[新紀元期貨1隊]油粕對沖套利交易策略報告

一、全球谷物庫存刷新歷史新高

根據USDA最新供需報告，預計16/17年度，全球小麥、玉米、大豆等谷物產量，可能再度改寫歷史新高至21.02億噸，環比增4.74%；期末庫存5.44億噸，為歷史新高，環比增3.94%；總需求25.26億噸，環比增4.91%。全球庫存消費比維持在22%，為2001年以來新高。

其中，預計美國16/17年度小麥、玉米、大豆等谷物期末庫存超過1億噸，環比增長30%，為連續四年連增；總需求5.4億噸，環比增長6.8%，谷物庫存消費比達到19%，為2001年以來新高。對於全球谷物，國際谷物理事會（IGC）在8月末的最新報告中，也連續第五個月提高預測數據，意味着全球谷物產量將遠遠超過早先預期，全球谷物供需格局空前寬松。

分品種來看美國的谷物，16/17年度，預計小麥庫消比47%，為歷史次高點，僅次於去年的51%；玉米庫消比17%，為近12年新高；大豆庫存消費比8%，為近10年高位。上述谷物供需寬松的預期里，決定着本季價格熊市波動。

二、國際大豆尋找收割季低點

芝加哥大豆，從近兩年高位出現拐點向下，啟動尋找收割季低點的時間是6月中下旬。期間，美國農業部接連兩次發布的大豆生長優良率，暗示作物生長狀況開局良好，而後數周，優良率維持在70%-72%的強勁水平，拉尼娜隱憂在本季消除，美豆單產提升空間被打開，周線價格下跌呈現趨勢性。

在8月下旬，備受矚目的ProFarmer作物巡查數據發布，預計美國大豆產量將達40.93億蒲式耳（1.1134億噸）的紀錄高位，大豆平均單產為每英畝49.3蒲式耳，高於美國農業部8月供需報告中40.60億蒲式耳（1.1050）和48.9蒲式耳/英畝的預估值。私人機構多紛紛大幅上調美豆豐產潛力。Informa公司預計美國大豆產量為41.27億蒲式耳，平均單產為49.5蒲式耳/英畝。美國商品氣象集團預計，美國大豆平均單產預計為50.1蒲式耳/英畝，高於早先預測的49蒲式耳/英畝。Informa、美國商品氣象集團等給出更高的單產預估，意味着USDA9月13日供需報告，有二次提升美豆單產的要求。

8月末美豆生長優良率高達73%，在反季節性的改善，市場對9月末啟動的美豆收割壓力，仍不容小視。若定產單產超過50蒲/英畝，總需求維持不變，則美豆庫存消費比將回升至10%以上，這將是近十年的新高，遠高於5月份首次預期值（7.7%），美豆庫消比未能出現拐點向下，反而再續新高，顯示供給寬裕，芝加哥大豆或未完全計入上述壓力，仍需進一步尋找收割季低點。

三、馬來西亞棕櫚油增產周期顯牛市波動氣象

MPOB數據顯示，馬來西亞棕櫚油7月出口138萬噸，創年內最大單月出口量，同比減少14.02，降幅收窄，仍為近四年最差，而環比驟增21.24%，錄近八年來最佳。7月產量159萬噸，同比減少12.65%，為近八年同期最差，環比增長3.48%，本季3月進入增產周期以來增幅收窄。該國7月庫存177萬噸，絕對數量處於近四年低位，同比減少21.58%，是7年來最大同期降幅；環比減少0.23%，季節性增產周期中庫存縮減，為多年來少見。

一方面，國內棕櫚油庫存處於歷史低位，截止9月5日的全國港口棕櫚油庫存量30.65萬噸，遠低於5年均值72.12萬噸和國內月均需求量，遠期進口補庫存需求強烈。而另一方面，厄爾尼諾對東南亞棕櫚油主產國的滯後性影響，仍在發揮作用，盡管季節性恢復性增長，但全年整體仍弱於或平於去年，主產國棕櫚油庫存亦處於較低水准，這奠定了年內剩下時間里，供需格局延續偏緊，國際棕櫚油價格牛市波動或超預期。

四、二因素支持國內油強粕弱格局

其一，2015年1月1日起實行《環境法》，同年4月頒布《水十條》，12月頒布《南方水網地區生豬養殖生豬養殖布局調整優化》等措施，旨在加快我國生豬養殖對環境污染的影響。目前19個省市先後頒布了「十三五」期間禁養區的劃定和搬遷工作，已有10個省份已經啟動生豬禁養區的劃定，其他省份多於今年年底完成。政策或環保因素影響下，我國生豬產能恢復遲緩超預期。農業部公布7月生豬存欄信息顯示，能繁母豬、生豬存欄再次下降。7月份能繁母豬存欄3752萬頭，環比下降0.2%，同比下降3.2%；生豬存欄量37596萬頭，環比下降0.1%，同比下降2.4%，繼連續環比上升4個月後再次下降。此種因素，不利於遠期粕類飼料價格展望。粕類需求往往在雙節前後達到年內季節性峰值，而後將轉淡，今年因入汛以來的嚴重洪澇災情影響，需求受到較大擠出，即便災後養殖恢復性補欄，難以構成新的持續拉動因素。

其二，相較於粕類需求轉淡，「中秋、國慶」雙節是中國食用油季節性消費旺季，而後天氣轉冷和歲末節日效應，油脂需求轉旺相對具有持續性。另外，因國內棕櫚油庫存處於歷史低位，不足一個月的月均需求，豆油棕櫚油價差跌入歷史低位，以日照為例，一級豆油和24度棕櫚油在9月初出現-40元/噸的價差，這種奇異價差將利於豆油需求的增長和旺季去庫存。

五、油粕對沖套利策略匯總

新紀元期貨團隊1

2016年9月5日