中國A股探底 究竟誰在放空？

臨近春節，中國 A 股市場再次上演一場激烈多空對決。

上證指數周一（5 日）盤中一度大跌 3.46%，深證成指重挫 4.61%。Wind（萬得）的數據顯示，A 股周一收盤上漲個股 425 檔，下跌 4,894 檔，3,477 檔個股跌幅超過 7%。

什麼資金是 A 股看空主力？據《財經》雜誌報導，目前的普遍看法是，近期市場下跌，一部分原因來自對雪球商品、轉融通、股權質押等風險的擔憂。

首先是雪球商品。此前業界傳出雪球結構化商品對 A 股下跌產生重要影響。目前中國雪球商品規模大致在人民幣 3,000 億元 - 5,000 億元之間，與 A 股數十兆元的市場相比，比率較低，不足以對市場產生影響。

隨後，轉融通成為焦點。市場又傳出共同基金透過轉融通出借證券為空頭提供票源。該消息被基金公司否認。業界人士也表示，市場上融券規模十分有限，不足以對當前 A 股產生壓力。

此外，證監會也已經發布公告，自 1 月 29 日起全面暫停限售股出借。

股權質押風險也是外界關注焦點之一。不過，證監會在周一表示，2018 年以來會同有關部門持續推進股票質押風險化解，滬深兩市股票質押整體風險明顯下降。今年以來，質押規模較 2023 年末有所下降。

「這些其實都不是重點，無論是雪球產品抑或轉融通，都是市場的情緒發洩點而已。」多位機構人士表示。在他們看來，對市場影響較大的是量化私募。

「之前中字頭的大幅上漲，使得小微盤有負 alpha，原有的策略失效，策略回撤很大，所以量化私募們不得不平倉或調倉。調倉的話可能就會賣小微盤，買入大盤股。調策略就會買股指期貨，或者賣掉所有股票頭寸平倉。」一位機構人士說。

此外，量化私募在周一開始成為新焦點。當日業界傳聞 DMA 期貨單被限制賣出，據《財經》報導，確有此事。

對於量化 T+0 交易被暫停，某量化私募否認交易被暫停，他還提到，今年來市場快速深調，不排除部分 DMA 產品采取降低風格暴露以適應當前市場，會對大小盤市值比例做一定比例調倉。如果在某一個時間段集中賣出也可能會接到交易所的窗口指導。

衍生品在下跌市場的加速作用也引發了各方關注。大江洪流（珠海）資產管理公司董事長姜昧軍認為，中國金融衍生品發展一直在加速，從國際上來看，世界各國都研發了很多種類的衍生品，衍生品本身並不會導致市場上升或下跌。

「目前市場上衍生品存在的一個問題是集中發行，它們集中在某個指數區間發行，因此一旦市場進入極端下跌的階段，同一個區間發行的衍生品就會觸發連鎖反應。」 

姜昧軍表示，衍生品的問題，監管層應該迅速處置，包括採取一些臨時管制措施，「從歷史上來看，海外資本市場如果發生衍生品連鎖踩踏時，監管層也會動用包括提高質押比例、保證金比例，以及限制裸賣空等手段。迅速出手，措施嚴厲，長期來看對穩定市場是有利的」。


姜昧軍認為，經濟不確定性是市場下跌的原因，而衍生品踩踏只是市場下跌的結果。