[恆泰期貨]豆油對沖投資分析(多1月空5月)

油脂價格曲線

油脂板塊本周走勢偏強，成為農產品(000061,股吧)中表現比較靚麗的期貨品種。油脂板塊整體走強，棕油處於領漲地位，豆油次之。9月9日，我們截取了豆油棕油和菜油1609、1701和1705合約的期價，做成下方的價格曲線圖。

圖中，我們可以清晰看到：當前棕油處於牛市格局，期價呈現近月高遠月低的態勢。豆油和菜油價格曲線基本保持一致，近月低遠月高。比較豆菜油價格曲線，0105合約價差上面，菜油較豆油更為陡峭。中秋過後，隨着1609合約摘牌，關注1709合約上市後油脂的價格曲線所發生的變化。

資金持續涌入油脂市場

我們可以看到，本周市場資金大量涌入棕油市場。9月3日，棕油1701合約持倉62.7萬手，截止9月9日棕油1701合約持倉79.3萬手。一周時間內，棕油持倉增加16.6萬手，增幅25%。從資金面分析，不管是投機資金還是套利資金十分均看好棕油期價。作為油脂板塊中的豆油和菜油，後期是否會吸引資金進場。

國內棕油庫存當前處於較低的歷史水平，而豆油相對處於較高的歷史水平。

我們可以觀察到，棕油豆油基本面的不同在兩者的期價中充分反映出來。8月以來，1701棕油期價上漲近700元；而豆油1701合約僅僅上漲300-400元。

國內大豆港口庫存

我們觀察近期國內大豆港口庫存出現一定程度下降。截止9月8日，大豆港口庫存為653萬噸，較8月中旬的694萬噸出現明顯下降。根據天下糧倉的全面調查顯示，2016年9月份國內各港口進口大豆預報到港91船586.4萬噸，略高於我們之前預期的570萬噸，因有幾船從8月推遲到9月份，但到港量明顯低於8月份的741.6萬噸，較2015年9月份的726萬噸也下降19.22%。未來兩個月大豆到港量：10月份最新預期在570-580萬噸，仍處於低水平，11月份才開始重新回升，11月份最新預期700萬噸。我們預計在美豆上市前，國內港口大豆預計將處於略緊的狀態。

油廠開工率

截止9月2日，當周國內油廠壓榨開工率在48%左右，G20會議的召開導致江浙油廠停產。結合國內大豆月度壓榨數據來看，9月和10月往往是國內大豆壓榨量相對較低的月份。因此我們預計中秋當周以及國慶前的幾周，國內油廠的開工率都不會太高。油廠開工率的低位運行對豆油供應壓力有所緩解。

因此，9月和10月，豆油供應壓力較前期可能放松。

豆油進口利潤

綜合當前南美豆油進口價以及國內張家港豆油情況看。當前進口虧損在-700左右，虧損幅度較壓榨。當前進口利潤窗口幾乎不存在。我們預計豆油短期將不會遭遇來自南美豆油進口方面的壓力。

豆油多1月空5月對沖策略

基於我們前期判斷，9月和10月往往是國內大豆壓榨量相對較低的月份，我們預計9月和10月國內油廠的開工率處於低位運行。同時，當前南美豆油的進口利潤窗口幾乎不存在。我們認為短期豆油的供應壓力較前期有所減弱。預計近月合約走勢將強於遠月合約走勢。因此我們推薦投資者進行多1月空5月的對沖交易。

我們建議投資者：當豆油01和05合約價差在-70---80附近，建立多1月空5月的對沖策略。從價差圖可以看到，前期-80下方是價差的相對低位，我們建議投資者在-70---80區域內建立不超過20%的倉位。

恆泰期貨研究所沈大尉021-60212719

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