[浙江新世紀2隊]供應充裕需求不濟，玉米及淀粉延續跌勢

一、核心要點及交易策略

1、全球玉米供應偏寬松。

2、國內玉米庫存高企、玉米種植面積縮減緩慢、拋儲加上大量新糧上市，未來市場供應十分充裕。

3、消費旺季不旺抑制玉米消費、飼料需求及深加工對玉米端的提振作用有限。

4、玉米種植補貼對遠期玉米價格造成持續壓制。

5、台風「獅子山」對於我國東北地區新作玉米影響有利有弊。

6、淀粉庫存下降放緩，開機率復蘇。

7、玉米淀粉需求大幅下降。

8、風險點：台風登陸給東北玉米造成巨量減產、臨儲收購的政策演變成保護市場為玉米價格托底、2.5億噸玉米存儲在臨儲手中呈現出玉米市場整體供應偏緊。

9、交易策略：

交易對象：c1701合約，cs1705合約

交易方向：空

美玉米舊作供需方面，USDA8月供需報告將美玉米出口量上調2500萬蒲，FSI需求下調2500萬蒲，進口上調500萬蒲，期末庫存上調500萬蒲至17.06億蒲，低於市場平均預估的17.16億蒲，亦低於我們預估的17.25億蒲；在新作供需方面，將美玉米單產大幅上調至175.1蒲/英畝，產量預估大幅上調6.13億蒲至151.53億蒲，出口量上調1.25億蒲，飼用量上調1.75萬蒲，期末庫存上調3.28億蒲至24.09億蒲，年比增加41%，這是1987/1988年度以來的最高水平，也高於市場平均預估值22.55億蒲。在全球玉米供需方面，USDA8月供需報告將全球舊作庫存小幅上調至2.0934億噸，將阿根廷新作玉米產量上調250萬噸至3650萬噸，結合美玉米新作產量大幅上調，將新作全球庫存大幅上調至2.2081億噸，均高於市場平均預估與我們報告前預估水平，再加上中國龐大的玉米庫存需要釋放，整體來看，全球玉米今年供需平衡相比去年由負轉正，同時全球玉米庫消比仍將處於近20%的高位，均對價格構成壓力。

二、全球玉米供應偏寬松

表2美國玉米供需平衡表

三、國內玉米供應分析

1、玉米庫存高企

2、玉米種植面積縮減緩慢

圖2我國玉米種植面積、產量（萬公頃，千噸）

3、拋儲加上大量新糧上市，未來市場供應十分充裕

圖3定向銷售玉米成交情況（萬噸）

四、國內玉米需求分析

1、消費旺季不旺抑制玉米消費

夏季是淀粉的消費旺季，但今年玉米深加工企業下游消費旺季不旺，需求低迷，導致企業降價促銷較多。企業加工利潤已經由盈轉虧，部分企業開始限產或停產，開工率有所下降，對玉米承接力量有限，抑制了對玉米的消費。另外，在深加工企業集中的華北地區，當地大部分企業在前段時期的定向銷售中已大量采購玉米，原料庫存緊張的壓力趨於緩解。在政策性糧源持續投放的情況下，多數企業態度較為理性謹慎，采購積極性不高。

2、飼料需求對玉米端的提振作用有限

圖4能繁衍母豬及生豬存欄（萬頭）

圖5生豬養殖利潤（元/頭）

3、深加工很難對玉米有大幅提振作用

深加工方面，前期深加工企業利潤處於虧損狀態，停機現象多有發生，連續6周下跌對玉米消耗量也出現銳減。目前隨着玉米現貨價格下跌，淀粉開機率有望回升，另外國家為鼓勵玉米下游有效消耗，對玉米深加工產品實施13%的出口退稅，這對下游產品出口有一定利好，不過出口退稅僅僅是輔助因素，價格優勢才是決定出口量的主要影響因素，近期國際木薯淀粉價格不斷下跌，嚴重擠占國內玉米淀粉出口，淀粉在出口數量上能夠緩解部分產能過剩，但對玉米原材料端大的提振作用有限。

五、玉米種植補貼對遠期玉米價格造成持續壓制

8月份，玉米種植補貼政策成為市場焦點，新年度玉米將實行市場定價、價補分離政策，此前實行多年國家托市收購則不再實施。近期，財政部網站發布了玉米生產者補貼的相關公告，中央財政劃撥東北四省，第一批玉米生產者補貼，資金總額約300億元。經初步核算，每噸玉米補貼在240-330元之間。由於仍有調查、核實、公示、撥付等前期工作需要進行，各省補貼款到達農戶手中時間不一。沒有了東北臨儲收購，現貨價格由市場供需主導，在龐大的玉米庫存壓力下，以及總體產量仍依舊龐大的狀況下，市場主體均十分看空後期趨勢。國家還給與種植玉米農戶補貼，這將彌補玉米價格下跌而可能給農戶帶來的損失，再加上補貼的狀況下，農戶可能承受的價格低點要低於不補貼之前，所以新季玉米上市後，再加上供需過剩嚴重，市場人士對於後期玉米價格大多看的較低。

