分析師：Fed迄今「無痛」縮表已1兆美元 但更大考驗還未到來

聯準會 (Fed) 從去年開始縮減資產負債表 (縮表，又稱量化緊縮 QT) 迄今，已經脫手約 1 兆美元債券，目前並未對金融市場帶來像上次縮表時的壓力，被分析師形容為「無痛」。

根據紐約聯準銀行的統計，Fed 的公開市場操作帳戶 (System Open Market Account, SOMA) 目前資產約 7.4 兆美元，比去年 8 月破紀錄的 8.4 兆美元減少 1 兆美元。Fed 正在推動數十年來最激進的貨幣緊縮行動，其中一環就是讓 600 億美元的美國公債和 350 億美元的抵押擔保證券 (MBS) 到期後不再投入。

但央行的債券部位持續減少，迫使美國財政部更仰賴民間部門吸收聯邦債務。迄今，貨幣市場基金 (MMF) 等買家還很樂意購買財政部發行的國庫券，以符合提高後的強化資金規定。在美國舉債上限之爭過後，由於財政部需要補充現金，因此發債量變大。

RBC 資本市場美國利率策略部門主管 Blake Gwinn 說：「Fed 減持債券迄今相當無痛 (painless)。我們沒有看到像過去 QT 在市場上帶來的巨大衝擊。」

與美國 2019 年啟動 QT 相比，當時美國貨幣市場劇烈震盪，計畫實施到後來導致銀行準備金枯竭、資金短缺，這也是 Fed 主席鮑爾 6 月在國會聽證會中坦承當時讓官員措手不及的情況。

Gwinn 說，本次 QT 迄今幾個月，銀行準備金大致未變，不過這回 QT 從貨幣市場基金停泊的機制——「附賣回計畫」(RRP)——吸收更多現金。RRP 帳戶目前剩下 1.6 兆美元，約為銀行準備金的一半，去年 12 月曾高達 2.6 兆美元。

未來考驗

隨著 QT 持續進行，最終可能吃掉更多準備金，讓市場面臨考驗。

另一個觀察重點在於，美國財政部將出售何種債券，以因應伴隨財政赤字擴大而來的融資要求。高收益國庫券最近需求強勁，但財政部也正擴大發行較長天期債券，讓各界開始留意到美國的償債能力問題。

財政部 8 月已經開始提高票據和債券標售規模，是兩年多來首見，Gwinn 預測 11 月和 12 月也會有類似舉動，但明年 2 月的標售規模可能略小一些。他說：「財政部如何試圖抵銷 Fed 對市場造成的損失，也是評估 QT 對市場影響大小的重要一環。」

(本文不開放合作夥伴轉載)