9月USDA報告奠定了美豆豐產的格局，但是在出口大幅上調的情況下，庫存增幅有限。未來需要重點關注出口數據的完成情況，美豆的收割低點正在形成，未來美豆或將在940-1020美分震盪。在9月進口大豆減少，以及豆粕庫存回落的情況下，國內豆粕供應壓力減少，油廠具有一定的挺價心理，因此未來國內豆粕在跟隨美豆價格走勢的同時，表現或較美豆偏強。油脂方面，9月馬來產量繼續增長而出口需求將明顯下滑，棕櫚油的利多支撐明顯減弱。考慮庫存處於如此低的水平，預計未來產地供應壓力有限，後期馬來棕油價格或仍將保持高位震盪。但若9、10月產量大幅增加，則棕油價格將面臨回調。目前豆棕價差的處於歷史極低位，這一價差使得豆油消費更受青睞，而棕油消費疲軟。從中長期來看隨着產地棕油產量恢復，價格回落，國內進口增加，棕油供應緊張緩解，棕油價格則將回落，豆油和棕櫚油的價差也將恢復正常區間。
根據USDA9月供需報告：2016/17年度美豆單產上調至50.6蒲/英畝，大幅高於市場預期的49.5蒲/英畝，並較2016/17年度的趨勢單產高出3.0蒲/英畝。截止9月4日，美國大豆評級優良的比例為73%，與上周的73%持平，上年同期63%。此優良率處於歷史極高值，從後期的天氣形勢來看，大豆主產區天氣依然良好，進一步有利於大豆晚期的生長。2016/17年度美豆豐產已成定局，但我們認為在後期報告中單產進一步上調的空間將非常有限。
新作出口方面，9月報告中調增35百萬蒲式耳至1985百萬蒲式耳，比2015/16年度高出45百萬蒲。從美國農業部的周度出口數據來看，截止目前2016/17年度美豆累計出口銷售2252.62萬噸，完成報告預估值（1985百萬蒲）的42.4%，略低於五年同期的歷史平均完成進度43.3%。目前美豆出口銷售勁頭保持良好，周度凈銷售量均在150萬噸以上，但是未來這一水平能否持續呢。另外需要注意的是，美豆出口銷售上調，但是最大的進口國——中國最近買船卻較少，未來是中國將加大采購進度還是最終美豆出口數據下調？如果是前者，可能出現中國大豆集中到港，國內形成供應壓力，若為後者，則將不利於平衡表向偏緊方面移動。
根據9月報告數據，2016/17年度美豆結轉庫存為365百萬蒲，這一庫存水平對應的均衡價格約為900-930美分。考慮需求端的變化，從庫存消費比來看，目前16/17年度美豆庫存消費比為8.99%，對應均衡價格在930-950美分。
因此總體來說，此次報告奠定了豐產的格局，但是在出口大幅上調的情況下，庫存增幅有限。未來需要重點關注出口數據的完成情況，如果出口繼續保持強勁，我們認為前期的937美分很可能就是收割低點。未來美豆將不斷圍繞這一價格進行築底，並略有反彈，但是反彈高度有限，暫時看至1020美分左右。未來美豆或將在940-1020美分震盪築底。表1:9月USDA供需平衡表2015/162016/178月9月8月9月播種面積82.7082.7083.7083.70收割面積81.8081.8083.0083.00單產48.0048.0048.9050.60期初庫存191.00191.00255.00195.00產量3，929.003，929.004，060.004，201.00進口25.0025.0030.0030.00總供給4，145.004，145.004，346.004，426.00壓榨1，900.001，900.001，940.001，950.00出口1，880.001，940.001，950.001，985.00種子用量97.0097.0095.