【中電投先融】油脂10月投資策略

油脂10月投資策略

摘要：

（1）從季節性來看，無論是豆油還是棕櫚油，10月上漲的概率相對較高，因而我們認為10月油脂可能偏強。

（2）從當前油脂主要影響因素來看，由於10月美豆收割進度影響，大豆到港量可能的減少會影響壓榨量，在保持正常需求的情況下，我們認為當前高庫存的豆油可能會存在去庫存，從棕櫚油進口情況來看，我們認為在當前棕櫚油庫存處於低位的情況下仍可能保持強勁，而豆油大量注冊倉單從現實情況來看對10月行情影響較小，且國際原油下方可能存有支撐，加上美聯儲9月暫緩加息，10月處於美聯儲議息空檔期，美元壓制作用可能減弱。

（3）從油脂空間結構來看，我們認為y1701短期仍需要關注6230-6290附近支撐，下方第二支撐位需關注6190-6230附近，若價格進一步走高，可首先關注6330-6390附近壓力，第二壓力位需關注6470-6520附近，P1701短期需關注5530-5570附近支撐，第二支撐位可關注5440-5510附近，若價格進一步走高，可首先關注5630-5700附近壓力，第二壓力位可關注5770-5830附近。

（4）我們認為油脂可采取逢低做多操作。y1701短期下方可關注6230-6290附近支撐，若獲得支撐可順勢低吸，第二支撐位可關注6190-6230附近，短期上方壓力位可關注6330-6390附近，若繼續突破可向上關注6470-6520附近壓力。P1701短期下方可關注5530-5570附近支撐，若獲得支撐可順勢低吸，第二支撐位可關注5440-5510附近，短期上方壓力位可關注5630-5700附近，若繼續突破可向上關注5770-5830附近壓力。

從國內油脂歷史現貨價格的情況來看，10月價格重心上移的可能性相對較大，均高於60%。從豆油來看，無論是國內平均價還是港口價，2007年至今其在10月上漲的概率均超過60%，不過從漲跌比來看，由於大多數低於1或暗示一旦豆油在10月出現下跌，可能其幅度相對較大。從棕櫚油來看，2006年至今馬來西亞FOB價10月上漲概率更高達80%，且國內平均價上漲概率亦超過60%，從漲跌比來看，國內平均價一旦出現下跌，可能其下跌幅度較大。不過總的來看，我們認為10月油脂現貨出現上漲的可能性要高於下跌的可能性。

表19月豆油、棕櫚油價格變動情況價格類型上漲概率期間漲跌比豆油平均價0.6300.670豆油青島港0.6701.167豆油寧波港0.6700.911豆油黃埔港0.6700.880棕櫚油平均價0.6300.572棕櫚油馬來西亞FOB0.8001.360數據來源：Wind，先融期貨注：價格變動為當月末相對於上月末

二、油脂市場主要影響因素分析

1、油脂庫存總量變化不大，但內部結構存在一定差異

圖1：豆油商業庫存、棕櫚油港口庫存和商業庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind，先融期貨

截至9月28日，全國豆油商業庫存118.8萬噸，較9月初小幅增加2.4萬噸，整個9月基本維持在115-120萬噸左右，處於歷史相對高位，較臨近低點庫存增加近60萬噸，而棕櫚油9月以來無論是商業庫存還是港口庫存都保持在30萬噸左右，處於歷史相對低位，較臨近高點庫存減少近70萬噸，所以總的來看，國內油脂庫存總量並未發生顯著改變，只是結構上存在一定差異。

2、豆油大量注冊倉單對10月行情影響有限，棕櫚油零注冊倉單暗示市場相對謹慎

圖2：大商所豆油、棕櫚油倉單注冊（單位：張）

數據來源：Wind，先融期貨

截至9月28日，大商所豆油注冊倉單數量高達25077張，但由於豆油沒有y1610合約，因而不存在豆油在10月大量交割的情況，此外，根據交易所倉單管理的相應規定，豆油標准倉單在每年的12月最後一個工作日之前必須進行標准倉單注銷，因而目前的倉單注冊情況並不能反應2017年之後的情況，而目前的主力合約和次主力合約均在2017年，所以從這個角度講，盡管豆油目前倉單注冊數量較大，但對10月行情的影響相對有限。此外，盡管棕櫚油存在p1610合約，且近期棕櫚油已經創出相對高點，但目前棕櫚油注冊倉單數量自從9月合約交割後便一直為0，說明市場仍對後市保持相對謹慎。

