黃金 四季度橫盤格局或被打破

不確定因素增多，風險事件密集襲來美聯儲9月按兵不動12月加息概率增加

金價對貨幣政策，尤其是美國的貨幣政策高度敏感，因升息會提升持有非生息資產的機會成本，並提振貴金屬計價貨幣美元。美聯儲9月21日結束為期兩日會議後，將基准利率維持在0.25%—0.5%區間不變。此外，預計明年和2018年加息的幅度會小於之前的預期，並將長期利率預估從3.0%下調至2.9%。美聯儲9月加息成為泡影，黃金錄得近兩個月來最好的周漲幅。

不過，美聯儲用來暗示政策前景的「點陣圖」顯示，美聯儲官員預期今年加息25個基點。由於11月的FOMC會議距離美國總統大選不到一個星期，並且耶倫屆時不會舉行新聞發布會，市場普遍認為美聯儲可能在12月會議上加息，但美聯儲今年以來的猶豫讓不確定性大增，美元指數並未獲得提振，會議當周下挫0.7%，為8月18日來表現最差的一周。

就今年黃金價格走勢來看，美聯儲維持不加息的時間拖延得越長，向市場傳遞的信息就越混雜；加息時間越模棱兩可，對黃金價格越有利。實際上，耶倫在傑克遜霍爾年會及9月新聞發布會上，已經盡她的努力讓投資者確信，在12月之前局面會有足夠明顯的改善以支持加息行動，但市場對這種論調似乎已經麻木，美元指數並未獲得較強提振，而短時金價卻在爬升。我們預計臨近12月會議的時候，市場會重新炒作當前美聯儲所強烈暗示的加息聲明，這無疑會成為壓制12月金價的重要因素。

包括美聯儲在內的全球貨幣寬松環境，正為金價提供底部支撐，後市一旦碰到任何「黑天鵝」事件，都將刺激金價急劇上漲。四季度上旬首推的的不確定性事件就是美國總統大選。

從歷史統計數據來看，美國總統大選對黃金的影響是短期的，考慮到當屆競選的兩位候選人爭議性都比較大，預計11月總統大選將給市場提供額外的不確定性。

民主黨總統候選人希拉里與共和黨總統候選人特朗普在未來兩個月共需進行三場大選辯論，美國東部時間9月26日晚間，美國第一場總統大選辯論將在紐約州亨普斯特德的霍夫斯特拉大學舉行，辯論三項話題分別是：美國的方向、實現繁榮和保障美國安全。盡管長期以來的民調結果一直是希拉里領先於特朗普，然而近期的各種突發事件，如「暈倒門」等導致希拉里支持率下滑，目前特朗普的支持率僅僅略微落後於希拉里，若第一場辯論某一方出現壓倒性優勢，勢必會沖擊金融市場，預計市場短時波動性將增大。

10月意大利修憲公投襲來市場重燃「退歐」憂慮

意大利修憲公投可能成為繼英國公投退歐後又一個引爆市場的風險點。憲法改革議案由倫齊和他所在的中間偏左政黨民主黨於2014年4月提出，由於議案未能得到法案立即生效所需的三分之二議會投票通過，根據意大利憲法，需要舉行公投決定議案是否成為立法。為了推動立法進程的改革，意大利總理倫齊決定，意大利10月將舉行全民公投。如果公投通過改革法案，意大利政界形勢會更穩定，倫齊將得以通過立法提高國內經濟競爭力。如果公投否決改革法案，倫齊政府將下台，意大利將重現前總理貝盧斯科尼被迫下台留下的政治亂局。目前反對倫齊的聲音正在壯大，如五星運動黨已經取代倫齊所在的民主黨成為意大利最受民眾歡迎的黨派，而該黨希望就意大利的歐元區成員國身份問題舉行公投，金融市場對此戰戰兢兢。

歐洲除了意大利修憲公投，四季度還有英國脫歐談判，以及歐洲銀行業危機等。英國首相梅可能領導英國政府在明年1月或2月觸發退歐流程，預計這將一直影響全球政府和央行的決策。歐洲銀行業仍然脆弱不堪，近期美國司法部給德意志銀行開出了140億美元的巨額罰單，這對於營收已經大幅下降的德銀來說是雪上加霜，德銀股價當天暴跌。如果德銀不堪重負破產，那麼歐洲銀行業恐怕也會陸續破產重組，這足以引起令人擔憂的系統性風險，如此看來，作為避險資產的貴金屬長期或有更多的上升空間。

需求有待回升金銀比值暗示金價仍處於牛市中

瑞士聯邦海關9月20日官網公布的數據顯示，8月瑞士黃金出口較7月的191.8噸下滑至159.9噸，為4月以來的最低水平。數據顯示，瑞士8月向印度出口21.9噸黃金，較7月的16噸增加；向中國大陸出口16.4噸黃金，較7月的22.5噸下降；向中國香港出口24噸黃金，較7月的33噸下降。

今年以來國際金價持續上漲令中印居民購買欲望減小，印度今年8月黃金進口規模跌至5個月來的最低水平，國內幾家大型首飾品牌銷售商稱，三季度銷量總體表現一般。10月，黃金短期內可能會迎來中國和印度的購買旺季。黃金需求在印度有非常強的季節性特征，隨着秋季收獲季節的來到，農民收入增加，購買季將會到來。而中國傳統的黃金需求季節春節將在2017年1月來臨。一旦明白我們正處在一個風險市場，中國的黃金購買者也會推高市場。

金銀比值與貴金屬價格具有較強的負相關性，2016年年初金銀比值達到歷史極值80附近之後，跟隨貴金屬價格一同轉向，金銀比值持續下行，而貴金屬迎來牛市，目前金銀比值的下行目標位遠未達到，如果歷史會重復，那麼我們可以判斷黃金仍處於牛市中，因此我們仍建議市場投資者將黃金作為家庭重要的一項配置資產。

機構倉位調整短時市場仍存分歧

截至9月20日當周，COMEX黃金投機凈多頭頭寸減少29724手，至219134手，為6月初以來最低水平。連續兩周凈多持倉減少，反映出市場對美聯儲加息的擔憂，短時市場存在分歧。目前黃金非商業類倉位均呈現凈多頭，表明機構仍看好長期金價前景。

黃金ETF是美國投資者投資黃金的主要形式，而SPDR則是其中持倉最多、影響最大的黃金基金。該基金對黃金持有量的變化，實際上直接反映了黃金投資者的情緒變化，黃金ETF與金價經常互相影響，從目前其增減無常的趨向看，短時市場分歧並未完全消除。

牛市環境下的黃金價格尚缺一個完美的技術回調。從歷史來看，黃金價格和美國10年期國債收益率及美國股市有着非常緊密的逆相關性。後市美國國債收益率有望繼續攀升，這將給黃金帶來壓力，而美國股市持續堅挺，也在損害四季度金價前景。另一方面，金價進一步攀升的動力不足，多頭每一次短時的爆發，都會被獲利平倉盤所壓制。從技術角度看，牛市環境下的黃金價格尚缺一個完美的回調，2016年0.618黃金分割位，1250美元/盎司在未來幾個季度可能會被測試。一旦金市掃清自身的低迷因素後，未來金價會很快重拾上漲動力。（作者單位：招金期貨）