利差交易火上加油！1997年亞洲貨幣危機恐重現？

人民幣 (圖:AFP)

中國政府這 2 日讓人民幣兌美元一舉大貶近 3.6%，預料引爆全球貨幣競貶大戰。投顧公司 720 Global 警告，若加上全球熱門的利差交易 (carry trade) 因素，有可能引發 1997-98 年的亞洲貨幣危機再現。

720 Global 分析師 Michael Lebowitz 發布報告指出，中國自去年開始讓人民幣價位盯住美元，此後人民幣跟隨美元兌許多其他貨幣升值，尤其兌中國 3 大貿易夥伴國貨幣歐元、日元及韓元，過去一年分別強升了 20%、25% 及 12%。

但這一方面造成中國進口物價更便宜，使得國內通貨緊縮壓力升溫；另方面也削弱中國出口價格的競爭力。終於當局認定，人民幣跟隨美元連動對經濟帶來的傷害，已超越強勢貨幣帶來的好處，因而決定拉貶。

Lebowitz 認為，這很可能只是人民幣貶值趨勢的開端，使得利差交易當中的美元空頭部位將開始出現虧損，進而引發追繳保證金，因為美元兌人民幣升值；而這也會迫使一些投資人將部分部位平倉。原本花上數年時間才能豐收的利差交易，有可能會突然爆出平倉潮，掀起對國際金融市場及經濟的重大影響。

國際清算銀行 (BIS) 去年 12 月便警告，全球利差交易的風險正在升溫。這類交易規模自 2000 年以來暴增 4 倍達 9 兆美元，成長速度是同期全球經濟擴張的 5.5 倍之多。

BIS 最擔心的利差交易，便是借美元來投資其他國家，且通常以槓桿借款。這類交易除了得承擔一般投資的所有風險，還多了一層重大的外匯風險，因為投資人必須先把借來的錢換匯成投資標的國的貨幣。因此套上 BIS 最擔心的利差交易種類，一旦換匯就產生了美元空頭部位。

BIS 統計顯示，規模 9 兆美元的全球利差交易中，投資中國的美元貸款占 1/4 至 1/3。這部分的利差交易自 2006 年以來穩定增長，因中國經濟走強加上人民幣貶值，因此從投資及換匯的角度來看都有利可圖。

然而 Lebowitz 指出，1997 年的亞洲貨幣危機，正是由於當時利差交易平倉規模估計達到 3000-5000 億美元，使得貨幣貶值造成的後果嚴重更多。以下是幾個例子：

●韓元兌美元貶值 34%
●泰銖兌美元貶值 40%
●南韓國民生產毛額 (GNP) 萎縮 34%
●美元兌一籃子主要貨幣的美元指數大漲 13%
●美股標準普爾 (S&P) 500 指數在 1997 年下跌了 15%，隔年再大跌 20%
●日股日經指數大跌了 36%
●南韓股市崩跌了 58%
●美國 30 年期公債殖利率由 7% 重挫至 4.2%
●原油價格暴跌 62%
●俄羅斯在 1998 年債務違約