從歷史情況來看，過去10年間10月國內大豆到港量大多數情況下均出現了回落，這可能主要是美國大豆收割進度引起的，且到了10月隨着7、8月份到港南美大豆的逐步消耗，北美大豆尚未裝運，國內壓榨用大豆可能會出現一定供應緊張。從國內棕櫚油進口情況來看，近幾年在大多數情況下10月進口量均會出現一定回升，且從今年上半年棕櫚油進口情況來看，進口量均處於相對高位，因而這可能會進一步推升10月的進口量。

圖3：我國大豆月度進口情況（單位：萬噸）

數據來源：Wind，先融期貨

圖4：我國棕櫚油月度進口情況（單位：噸）

數據來源：Wind，先融期貨

4、原油季節性不確定，或呈楔形震盪格局

表210月國內外原油現貨變動情況價格類型上漲概率期間漲跌比英國布倫特0.5000.563美國西德克薩斯0.5000.569中國勝利0.6000.573中國大慶0.5000.419阿曼0.5000.625阿聯酋迪拜0.5000.699數據來源：Wind，先融期貨注：價格變動為當月末相對於上月末

圖5美原油指數走勢（單位：美元/桶）

數據來源：文華財經，先融期貨

從表2來看，我們發現國內外原油價格在10月份出現上漲的概率與不出現上漲的概率基本相同，因而我們認為在一般情況下10月原油現貨可能維持震盪。此外，OPEC在阿爾及利亞會議上意外達成凍產，並計劃於11月執行，這將使全球原油供應過剩的局面得到一定程度緩解，當然後期效果的大小還需要觀察凍產的執行情況，凍產協議當前只能從心理上對原油形成一定支撐。最後，結合當前美原油指數的情況，從技術形態上來看，壓力線逐步走低，而支撐線卻逐步走高，因而從這個層面講，未來一段時間原油如果不能再次形成有效突破，那麼極有可能繼續呈現楔形形態走勢。

美聯儲9月議息會議決定維持聯邦基准利率不變，並未做出加息的舉動，但隨後耶倫講話稱當前美國經濟正逐步走強，美國內外風險相對平衡，加息條件正逐步增強，這暗示美聯儲雖未在9月加息，但在未來合適時候仍會加息。美聯儲繼續玩其「狼來了」的預期管理游戲，距離美聯儲退出QE以來開啟首次加息已經過去接近9個月時間了，美聯儲一直猶豫不決，多次在關鍵時刻「熄火」，不過從美聯儲歷史的加息路徑來看，美聯儲不會把加息間隔時間拖得很長，參考去年美聯儲的加息情況，我們認為不管年內條件成熟或者不成熟，美聯儲都可能在年內開啟至少一次加息來挽救美聯儲賴以生存的「聲譽」，在結合今年的特殊情況——美國大選，我們認為美聯儲在12月開啟加息的可能性相對更高。不過10月美聯儲暫無議息會議，因而加息炒作將仍要看美國經濟數據「臉色」，所以從這個層面講，加息炒作下美元對整個大宗商品的壓制作用相對減弱。

三、油脂空間分析

1、油脂可能的空間分析

圖6：豆油y1701空間第一參考系

數據來源：文華財經，先融期貨

圖7：豆油y1701空間第二參考系

數據來源：文華財經，先融期貨

我們通過對y1701的空間分析，認為短期下方需關注6230-6290附近是否存在支撐，如果存在可順勢低吸，下方第二支撐位可關注6100-6190附近，而短期上方可關注6330-6380附近的壓力，若6330-6380附近也轉為了強支撐位，上方第二壓力位可關注6430-6520附近，若此處亦轉為支撐位，上探目標可關注6600-6660附近。結合空間第一參考系和第二參考系，我們認為6380、6240附近為核心關鍵位，因而短期我們認為下方可關注6240-6290附近的支撐，上方可關注6290-6330附近壓力。

