「資產荒」背景下存投資機遇

和訊網：首先想請您談論一下，從去年四季度以來，市場普遍熱議的一個命題就是資產荒，這邊想請您談一下，您是怎麼理解的？

鄭總：我覺得這個其實有更大的深層的宏觀因素，因為總體來講，我們不可否認，中國既然在進行經濟的結構化調整，宏觀層面有很多的轉型，我們的經濟增長速度一定是下滑的，不論說以前我們一直習慣高增長這樣的年代，但是這樣子的趨勢是不可避免的，基於經濟不斷地下行，實體經濟的不斷下行，我們貨幣，因為這也是個悖論，大家也學過金融和經濟學的都知道，當經濟下行要刺激經濟的時候，可以采取貨幣手段，也可以采取財政手段，采取貨幣手段的時候，可能最簡單的一種粗暴的方式可能利率下行，利率下行就意味着貨幣超發，然後在這樣一個狀況下，我們就有很多的貨幣資金到了這個市場上，形成了貨幣的堰塞湖，因為當你有現金在手，卻發現經濟是下行的時候，你在挑選可投資的資產的時候，就會非常的謹慎，因為您不知道明天是否經濟更加下行，我投資的資產是否價值更加下滑。

所以在這個過程中，貨幣自然的它的周轉率就會下降，形成了貨幣的堰塞湖。我可以在表象上看到的，市場上大家可看到的就是，我們貨幣很多，資產很少，好像有了資產荒，一般來講這個資產荒，既可能是因為資金貨幣太多，還有種可能就是因為這種資金由於經濟的下行，未來前景不明朗，可能真的不是有很好的投資前景。所以這樣子可能去年年底造成我們看到的資產荒比較大的一個原因。當然剛才講到除了貨幣的政策之外，我們也可以考慮財政政策，在這一次G20的開會，其實很大因素上也是全球所有的首腦聚集在一堂，很少有的一次都是從財政角度也交換了思想，希望通過財政上的一些安排和調整，能夠促成以前簡單的貨幣政策之外的財政的調整，使得全球經濟能夠得到再一次的轉型。

和訊網：在當前的這種背景下，您認為哪些領域是具有較高的投資價值呢？

鄭總：是這樣子，因為我覺得首先就是我們既然在中國，就說說我們自己中國的A股市場，我們的A股市場最近大家看得也相對，雖然說下滑了很久了，但是也相對平穩最近都，還有的時候還有小反彈。這個其實還似乎從表象上有點小悖論，看上去為什麼經濟下滑，我們A股還能夠會回來，事實上也是因為剛才講到的貨幣堰塞湖，導致我們可以看到我們的A股市場，它繼續暴跌的可能性，因為有資金在那邊撐着，繼續暴跌的可能性瞬間崩盤的可能性，其實現在是大大的降低。但是，當我們講到好的投資機會，哪些領域是可以值得投資的，其實就看我們A股什麼時候可以上揚，真正的揚眉吐氣，可以再重新向上成長。

在這樣子的一個可能性上，其實最終還是要看，一、我們企業的利潤的改善。二、真正的經濟的成長，要先可確定性的增長。在這兩項里面的話，我個人覺得我們的經濟下行其實從如果我們看一下經濟增長的幾大要素，就是從勞動力，lever，我們的lever之外有資金，資金之外我們就講到生產力，生產力里面當然就是考慮到的，一是我們科技的發展。二是我們體制和system里頭是不是有一些機構的因素是可以進行調整的。短期來看的話，我們的勞動力的紅利已經在2012年就已經到了頂峰了，在全球范圍其實它的競爭力是越來越下降的，這個紅利。

從我們自己的資金角度來講，因為這幾年一直強調資金促進經濟發展，刺激經濟，其實任何一個資金現在已經到了非常高的一個存量基數，再往上增加，它的這個成熟的邊際效應對經濟的刺激其實是在減少的。所以我們也不可能指望不斷地注入資金，來使得最終我們能夠獲得更高的這樣一個經濟增長，它是不可持續的從這個角度來講，那麼我們只能夠看有沒有什麼辦法可以提升我們的生產力，生產力里面比較相對長期的來講，那就是我們科技的騰飛，科技這一塊當然你逼不出來、急不出來，需要花時間。

