「放緩縮表」是短期利多主因! 點陣圖與經濟展望並不宜喪事喜辦

FOMC: 提前釋出「放緩縮表」壓箱寶，是挹注股債雙漲主因

★貨幣政策決議: 本次利率不變 (全票通過)/ 宣布 4 月放慢縮表，每月公債 250 億→50 億 (票數 11:1)

→利率決議不變符合預期，然而股債雙漲反應，認為歸咎於「放緩縮表」的鴿派資金利多效應，此為事前市場沒有廣泛預期的，因此當下反應較明顯。而筆者已於 250214、241220… 文章中多次提及，FED 利率停止變動後，數據僵持帶動利率決議動彈不得，但放緩縮表會是一個潛在壓箱寶利多，已經預告分析在前。這以意味著手中藏著的王牌本次已經打了出去。

SEP 展望與鮑爾發言，表達「觀望等待數據」，並無樂觀預期空間

★聲明增添「經濟前景不確定性增加」，並刪除了實現就業和通膨目標的「風險大致平衡」的措辭

★SEP: GDP↓、PCE↑、失業率↑(都指向不確定性的政策影響，導致通膨、衰退風險上調)

★點陣圖 (): 雖然以中位數呈現仍預期降息 2 碼，但本中心以精確地數學公式計算，本次點陣圖估算為平行上移 0.194 碼 (降息預期實質仍減少)。對照黑色線條的投資市場 (FEDWatch) 隱含利率預期仍是較為恐慌，反映今年多近 1 碼 (衰退擔憂)，然而中長期高過 FED(川普政策長期通膨擔憂)

特別留意聲明措辭改變，代表重大態度轉變，不排除雙重風險 (停滯性通膨) 的可能性

記者會 QA 彙整:

1. 問關稅影響，回答為，顯然關稅會影響通膨，目前回答影響言之過早；調整先前預測將成為慣性，鮑爾認為錨定通膨預期是最重要的，不要過度在意短暫性通膨影響。尚不認為長期通膨有太大上升

2. 強勁的商品通膨令人意外，如果往後 2 個月的商品通膨持續增加，那肯定與關稅影響有關

3. 問就業，回答招聘率與裁員率都在低位，若裁員增加，失業率將明顯上升，目前尚不顯著。

4. 可能出現 FED 目標矛盾 (推測指通膨增加，同時就業 (經濟) 衰退)，目前可能性仍不高，這需要用不同的措施來抵銷

5. 銀行儲備 (藍線) 仍充足，看到 TGA(綠線) 減少，接近充足水平前速度要放緩，因此本次宣布放緩縮表，但目標不變 (紅線)，因此時長更長；強烈希望 MBS 移出 (縮表放緩由公債來調整)。

→總結而言，本次的 FOMC，最主要挹注資金行情的利多是放緩縮表 (意外提前，上場尚未反映此利多)，並非點陣圖與談話上，也因此市場是股債雙漲，若是針對經濟衰退的淡化，應該是股漲債跌。

→因應通膨與衰退的雙重風險同時提升，接下來對總經數據，各自觀察即可，通膨降、就業經濟穩定為利多反應。

→12/20 文章界定三大重要觀察數據，因可能的放緩縮表，此次被執行，原追蹤 ONRRP 的用途告一段落，調整為 CPI 的商品通膨，而 10y breakeven inflation、2Y10Y 利差仍將持續追蹤!

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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