圖8：棕櫚油P1701空間第一參考系

數據來源：文華財經，先融期貨

圖9：棕櫚油P1701空間第二參考系

數據來源：文華財經，先融期貨

我們通過對P1701的空間分析，認為短期下方需關注5510-5570附近是否存在支撐，如果存在可順勢低吸，下方第二支撐位可關注5440-5510附近，而短期需關注5570-5630附近的壓力，若5570-5630附近也轉為了強支撐位，上方第二壓力位可關注5680-5770附近，若5680-5770附近亦轉為支撐位，則上方可關注5830附近壓力。結合第一參考系和第二參考系，我們認為5700、5550、5400為核心關鍵位，短期需要關注5550附近的支撐，上方可關注5630-5700附近壓力。

我們通過對豆油y1701的倉價分析發現，有接近2.6萬手（單邊1.3萬手，下同）持倉的建倉均價在6220-6340附近（如圖7第一區間所示），有接近8.6萬手（4.3萬手）持倉的建倉均價在6230-6470附近（如圖7第二區間所示），其中有接近3萬手（1.5萬手）建倉均價在6230-6390附近，有接近5.6萬手（2.8萬手）建倉均價在6330-6470附近，所以從資金成本來看，我們認為短期核心關鍵位6220-6340附近，上方關鍵位可關注6340-6470附近。

圖10：豆油y1701倉價關系

數據來源：Wind，先融期貨

我們通過對棕櫚油P1701的倉價分析發現，有接近4.5萬手（單邊2.25萬手，下同）持倉的建倉均價在5340-5600附近（如圖8第一區間所示），有接近21.7萬手（10.85萬手）持倉的建倉均價在5530-5830附近（如圖8第二區間所示），其中有接近11萬手（5.5萬手）建倉均價在5530-5670附近，有接近10.7萬手（5.35萬手）建倉均價在5680-5830附近，所以從資金成本來看，我們認為短期核心關鍵位在5530-5600附近，上方關鍵位可關注5650-5800附近，下方關鍵位可關注5340-5500附近。

圖11：棕櫚油P1701倉價關系

數據來源：Wind，先融期貨

四、結論與操作建議

（1）從季節性來看，無論是豆油還是棕櫚油，10月上漲的概率相對較高，因而我們認為10月油脂可能偏強。

（2）從當前油脂主要影響因素來看，由於10月美豆收割進度影響，大豆到港量可能的減少會影響壓榨量，在保持正常需求的情況下，我們認為當前高庫存的豆油可能會存在去庫存，從棕櫚油進口情況來看，我們認為在當前棕櫚油庫存處於低位的情況下仍可能保持強勁，而豆油大量注冊倉單從現實情況來看對10月行情影響較小，且國際原油下方可能存有支撐，加上美聯儲9月暫緩加息，10月處於美聯儲議息空檔期，美元壓制作用可能減弱。

（3）從油脂空間結構來看，我們認為y1701短期仍需要關注6230-6290附近支撐，下方第二支撐位需關注6190-6230附近，若價格進一步走高，可首先關注6330-6390附近壓力，第二壓力位需關注6470-6520附近，P1701短期需關注5530-5570附近支撐，第二支撐位可關注5440-5510附近，若價格進一步走高，可首先關注5630-5700附近壓力，第二壓力位可關注5770-5830附近。

根據上述分析我們認為油脂可采取逢低做多操作。y1701短期下方可關注6230-6290附近支撐，若獲得支撐可順勢低吸，第二支撐位可關注6190-6230附近，短期上方壓力位可關注6330-6390附近，若繼續突破可向上關注6470-6520附近壓力。P1701短期下方可關注5530-5570附近支撐，若獲得支撐可順勢低吸，第二支撐位可關注5440-5510附近，短期上方壓力位可關注5630-5700附近，若繼續突破可向上關注5770-5830附近壓力。