0095.00殘余12.0012.0031.0031.00總需求3，794.003，794.004，016.004，061.00期末庫存255.00195.00330.00365.00庫存消費比6.72%5.14%8.22%8.99%圖1：2016/17年度美豆出口銷售進度圖2：2016/17年度美豆近幾周出口凈銷售量資料來源：美爾雅期貨2、國內大豆到港9-10月較少豆粕現貨價格偏強6-8月國內進口大豆到港量不及預期，根據船期統計，9月大豆到港量預計為580萬噸左右，10月570，11月730，12月830萬噸。9-10月份大豆供應量下降。近期大豆到港量略高於壓榨量，國內進口大豆庫存小幅上升。截至昨日，全國進口大豆庫存為764萬噸左右，較上周同期的735萬噸增加3.9%，較上年同期797萬噸減少4.1%，較過去3年同期均值的650萬噸增加17.5%。後期大豆壓榨量所回升，預計進口大豆庫存增幅將放緩，隨着近期大豆到港量的下降，進口大豆庫存將進入下降通道，預計後期庫存的低點在500萬噸左右。上周大豆壓榨量繼續下降，加之近期飼料養殖企業擔憂後大豆到港量偏少導致粕價格走強，買貨提存貨意願較強，國內豆粕庫繼續回落。截至昨日，全國主要油廠為71.5萬噸，較上周同期的81萬噸減少11.7%，較去年同期的85萬噸減少15.9%，也低於過去3年同期均值的82萬噸。本周大豆壓榨量將有所回升，但由於近期豆粕需求提貨量良好，預計庫存將繼續小幅回落。圖3：國內9月進口大豆預估為580萬噸圖4：預計後期大豆庫存低點在500萬噸左右圖5：國內9月大豆壓榨量較8月下滑40萬噸圖6：國內豆粕庫存下降表2：國內大豆月度壓榨與進口對比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月進口566451610707766756776740580570730830壓榨748358651668760732718730692661707789庫存變化-18293-41396245810-112-912341下游需求方面，豬肉價格從6月份開始持續下跌，農業部數據顯示，7月份生豬存欄環比下降0.1%，結束了此前連續4個月的增長，能繁母豬存欄環比下降0.2%。與此同時，9月份國內即將迎來中秋和國慶雙節，大豬的出欄和屠宰將繼續加快，部分影響豆粕消費，因此預計豆粕需求9月與上月持平或略低。但是在9月進口大豆減少，以及豆粕庫存回落的情況下，豆粕供應壓力減少，油廠具有一定的挺價心理，豆粕未來兩個月價格將表現較強。因此未來國內豆粕在跟隨美豆價格走勢的同時，表現或較美豆偏強。1、馬來棕油9月庫存將回升國內棕油遠月進口利潤打開馬來西亞棕櫚油局8月報告數據顯示：8月馬來棕油產量為170.2萬噸，較上月增加7.32%，低於市場預估的174萬噸。8月馬來出口較上月大幅增加30.93%至181.2萬噸，上月出口138.4萬噸。產量恢復遠不及出口增長，最終8月庫存環比下降17.29%至146.4萬噸，為09年以來的歷史同期最低庫存。從8月中旬以來，馬盤棕油走勢呈現高位震盪格局，國內棕油亦是如此。市場關於棕櫚油基本面走勢出現分歧，主要是在產量恢復方面。棕櫚油年度的產量高點一般集中在8、9、10月形成，因此9、10月產量繼續增長是確定性趨勢，至於增產幅度還有待調查證實。8月出口大幅上漲，主要是到中國和印度的出口增加明顯，其中出口至印度42.87萬噸（7月18.99萬噸），出口至中國29.87萬噸（7月21.08萬噸）。