美聯儲9月仍不加息後大類資產如何變化？

柳瑾 中國金融信息網人民幣頻道特約專欄分析師

本周三9月21日美聯儲將進行關鍵的9月利率決議。首先我們對9月利率決議作出預判，其後將對產生的影響作出詳盡分析。

我們判斷：9月美聯儲利率決議仍不會加息,但會後耶倫的講話將會更加明顯的傾向鷹派.最終無論是否加息，美元都不會跌破前期低點，小幅回調後繼續上漲。

從經濟數據來看, 最近一次的非農就業數據雖不強勁、但仍超過近期的平均值，關鍵的通脹數據CPI相當利好、8月核心CPI更是創6個月來最大值；

圖：美國CPI數據、尤其是近期公布的8月核心CPI非常利好（數據來源：Thomson Reuters）

圖：美國非農就業數據仍在20萬左右的高位徘徊，8月非農數據並不太差（數據來源：Thomson Reuters）

從近期美聯儲有投票權的官員講話來看，加息傾向更為明顯；

圖：8月以來美聯儲投票委員的關鍵講話總結與分析（數據來源：美聯儲；中糧期貨研究院）

從美國大選近期走勢的影響來看，身為民主黨黨員且傾向支持民主黨候選人的耶倫，在選戰焦灼的關鍵期擾亂希拉里大選進程的意願完全不存在（當前雙方以46%：43%左右的比例不相上下，但希拉里在選舉人票上占優），尤其當希拉里爆出身體原因甚至可能無法參選的傳言後，美股直接出現暴跌，美聯儲更不能過度打擊金融市場的情緒。

從當前金融市場的反應來看，雖然直接指標顯示加息概率不大，但其實真正的大資金都在減倉規避不確定性風險；

圖：聯邦基金利率期貨價格顯示美聯儲9月加息概率略大於15%（數據來源：Thomson Reuters）

圖：美股CFTC非商業持倉顯示資金在減持美股（數據來源：Thomson Reuters）

圖：美債CFTC的非商業持倉顯示資金在減持美債（數據來源：Thomson Reuters）

圖：布倫特原油CFTC管理基金持倉顯示資金在減持原油頭寸（數據來源：Thomson Reuters）

市場影響：

首先無論美聯儲意外加息（15%左右小概率）還是不加息、但鷹派講話（大概率75%以上）美元指數都不會跌破5月3日達到的市場低點（邏輯在前文《全球宏觀轉折點系列之二：從加息時點的不確定性中看美元的確定性》中有詳細描述），而美元走勢的節奏也一如我們在此文中的預測進行（下圖）。

圖：前文在5月下旬對美元指數走勢及節奏的預判（數據來源：Thomson Reuters）

9月不加息後美元下跌空間不會超過92；下跌時間不會超過1個月左右

圖：至今美元指數走勢與前期預判比較（數據來源：Thomson Reuters）

此次利率決議如與我們預判一致：美元9月不加息，則會議後會再次小幅下跌調整。下跌幅度不會過大：不會低於前期低點92左右的位置，甚至大概率可能在93～94的空間企穩，標志性事件會是美聯儲官員在美元下跌過低後的集中的鷹派講話；

下跌的時間不會過長：預計不會超過1個月時間、至10月中旬前後（甚至在國內國慶假期中就提前反應），標志性的事件會是美國10月初非農就業數據和10月中旬的通脹數據。

人民幣：人民幣可能會獲得難得的喘息之機，但一定不要忘記10月1日加入SDR的重要時間節點。

人民幣加入SDR之後，由於需要遵守IMF相關承諾、減少匯市干預、增大人民幣雙向波動、增大資本賬項目下自由流動；這意味着人民幣與美元之間的相關度幾乎必然是增大的，而此時恰恰面臨美元加息不確定性的時點、也即波動率增大的時點，但短期的穩定後，面臨的是美元越來越強的長期走勢，人民幣的後期貶值的壓力只能繼續增大。

資本市場：利率決議之後，市場會消化一段時間耶倫新聞發布會的講話，耶倫講話鷹派信號越強，美元下探的深度就越淺、持續時間越短；隨後各大基金會根據情況，回補之前的頭寸，尤其是之前收到沖擊最大的美股和美債，隨後黃金和原油等風險資產都會產生反彈的動力，這種動力在美元下行回調的情況下，會顯得愈發明顯；9月14日公布的新增人民幣貸款和社會融資規模等數據超預期的反彈，國內A股和商品也會在此期間增加的反彈動力，預期在美聯儲9月利率決議後的，商品小幅反彈會按上文描述的時點和節奏出現一撥小幅度的反彈，但同樣持續時間不會太長、幅度不會太高。但需要明確的是A股的低位震盪的大格局沒有變化，商品反彈醞釀大跌的大格局沒有變化。

(作者系中糧期貨研究院總監)

特別聲明:文章只反映作者本人觀點，中國金融信息網采用此文僅在於向讀者提供更多信息，並不代表贊同其立場。轉載和引用此文時務必保留此電頭，注明“來源於:中國金融信息網”並請署上作者姓名。