還有一塊就是如果從英文來講就是institutionalfactor，這個體制上、機構上的這樣一些要素的整理，我覺得非常大的希望是要看中央的一些態度和我們宏觀決策者這方面的高瞻遠矚。一、我們的國企改革是否能夠順利的進行。二、除了國企改革之外，我們很多的財稅改革，剛才也講到了，很多我們的創新產品，可能都因為我們的稅收原因，不能夠大批量的去復制，所以財稅改革，包括要實現藏富於民這一系列的安排，這些都是體制上的這樣一個改革，是需要頂層設計和執行的。

所以我們覺得這一塊，從時間上來講，倒是可以迅速的，因為畢竟我們中國是集中統一這樣子的一個決策國家，所以在這一塊比西方國家是有優勢實現體制上的一個改革的，至於改革方向是否明確，我估計要到明年至少十九大以後，才會有獲得明確的信號。所以短期來看的話，也避免不了L型的比較緩慢的這樣一個增長的可能性，這個經濟整體的這樣一個發展。

對於長期來講，我還是比較有信心的，尤其在長期來看，我們現在很多的大眾創業，有一些制度上的畢竟是在改善，可以實現科技上的一些創新，有好多東西我們中國已經走得非常領先了，所以如果能夠在高科技、新能源、高端制造這些行業產業里面能夠實現我們一些科技上的騰飛，那我覺得中國的經濟還是非常有希望能夠在長遠來實現一些U型的這樣一個增長曲線。所以我還是比較看好長期布局新能源、高科技、高端制造，短期來看可能會有一些機會型、套利型的這樣一個投資機會。

和訊網：在今年資產荒的背景下，越來越多的投資者開始注意到海外的投資市場，就是進行全球的資產配置，針對各類資產管理機構紛紛發掘海外投資機會這樣一種現象，您能不能幫我們分析一下是什麼因素導致這種趨勢呢？

鄭總：我覺得首先我們中國人已經是這麼多年的財富積累下來，自然的就我們拋去宏觀層面來講，我們的人口基數和財富創造累計到今天這一步，作為一個理性的投資人，他也需要他的資產能夠實現全球配置，所以這是一個非常根源的、本質的這樣一個來自市場的需求。

另一方面，可能更多是宏觀層面，由於經濟的確是在下滑，從一些資金貨幣上的保值角度來講，也有一些投資人可能會在國內信息不足，有些恐慌的情緒下，不論國外是怎樣的產品，覺得只要我能獲取美元，可能就很放心的做一些配置在海外。

所以這兩種的需求，我看到目前市場上還都是非常旺盛的。從我們布局海外投資這件事情上，我覺得其實我們需要打破的一個觀念是中國現在很多機構，它還是喜歡自己去嘗試，家家戶戶都去立個山頭，去跟海外說實現一些布局，一方面可以看出積極性，但另一方面我們也可以看到，尤其以前在海外留學工作的時候，聽到一些評論，因為事實上國際，尤其像美國這樣的國家，它的海外優秀管理人，他其實對客戶也是相當挑的，他希望是一個真正有誠意可以長足合作的這樣一個企業，他才會給最好的定價，因為有些產品它的費率一系列都是可以進行調整的。

所以，我們是需要把我們各方機構的力量，如果能進行一個整合，有一個統一的代表，或者是少數的幾家能夠在海外去談判，能夠獲得最好的定價權，這樣子的一種布局可能遠比家家戶戶都到海外去設個公司，去尋找資產，獲得最終的對投資人來創造的價值可能是更大的，這個目前我是看到了海外的一些我們投資的這樣一個弊病，很多不熟悉海外市場的機構，也在努力的嘗試，覺得反正現在比較安全，就算資產投資不是很合適，好歹我還獲得了美元回報，也能對投資有所交代，但我覺得這樣對投資人來講並不是一個非常負責的一個安排。

和訊網：您剛才也說到就是G20，了解了一下G20，就是各國人就加強國際貿易和投資，構建開放型世界經濟，就是達成了共識，您認為在接下來會對這種國際方面的投資產生怎樣的影響呢？會形成一種什麼樣的新趨勢呢？

鄭總：我覺得是這樣子，其實世界是越來越小，各國之間它的合作程度會越來越高，當然其實這幾年里我們也可以看到，就是以前習慣於自己是發達國家的國家都碰到了不少的問題，他們可以民族情緒會高漲，有一些反國際貿易、反國際合作的一些國內呼聲也有所抬頭，其實這個國際市場是非常復雜的這樣一個政治格局。這次G20至少我們中國是第一次真正的在全球重要的國家首腦經濟會議中，能夠有一個非常明晰的，起到一定帶頭作用的這樣一種指明未來方向的這樣一個作用的參與，這個我覺得是比較可喜，我們終於好像是大國風范了在這一次上，能夠為全球的經濟重新再繁榮，可以做添磚加瓦，比較重要的這樣一個突破。

