日常消費品：未來進口關稅提升和走私打擊趨嚴並行 薦1股

報告要點：

今日商務部發布公告，對進口食糖進行保障措施立案調查，糖價聞訊大漲。

針對上述事件本篇報告主要分析以下4個問題：1、食糖進口量為何如此巨大？2、大量進口糖是否確對國內糖業造成沖擊？3、未來進口糖關稅是否會上調？4、若未來進口糖關稅上調將對糖價造成什麼影響？我們認為，由於國外食糖生產成本遠低於國內，即使加上關稅，進口糖售價也要低於國產糖，在較大利潤空間驅動下，食糖進口量快速增長。中國是世界上最大的食糖進口國（占比10%），2015年進口糖占國內總消費量的比重為29%。產糖成本中，甘蔗原料占比近70%，15/16榨季廣西、雲南甘蔗收購價為440、420元/噸，而印度、泰國收購價僅為230、180元/噸，優勢較大。我們測算，巴西糖生產成本約為2508元/噸，而15/16榨季廣西、雲南產糖成本為5412、5242元/噸。

我們認為，大量的食糖進口不利於國內糖業的健康發展，產業遭受沖擊的最直接表現就是甘蔗種植面積的下滑。15/16榨季國內外食糖減產的最大區別是：國內減產因甘蔗種植面積下滑，而國外減產大多是受極端季候的影響。從糖業發展角度看，氣候變化是外因，而甘蔗種植面積是內因，其下滑將影響糖業生產能力。進口糖的低售價蠶食國內糖廠利潤，農民甘蔗款得不到及時兌付，打擊其種蔗積極性，15/16榨季廣西、雲南、廣東、海南的甘蔗種植面積分別下滑18.6%、17%、8%、12%。

我們認為，進口糖調查結案後，未來進口關稅提高和走私打擊的趨嚴，會加劇國內食糖的供需短缺，國內糖價將受益上漲。供給端，進口關稅提高打壓進口糖利潤空間，食糖進口量減少促國內食糖供給進一步收縮。按國際糖價22美分/磅，國內糖價6000元/噸計算，配額內進口關稅提升至27.5%則配額內進口糖也無利可圖，屆時食糖進口量會大幅減少，進口糖的減少必將促國內供給下滑。若進口關稅提高和走私趨嚴，外來糖供給減少，國內供需必將常年呈現缺口，國內糖價必將受益上漲。

我們認為，糖價步入2年上漲周期，且不排除未來中國進口糖關稅上調和走私趨嚴，屆時外來糖供給大幅減少，國內供需短缺的情況或將加劇，糖價上漲或超預期。現階段，國際糖價突破25美分/磅已是大概率事件，國內現貨價格年內或可漲至6500元/噸，據國際主流分析機構預測，16/17榨季全球食糖平均供需缺口為681萬噸，今年仍是趨勢性買入糖業股階段，重點推薦南寧糖業(000911,股吧)，關注貴糖股份(000833,股吧)、中糧屯河(600737,股吧)。

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