六、台風「獅子山」對於我國東北地區新作玉米影響有利有弊

8月中旬以來，有關我國東北、西北地區玉米遭遇旱情的消息屢見報端，8月底9月初，台風「獅子山」再度來襲，對於我國東北地區新作玉米的影響可以說是有利有弊，由南向北迎來大范圍大風大雨天氣，使得前期部分地區旱情得到緩解。但是，東北地區的秋收作物正處於產量形成的關鍵期，強風容易造成玉米倒伏，影響作物灌漿成熟，此外，強降雨還會造成部分地區出現旱澇急轉等情況，糧食減產數量逐漸增加，需密切持續關注。不過在今年我國臨儲玉米「脹庫」的大背景下，局部極端天氣造成的減產對玉米市場供求格局的影響十分有限，何況目前發生旱情的地區主要集中在內蒙古北部和黑龍江西部，對優質玉米產區影響相對有限。

七、玉米淀粉

1、淀粉庫存下降放緩，開機率復蘇

圖6米淀粉企業淀粉庫存對比圖

圖7淀粉企業周度開機率走勢圖

2、玉米淀粉需求大幅下降

近期玉米淀粉價格延續下跌，主要是由於終端需求減弱。淀粉糖占淀粉消費的60%，淀粉糖的消費反映了對玉米淀粉的需求。夏季本是淀粉糖消費旺季，但是今年卻並不旺，主要是由於今年第二季度在華果汁銷售額降幅達到了兩位數，可口可樂飲料銷售額降幅為個位數，減少了對淀粉糖的消耗。從最新的淀粉糖產量數據來看，至少截止到7月底，占替代量最大的F55，累計產量增幅不足1%，一方面體現了果汁飲料、碳酸飲料等消費的不旺，同時這也說明我國淀粉糖替代基本已經飽和（淀粉糖的合理替代率在20%左右），未來一年內就算糖價再高，大幅度替代的可能性幾乎也不存在了。實際上，隨着食品企業創新促銷的需要，中國是否會像國外一樣，發生替代逆轉，也未可知。因此，吉林、山東玉米淀粉理論盈利均下降。

3、出口退稅對玉米淀粉行業支撐有限

2016年9月起實行玉米淀粉出口退稅13%的政策，僅僅能使得某些有出口能力的個別企業從中獲益，無法拯救整個玉米淀粉行業。首先，玉米淀粉加工行業僅用56%的開工率就保證了供給充足，說明玉米淀粉深加工行業產能嚴重過剩。其次，受國糧臨儲收購和拍賣政策影響，2016年上半年華北等地玉米淀粉加工行業利潤大漲，因此2016/17年度玉米淀粉產能繼續大幅擴張，據不完全統計，2016/17年度，中國將新增300萬噸左右玉米加工能力，也即200多萬噸的玉米淀粉產能。再次，2015年，國家也對玉米淀粉實行了13%的出口退稅政策，當年中國出口玉米淀粉7.4萬噸，較上年增長30.9%，增幅大源自於基數的絕對值小。相反，2016年前7個月，雖然沒有出口退稅政策支持，中國淀粉出口55，235噸，較上年同期增長151%。可見，出口退稅僅僅是輔助因素，中國玉米淀粉與東南亞木薯淀粉等競爭品的比較優勢才是決定出口量多寡的根本決定因素。

八、技術分析

淀粉及玉米日線和周線均處於下跌趨勢中，淀粉周線調整結束行情已經啟動，玉米日線和周線調整基本到位，破位下跌。淀粉及玉米日線和周K線技術性指標macd均偏空，整體呈現空頭趨勢。

圖8玉米周K線圖圖9玉米淀粉周K線圖

九、小結與展望

隨着政策性糧源持續投放市場，市場供應增加，供應偏緊局面緩解；後期隨着臨儲拍賣的推進及新玉米的上市，市場供應充裕；深加工需求疲弱，下游飼用需求短期難有明顯好轉。因此，預計未來玉米價格將延續弱勢。玉米淀粉方面，玉米深加工企業下游消費旺季不旺，需求低迷，導致企業降價促銷較多，隨着原料成本的下降，後期開機率會逐漸增加，供應也會增加，淀粉行業庫存回升，淀粉價格也將延續弱勢。

十、風險點

1、台風登陸東北的情況較少，本次「獅子座」登陸恰逢東北玉米灌漿期，正是產量形成的關鍵時期，同時植株高度較高易倒伏，整個主產區天氣模式由旱轉澇，以及降水過後可能面臨的凍害等威脅出現較嚴重的減產。

2、臨儲玉米收購政策的改變並不是完全的退出，臨儲收購的政策只是轉向了市場化而已，在玉米市場價格出現大的波動，尤其是大幅下跌以至於嚴重影響到糧農收益的時候，臨儲收購會再次參與進來。換句話說，政策糧收購由原來的敞開收購提振市場價格變成了保護市場為玉米價格托底。

3、大部分玉米糧源均存儲在臨儲手中，其超過2.5億噸的庫存使得玉米市場可供流通的貿易糧源呈現出了玉米市場整體供應偏緊狀態。

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