現在的是成熟的經濟體，不論在歐洲、歐盟一系列的原因，可能大家都會選擇，覺得中國的經濟未來的方向這個格局，還有它的走勢其實對發達國家是非常重要的，從經濟角度來講。所以我會認為，就至少我們在中國這樣子未來更開放、更協同的基調下，如果作為金融從業人員，能夠更大膽的去創新，去發掘這個時代轉型的一些機會，因為所謂危機、危機，只有有危險的地方，你可能機會是更大，而且有些機會可能真的是一輩子只有一次的機會。所以在這些領域里去大膽的嘗試，去探索，有一顆比較真實的心去管理投資人的資產，非常負責的去尋找機會，我覺得這個才是未來對於金融從業人員的這樣一個方向和應有的態度。

和訊網：今天在這里召開的會議討論的一個主題就是資產的證券化，想請鄭總跟我們分享一下，當前的資產證券化存在哪些機遇和挑戰？

鄭總：當前的資產證券化，因為其實資產證券化是一個非寬泛的概念，今天大會上探討的更集中在資產支持證券領域其實，資產證券化本身涉及到資產支持證券，我們建成為ABS的東西，還有rates，還有私募股權基金，這些都是在資產證券化的范疇之內，因為說白了就是把資產變成可交易的證券產品，所以這樣就是一個資產證券化的過程，它是一個價值發現和合理定價的一個過程。

今天這個大會可能更聚焦於，就是ABS業務，資產支持證券業務，在我國目前是怎樣一個現狀，未來該怎麼去發展？我覺得現狀應該來講，從2005年第一次探索到今天我們可以看到最近三年它的發展是相當迅速的，在這樣一個高速的發展過程中，我很可喜看到更多的券商和基金子公司參與到這個市場中來。但是我覺得這個市場一是高速發展，二、它的確存在的問題可能是本身ABS產品自身的一些限制，因為ABS產品是一個（1410英），然後再重新包裝的一個過程，如果是一個簡單的（P），可能你對基礎資產的要求非常高，它的創造力相對弱一些。如果你創造力強結構化的進行一些重新再包裝的設計，你不得不在這個產品中設計一些優先級固定收益，這就使得我們可以看到在市場上目前ABS，它還是以固定收益為導向的這樣一個產品。

同時，ABS這個資產支持證券里面分信貸資產的基礎資產類別和其他的企業資產證券化的類別。信貸資產可能我們更多的是銀行有迫切的需求，資產非常大，要出來，但是其實我們中國現在大家找，除了銀行有難念的經之外，企業非常希望獲得很好的融資。

所以如何在企業證券化這個領域能夠蓬勃發展，也是值得去探討的，因為傳統來講，我們的ABS產品，它的資金方還是一些非常相對保守這樣子的一些銀行、保險公司，它有一些根深蒂固的一些自己的信念在里頭，所以使得我們的ABS並不能真正只基於基礎資產來進行定價，還會穿透來看它的主體發行、原始權益人企業的資信，所以這會為我們ABS市場的價格角度來講，它的競爭優勢還是一個非常糾結的一個狀況，因為一般來講，一個破產的企業是可能也有好的資產，所以這一系列的這種有些錯配，可能目前還很難的進行調整，能夠實現真正的把價值釋放出來。

同時，我希望能夠看到的是ABS的這樣一個探索，能夠真正使得我們國家在政策層面上獲得一定的支持，能把公募rates市場放開，因為現在ABS里頭有很多劣後級，他們非常希望未來的退出渠道，或者跟投資人去分享的是真正權益類的，使得這種大的資金密集型的產業能夠獲得老百姓(603883,股吧)，成為老百姓投資理財的一部分。因為我們如果借鑒國外成熟市場，尤其像美國，它這個rates市場的話從長期來看，它是遠遠跑贏了SMP這種標普指數的，所以它並不像別人心目中，好像是風險很高的東西，它事實上長久的業績比債也好，比股也好，所以我覺得rates的公募化是一個趨勢，但是開放有多快，我們要看政策上的支持。

和訊網：好的，謝謝鄭總的精彩分享。