政策托底 新能源乘用車5年10倍真成長 關注5股

一、事項

22日，工信部出台《企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分並行管理暫行辦法(征求意見稿)》（以下簡稱《暫行辦法》），征求意見截至2016年10月20日。

二、點評

1、行業空間——政策托底，新能源乘用車5年10倍成長空間打開。

2015年新能源乘用車產量20.7萬輛，按照《暫行辦法》測算，2020年新能源乘用車產量將達到200萬輛，年復合增速57.4%，超過行業之前預期。如此持續高增長行業不敢說獨一無二，也極為稀缺，新能源汽車尤其是乘用車板塊成為值得深挖數年的板塊；

2、驅動因素——恩威並濟，200萬輛目標實現概率高。

目標重要，但更重要的是如何保證目標的實現。工信部作為汽車行業存量企業/車型、增量車型的管理部門，一定程度上具備生殺大權。《暫行辦法》對產生燃料消耗量/新能源汽車負積分並且未抵償的企業，采取暫停受理新產品申報、暫停部分高油耗車型生產的措施，能夠真正起到確保企業持續進行節能、新能源產品開發的目的，所以，2020年500萬輛的目標，我們更傾向於認為是國家給企業布置的作業，不完成不行。

（第四十四條：對燃料消耗量負積分未抵償企業，暫停受理綜合工況燃料消耗量達不到GB27999車型燃料消耗量目標值的新產品《車輛生產企業及產品公告》申報，暫停部分高油耗車型的生產，直至企業年度預期產生的油耗正積分可以平衡企業未抵償的油耗負積分。

新能源汽車負積分未抵償的企業，暫停部分高油耗車型的生產，直至下一年度傳統能源乘用車產量較核算年度減少的數量不低於未抵償負積分數量。）

3、競爭格局——制造先行，運營將至。

（1）制造環節景氣高點仍未到。由於核查騙補拖累，2016Q3絕對屬於制造環節的寒冬——更准確的說是相對於年初樂觀預期的寒冬。然而，人為調節後的行業增長節奏也使得制造環節的景氣高點後移，現在談「制造已死」，很有可能會錯過很大機會。從產業鏈上下游看：

下游整車板塊：由於《暫行辦法》並沒有任何增量的財政資金投入，對於整車企業，盈利能力的提升僅取決於其成本下降速度是否能快過補貼退坡速度。由於大企業在轉嫁成本壓力方面的話語權更高，因此優選抓龍頭整車企業，尤其是新能源產品占比足夠高的；

中上游電池及材料板塊：我們依然看好有望量利齊升的細分領域，包括高鎳三元材料、濕法隔膜、硅碳負極等關鍵材料，以及方形/軟包三元電池、20700三元電池等差異化產品，並建議關注隨電池能量密度提升而重要性不斷攀升的熱管理環節。標的優選龍頭車企/電池企業的主要供應商；

（2）《暫行辦法》徹底解決了供給側的長期驅動力問題，而需求側的問題短期需要運營來解決。目前新能源乘用車成本及性能限制下，需求的釋放需要：a.更多城市加入「限牌/限購/限行」行列；b.更多的第三方乘用車租賃玩家入局。整車企業造出了滿足有關部門要求的數量的車之後，除了賣到老百姓(603883,股吧)手頭上，賣給獨立第三方運營公司可能將成為一個重要選擇。建議關注具備牌照、地方政府、整車、停車位等核心資源優勢的第三方租賃企業；

4、投資建議：

（1）材料：具備產業鏈垂直整合及技術突圍基因的標的，杉杉股份(600884,股吧)、雙傑電氣(300444,股吧)；熱管理相關，硅寶科技(300019,股吧)；

（2）電池：20700、方形三元電芯等差異化產品——億緯鋰能(300014,股吧)、國軒高科(002074,股吧)。（華創證券）