行，推動資本市場去槓杆的思路，短期央行或維持資金面緊平衡，預計未來3個月貨幣利率中樞仍在2.25%-2.5%。央行連續兩日大額凈回籠，Shibor利率多數上漲。資金面短期雖然寬松，但後期仍面臨收緊壓力後期資金到期量巨大，雖然不排除央行會繼續加大投放維穩節前的資金面，但這也只是將到期壓力移到節後，隨着季末時點的過去，一旦央行開始凈回籠，資金面將面臨收緊壓力。政策上由於煤炭價格漲幅較快，中國考慮計劃日均增加100萬噸煤炭產量。政策上轉向的預期與結構性供應短缺和低庫存的預期博弈，疊加冬儲備貨的需求，焦炭的宏觀博弈結構較為糾結。

二、焦炭產業結構博弈激烈

2016年供給側改革對黑色系去產能的影響切切實實。根據已經明確的去產能目標匯總後的結果，基本符合國務院在2016年2月1月印發的《國務院關於鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》中提到的「用5年時間再壓減粗鋼產能1億-1.5億噸」的目標，如果考慮後續還有一些省份將公布明確的去產能目標，各地去產能目標匯總後的實際壓鋼目標大概率會超過1.5億噸/年，甚至有可能會達到2億噸/年。

1、煉焦利潤高企

我們通過調研獲得配煤的分析，構建煉焦利潤表。今年以來，焦化廠有兩個階段是煉焦利潤的黃金時期，一個是今年的4月，一個是8月。近期的煉焦利潤經過近一個多月的積累，已經達到200元每噸焦。且積累時間達到一個多月，焦化廠和鋼廠對於焦煤的提價的容忍性大幅提高。

圖一：煉焦利潤

2、焦化廠開工率提升

從圖二可以看出，在產業利潤較為豐厚的前提下，焦化廠的開工率迅速提升，目前產能100-200萬噸的開工率達到75%左右，同比增加5%，且目前的噸焦利潤較高，焦化廠的繼續提高開工的熱情不減，而8月份焦炭產量為3913萬噸，同比去年增加5%，同時疊加目前產業政策對煤炭過快上漲的增產抑制和噸鋼利潤已經由正轉負面臨鋼廠的生產壓力，我們認為長期來看，焦炭的貼水在5-10%是對預期的一個合理估值。

圖二：焦化廠開工率（產能100-200萬噸）

圖三：盤面噸鋼利潤

3、短期焦炭庫存和現貨緊俏

國內冶金焦價格繼續強勢運行，市場成交較為順暢。現階段焦企、鋼企廠內焦炭庫存處於低位，下游采購積極繼續支撐焦炭價格上漲。盡管成品材總體而言表現仍較為疲軟，但對焦炭看漲心態略強，加上受運輸成本上漲和上游煉焦煤價格堅挺等因素帶動下，國內焦炭市場價格短期易漲難跌。從圖四和圖五可以看出，不論是焦化廠庫存還是鋼廠焦炭庫存目前都處於低位，短期的補庫需求依然存在。

圖四：華北獨立焦化廠焦炭庫存圖五：國內大中型鋼廠庫存

4、焦炭的基差分布

我們做出圖六的焦炭基差分布圖，參照天津港(600717,股吧)准一級焦的平倉價和唐山准一級焦的到廠價結合焦炭1701期貨合約完成，利用基差分布圖，我們尋找期現邊界去捕捉機會，結合產業利潤和產業結構去分析是否可以做高拋低吸的回歸操作。

圖六焦炭的基差分布

三、鐵礦石產業結構明確清晰

從圖一可以看出國外礦山2016年-2017年的增量較為集中，國外四大礦山的完全成本都在40美金以下，其增產的動能很足，同時國外的中型礦山的增產也較為集中，從圖二的供需平衡表測算2016年鐵礦石的供應過剩大約在3000萬噸左右，2017年的鐵礦石的供應過剩大約在7000萬噸左右，而目前國內房地產產業政策的轉向，預計鋼材的消費量同比保持不變，那麼在鋼廠利潤岌岌可危的情況下，很可能通過減產和鐵礦石的下跌來恢復部分煉鋼利潤。

圖一2016-2017年國外礦山供應量

圖二鐵礦石供需平衡表

而短期來看，鋼廠的鐵礦石的平均庫存天數為21天，同比依然有16%的降幅，說明短期內鐵礦石還較為堅挺，因此我們不建議追空鐵礦，而是建議在較為合適的價格踩點逢高空鐵礦。

圖三鐵礦石鋼廠平均庫存天數

四：交易計劃

1、依據期現分布和產業結構對焦炭做高拋低吸，靈活操作。

2、背靠410-430做空鐵礦1701合約，背靠390-400做空鐵礦石1705合約。

交易手數：不超過60%。

交易止損：單邊開倉均價15個點止損

交易風險：鐵礦石注意冬季氣候影響澳洲發貨量和冬季可能的冬儲帶來的上漲可能。

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