匯價劃直線 貶值預期仍暗流涌動

在被稱為“超級月”的9月份，人民幣兌美元匯率竟風平浪靜，尤其是最近兩周匯價走勢幾乎拉成了一條直線。9月29日，在岸人民幣兌美元即期匯率收盤價報6.6690，微漲22基點，較8月底匯價累計上漲逾90基點。

外匯分析人士指出，美聯儲二次加息時點繼續後延與8月中國經濟數據改善，共同緩和人民幣短期貶值壓力，而人民幣正式“入籃”前後的一致穩定預期也在發揮作用。人民幣匯率短期持穩具有一定支撐，但進入四季度，影響匯率走勢的不確定性因素仍多，特別是年底美聯儲升息預期恐繼續增強，年初個人購匯額度刷新也增添年底年初匯率貶值壓力。往後看，人民幣貶值預期仍難以消除，好在貶值風險可控且因預期充分，影響有望減弱。

人民幣匯率風平浪靜

9月以來，人民幣兌美元匯率持續保持穩定，特別是最近兩周，即期市場匯率走勢幾乎拉成了一條直線。

9月29日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價設於6.6700元，較前一日下調19個基點，較上月末上漲208個基點。在7月份創出6.6971元的五年多新低之後，人民幣兌美元匯率中間價再度呈現雙向波動，最近兩個多月一直圍繞着6.67元來回震盪。進入9月份，該中間價波動區間趨於收斂，據統計，9月至今，人民幣兌美元匯率中間價只在9月22日這一天出現超過200基點的調整，而8月份波動超過200基點的情況共出現了6次；過去三個交易日，該中間價上下波動均未超過100個基點。

人民幣市場價格波動還要更加穩定一些。29日，境內人民幣兌美元即期詢價交易報價始終徘徊於前收盤價6.6712元附近，16:30收盤價報6.6690元，微漲22基點；統計顯示，9月以來，除了9月7日、9日，在岸人民幣即期匯率漲跌幅均不超過100個基點，過去7個交易日進一步收斂至不超過30個基點。另外，該收盤價較上月末的6.6783元上漲93基點。

不光是在岸匯率，香港市場的離岸人民幣(CNH)匯率波動也明顯趨緩。9月以來，CNH匯價多數時候位於6.67元至6.69元區間內，上周以來更是錨定6.68元持續窄幅震盪；29日，CNH匯價開盤報6.6844元，日內來回小幅震盪，截至北京時間16:30報6.6802，盤中上漲42基點。

值得一提的是，因歐盟、日本和美國三大經濟體央行相繼召開貨幣政策會議，之前市場將9月份視為一個超級月，尤其是在年內升息窗口期已然寥寥無幾的情況下，9月份美聯儲議息會議結果及政策聲明牽動市場神經。回頭來看，在這個超級月里，人民幣匯率走勢竟然風平浪靜。

多因素支撐人民幣走穩

在一些市場人士看來，9月份人民幣匯率保持穩定基本符合預期。

首先，7、8月份，人民幣兌美元匯率已有趨穩跡象。經過去年四季度到今年年初、今年5至7月中旬先後兩波貶值，人民幣匯率從6.3元一路跌至6.7元，貶值持續的時間較長、幅度較大，前期積累的貶值壓力得到了一定程度的釋放，人民幣暫時企穩的市場預期逐步形成。特別是，6.7元被普遍視為重要的心理關口，市場對貨幣當局維穩匯率抱有較強期待，而為避免跌破6.7元加重匯率貶值預期，貨幣當局也具有在6.7元附近干預匯率的動機，或許因為市場預期與政策目標相向而行，人民幣匯率在跌至6.7元附近後展現出了較強的韌性。

其次，8月份中國經濟數據出現了一定改善。除了CPI下行幅度超過預期之外，8月份包括投資、消費、外貿在內的宏觀經濟指標表現都要好於預期，機構預計房地產投資回升對經濟的托底作用還將持續一段時間，而出口已經呈現較明顯的邊際改善趨勢，進口增速也實現轉正。中國經濟運行釋放的正面信號有助於減輕人民幣匯率承受的基本面壓力。

