鉅亨投資雷達》關稅大戰再起！這次誰是贏家？

近期，美國總統川普再度拋出關稅政策，這次不僅針對中國，連加拿大和墨西哥也受到影響。「川普關稅 2.0」計劃讓全球貿易局勢更加緊張，市場也開始擔憂未來的經濟走向。這項政策可能波及股市、商品價格，甚至影響我們日常生活的物價。過去，關稅戰曾引發市場劇烈波動，這次是否會再次掀起新一輪變局？

1. 關稅大棒再揮下！川普關稅 2.0 的雙重盤算

在 2018 年，川普首次執政期間，他以美國巨額貿易逆差為由，對中國發起為期兩年的激烈貿易戰，希望透過關稅來降低逆差。如今，他再次打出關稅這張牌，推出「川普關稅 2.0」。這項政策的表面目標是減少美國的貿易赤字，但實際上，它更像是一種談判籌碼，用來向其他國家施壓，逼迫他們在貿易和外交問題上讓步。美國長年從中國、墨西哥、越南等國進口大量商品，這讓貿易逆差變得越來越嚴重。2024 年，美國對中國的貿易逆差高達 2,704 億美元，對墨西哥和越南的逆差則分別達到 1,572 億和 1,131 億美元。川普認為，這種情況讓美國太過依賴外國供應鏈，因此，他透過加徵關稅來施壓，迫使其他國家主動限制出口、吸引全球企業將供應鏈與生產基地遷移至美國，或讓這些國家提高匯率，使本幣升值。然而，這場關稅戰不只是經濟問題，更牽涉到政治因素。川普對墨西哥和加拿大揚言加徵 25% 關稅，要求這兩個鄰國加強邊境管制，以減少非法移民與毒品（如芬太尼）流入美國。這項措施不只是為了貿易，更是他逼迫墨西哥和加拿大在移民與毒品問題上做出讓步的手段。

2024 年美國前十大貿易逆差來源 (億美元)

2. 關稅風暴下，誰的經濟影響較大？ 

為了更清楚了解「川普關稅 2.0」對經濟成長的影響，我們建立了由關稅傳導率 * 註 1、經濟乘數 * 註 2 和需求彈性 * 註 3 的關稅效果預測模型，並考量兩種需求彈性情境評估政策可能帶來的影響。在假設關稅為 25% 的情況下，當需求彈性較低時（0.5），美國 GDP 下降 0.14%，而加拿大 GDP 則下降 1.8%；需求彈性較高時（1.2），美國 GDP 下降 0.32%，但加拿大 GDP 下降幅度擴大至 4.4%。顯示出加拿大受到的衝擊遠大於美國，因為加拿大對美國市場的依賴程度較高，一旦美國對其商品加稅，需求就會明顯減少。相比之下，美國雖然也會受到影響，但由於內需市場較大，衝擊相對較小。因此，可以看出關稅政策本質上是一種有效的施壓工具，可迫使其他國家做出讓步。

關稅重擊！加拿大經濟比美國更傷

資料來源：Bloomberg，由「鉅亨買基金」整理。由於美國與加拿大 2024 年第四季的數據尚未公布，故使用 2024Q4 至 2025Q3 的 GDP 資料，並假設關稅 25%、關稅傳導率 50% 與經濟乘數為 1.5。註 1. 關稅傳導率衡量進口關稅對最終商品價格的影響，即關稅成本由企業吸收或轉嫁給消費者的程度。註 2. 經濟乘數衡量政府支出對 GDP 成長的放大效應。註 3. 需求彈性衡量商品價格變動對消費需求的影響，即價格變動 1% 時，需求量變動的百分比。

3. 供應鏈大轉向，美股將成最大受益者？

前兩段的分析顯示，川普關稅 2.0 不一定會真正實施，而更可能是作為談判籌碼的一種手段。即使最終落地，對美國的影響很可能是短期且相對有限。自 1970 年以來，全球貿易占 GDP 的比重持續上升，特別是 1990 年代中國與新興市場崛起後，全球化更加緊密。然而，值得注意的是，美國薪資占國民所得的比重卻逐漸下降，顯示全球化促使製造業外移，企業將生產線轉移至中國、墨西哥等低成本國家，導致美國製造業職缺減少，進而壓抑薪資成長。回顧 2018，川普政府透過提高進口商品關稅來促使企業回流美國。儘管此舉違反自由貿易原則，引發通膨與供應鏈混亂的憂慮，但美股並未因此崩跌，反而在 2019 至 2021 年間持續創新高。如今，川普再度啟動關稅政策，期望吸引企業回流美國投資設廠，重塑供應鏈並推動「美國製造」。近期，市場一度過度反應加徵關稅的影響，導致美股下跌，然而隨後市場重新評估實際影響，美股又迅速反彈，顯示市場可能過度解讀了川普關稅的影響。

全球化使美國製造業外移，壓抑薪資成長

鉅亨投資策略

供應鏈重組，美國製造業將迎來新機會

綜觀來看，「川普關稅 2.0」不一定會真正實施，即使落地，對美國也僅是短期影響，且程度相對有限；反之，其他國家可能面臨更大衝擊，甚至影響經濟成長。在這種情境下，全球資金可能加速回流美國，推升美元走強，有利於美國資產上漲，包括股市與非投資等級債券等資產將受惠，最終實現「讓美國再次偉大」的目標。

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