那麼9月馬來出口需求是否能夠持續呢。根據船運機構ITS數據顯示，9月1-10日馬來棕油出口較上月同期下滑16.7%，至38.01萬噸，上月同期為45.65萬噸。隨着棕油價格上漲，豆油和棕櫚油的FOB近月船期下降至歷史低位水平，截止9月13日兩者價差為-2美元/噸，這抑制了貿易商對棕油的采購。另外，隨着印度排燈節節日備貨需求結束，印度需求也將減弱，因此預計9月馬來出口需求將下滑。9月產量繼續增長而出口需求將明顯下滑，棕櫚油的利多支撐明顯減弱，但考慮庫存處於如此低的水平，預計未來產地供應壓力有限，後期馬來棕油價格或仍將保持高位震盪。但若9、10月產量大幅增加，則棕油價格將面臨回調。圖7：預計馬來8月產量為170萬噸圖8：馬來8月出口為181萬噸圖9：預計馬來8月庫存下滑至146萬噸國內方面，截止9月12日棕油港口庫存為28.23萬噸，上月同期為29.73萬噸下降1.5萬噸，棕油庫存仍處於歷史低位。部分地區棕櫚油與豆油現貨價格持平，貨源緊張以及扭曲的豆棕價差下，棕櫚油基本有價無市，棕櫚油需求非常疲軟。近兩周隨着遠月進口出現利潤，國內貿易商訂購了一些遠月棕櫚油。但是預計10月份之前，庫存緊張仍將難以改善。未來則將在供應緩解後，價格下行。圖10：國內棕油9月預估進口45萬噸圖11：國內棕油商業庫存不足30萬噸
圖12：目前棕油遠月進口處於有利潤圖13：國內棕油現貨成交較少2、豆油消費更受青睞豆棕價差未來將修復7月底至8月，雙節即將來臨，小包裝備貨啟動，油脂成交轉好。在豆棕價差處於歷史極低位的情況下，豆油更受青睞，豆油庫存上升的趨勢得到遏制，截止9月12日，國內豆油商業庫存總量118.61萬噸，較上月同期的114.9萬噸略增加3.24萬噸。目前小包裝備貨尚未結束，加上壓榨減少的利好下，豆油庫存有望進一步下降。由於棕油庫存處於低位，豆油供應相對供應寬松，目前國內豆油棕油現貨價差部分地區達到0元/噸左右。當前極度扭曲的價差使得棕櫚油的需求被抑制，未來這一價差也需要被修復。當然價差的修復需要棕櫚油價格的回調來實現，從中長期來看隨着產地棕油產量恢復，價格回落，國內進口增加，棕油供應緊張緩解，棕油價格則將回落，豆油和棕櫚油的價差也將恢復正常區間。圖14：國內豆油商業庫存處於歷史相對高位圖15：國內豆油備貨旺季成交良好
圖16：國際豆棕FOB價差達到-2美元/噸圖17：國內豆油與棕油現貨價差至0元/噸左右3、策略研判與風險控制9月USDA報告奠定了美豆豐產的格局，但是在出口大幅上調的情況下，庫存增幅有限。未來需要重點關注出口數據的完成情況，美豆的收割低點正在形成，未來美豆或將在940-1020美分震盪。在9月進口大豆減少，以及豆粕庫存回落的情況下，國內豆粕供應壓力減少，油廠具有一定的挺價心理，因此未來國內豆粕在跟隨美豆價格走勢的同時，表現或較美豆偏強。油脂方面，9月馬來產量繼續增長而出口需求將明顯下滑，棕櫚油的利多支撐明顯減弱。考慮庫存處於如此低的水平，預計未來產地供應壓力有限，後期馬來棕油價格或仍將保持高位震盪。但若9、10月產量大幅增加，則棕油價格將面臨回調。目前豆棕價差的處於歷史極低位，這一價差使得豆油消費更受青睞，而棕油消費疲軟。從中長期來看隨着產地棕油產量恢復，價格回落，國內進口增加，棕油供應緊張緩解，棕油價格則將回落，豆油和棕櫚油的價差也將恢復正常區間。2）風險控制如果出現系統性風險導致單邊波動過大，豆油和棕櫚油可進行對沖，控制風險。
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