再者，美聯儲一如預期地延後加息，為人民幣匯率暫時企穩提供了有利條件。在此前兩輪人民幣貶值中，美元的走勢在其中均起到關鍵性的作用。美元升值一直是近幾年推動人民幣匯率貶值的主要外部因素。在年內升息窗口已所剩無幾的情況下，9月份美聯儲議息會議引發了高度關注，但認為美聯儲將在此次會議上實施加息的觀點並不占多數，最後的議息會議結果也符合多數人的預期。美聯儲推後加息使得人民幣面臨的外部壓力暫時緩解。不難發現，9月以來，美元指數也大致呈現橫盤震盪，近幾日波動甚小，與美元兌人民幣匯率走勢比較一致。

此外，7月過後，包括企業分紅購匯在內的購匯需求減弱，季節性購匯壓力減輕，外匯市場供求更趨平衡。外管局數據顯示，8月份銀行代客結售匯逆差32.65億美元，較7月份的逆差197.52億美元明顯減少，且逆差規模為2015年7月以來最小。

最後，人民幣“入籃”在即，市場對近期人民幣匯率持穩的預期很強。按計劃，10月1日，人民幣將正式加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)貨幣籃子。人民幣“入籃”可能提升對人民幣計價資產的需求，從而可能對人民幣匯率產生一定的向上作用。過去幾個月，境外機構頻頻增持人民幣債券可能就體現了人民幣“入籃”的影響。更關鍵的是，市場普遍認為，在人民幣正式“入籃”前後，貨幣當局維穩匯率的意願較強，市場一致預期對匯率走勢產生了潛移默化的影響。

四季度貶值隱憂猶存

市場對人民幣匯率短期持穩具有一定共識，但值得注意的是，市場對四季度匯率走勢存在分歧，有部分觀點認為四季度人民幣可能再度迎來一輪貶值，這些擔憂並非完全沒有道理。

綜合來看，市場對人民幣匯率的擔憂集中在幾點:一是擔憂匯率維穩力量再度減弱。一些觀點認為，人民幣正式“入籃”之後，貨幣當局可能再度減少對匯率的干預，且伴隨着人民幣國際化，干預匯率的難度和成本將不斷加大。二是擔憂美元升值重新來襲。三是擔憂季節性購匯壓力提前呈現。

分析人士指出，在近期人民幣匯率企穩過程中，很難判斷外匯干預到底發揮了多大的作用，甚至於連到底是外匯干預在發揮作用還是干預預期在支撐市場都很難判斷，但比較明確的是，對外匯干預的預期在一定程度上穩定了市場對匯率走勢預期。如果市場擔憂匯率維穩力量將減弱，則不排除貶值預期會再度抬頭。另外，美聯儲9月按兵不動，可能刺激市場對12月美聯儲加息的預期上升，美聯儲9月議息會後發布的“點陣圖”也顯示，美聯儲或於今年12月加息一次。隨着9月議息的影響消退，市場將轉而更加關注美聯儲12月加息的影響，美元可能重新獲得上漲動力，從而對人民幣匯率施加壓力。最後，明年初個人購匯額度將刷新，不排除會出現類似今年一季度居民集中購匯現象，如果市場普遍認為年初貶值壓力會加大，那麼就可能有人選擇提前購匯，導致貶值預期提前兌現。因此，上述幾點擔憂並非完全沒有道理。

分析人士進一步指出，本輪人民幣貶值壓力歸根到底有兩點:一是中國經濟調整，資產回報下降；二是美國經濟較早復蘇，貨幣政策提前回歸正常化。從根本上看，人民幣匯率企穩有賴於經濟有效企穩，打破中美利差收斂的勢頭。這一點還需要觀察，人民幣貶值預期暫時還難以消除。不過，人民幣貶值壓力已有所釋放，後續貶值風險總體可控，且貨幣當局維穩匯率的動力仍在，人民幣出現貶值失速的可能性小。(張勤峰)