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市場太樂觀!美銀舉12張圖表證明 全球經濟衰退已經展開

鉅亨網編譯余曉惠 2023-04-11 14:10

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市場太樂觀!美銀舉12張圖表證明 全球經濟衰退已經展開 (圖:REUTERS/TPG)

雖然股市仍在大漲,但美國銀行 (BofA) 以 Michael Hartnett 為首的策略師團隊認為,全球經濟衰退已經展開,美國經濟即將步入「全面衰退」,提醒投資人似乎對降息過於樂觀,卻對經濟衰退不夠悲觀,建議投資人在聯準會 (Fed) 最後一次升息後,就該賣股。

從華爾街分析師到企業執行長紛紛發布警告來看,經濟衰退迫在眉睫的擔憂已經攀抵今年巔峰,但因為美國就業市場和消費支出仍相對強勁,衰退似乎還沒有實現。

美銀認為,各種跡象顯示衰退難逃,以下 12 張圖表可見一斑。

1. 製造業活動下滑

美國製造業景氣已連續五個月降溫,ISM 3 月製造業指數為 46.3,觸及疫情以來最低水準,進一步遠離象徵景氣榮枯分界的 50。

美銀團隊說:「過去 70 年來,ISM 製造業指數有 12 度跌破 45,其中 11 次都出現經濟衰退,只有 1967 年那次例外。」

美國ISM製造業指數,圖表取自MarketWatch
美國 ISM 製造業指數,圖表取自 MarketWatch
2. 新訂單指數顯示企業獲利疲軟

ISM 製造業指數分項指標當中,3 月的新訂單指數降到 44.3,代表企業 3 月為止一季的獲利可能萎縮。根據 FactSet 訪調分析師平均預估,標普 500 成分股第 1 季獲利下滑 6.8%。

當新訂單指數低於 45,通常也會出現所謂的「獲利衰退」,也就是企業獲利連兩季萎縮。這個情況在過去 20 年來發生過至少四次,分別是 1991 年、2001 年、2008 年和 2020 年。

ISM新訂單指數(深藍)和標普500企業EPS年比變動(淺藍),圖表取自MarketWatch
ISM 新訂單指數 (深藍) 和標普 500 企業 EPS 年比變動 (淺藍),圖表取自 MarketWatch
3. 全球企業獲利將減少

美國以外的企業獲利似乎也不妙,美銀的模型顯示,全球企業獲利成長今年上半年將劇烈下降,今年到 8 月以前將比去年同期減少 16%。該模型評估指標包括亞洲國家出口數據、中國金融情勢、美債殖利率區曲線等。

全球企業未來12個月EPS年比變動幅度(深藍)和美銀全球EPS模型(淺藍),圖表取自MarketWatch
全球企業未來 12 個月 EPS 年比變動幅度 (深藍) 和美銀全球 EPS 模型 (淺藍),圖表取自 MarketWatch
4. 美債殖利率曲線變陡峭

殖利率曲線倒掛在歷史上一向是預測來年經濟衰退的可靠指標,然而一旦衰退展開或即將展開,長債殖利率會比短債殖利率更快速走低,使殖利率曲線變得陡峭,反映投資人把資金停泊在相對安全的長期資產。

上述情況已經發生,2 年期美債殖利率相對 10 年期殖利率的溢價,已從一個多月前的超過 100 個基點縮減為不到 50 個基點。

美國2年期和10年期公債殖利率利差變動(深藍)和經濟衰退(淺灰色柱狀),圖表取自MarketWatch
美國 2 年期和 10 年期公債殖利率利差變動 (深藍) 和經濟衰退 (淺灰色柱狀),圖表取自 MarketWatch
5. 減產未提振油價

石油輸出國家組織和伙伴國 (OPEC+) 上周同意減產,從 5 月起到今年年底美日額外減產 116 萬桶,俄羅斯也將每日減產 50 萬桶的政策延長到年底。此舉一度提振油價,但維持時間不長。

布蘭特原油周一 (10 日) 收在每桶 83.48 美元,和 3 月未宣布新減產消息前的每桶 79.77 美元相去不遠。分析師說,油價沒有飆升正是「另一個衰退跡象」。

油價(深藍)和經濟衰退(淺灰色柱狀),圖表取自MarketWatch
油價 (深藍) 和經濟衰退 (淺灰色柱狀),圖表取自 MarketWatch
6. 勞動力市場將趨緩

美國勞動力市場目前仍未顯露疲態,即使金融和科技業相繼裁員,美國勞工部上周五公布的資料仍顯示,3 月非農就業人口新增 23.8 萬,仍比疫情前強勁。

但美銀團隊認為,由於製造業活動放緩,未來就業市場將有比較明顯的疲軟跡象浮現。

ISM製造業指數(深藍)和美國非農就業新增人口(藍),圖表取自MarketWatch
ISM 製造業指數 (深藍) 和美國非農就業新增人口 (藍),圖表取自 MarketWatch
7. 全球房市降溫

從美國到澳洲,美銀團隊指出,全球房地產欲振乏力,凸顯高利率開始影響全球經濟。

全球房價年比變動幅度,分別為英國(深藍)、澳洲(黃)、瑞典(綠)、加拿大(藍)、紐西蘭(深綠)、美國(橙),圖表取自MarketWatch
全球房價年比變動幅度,分別為英國 (深藍)、澳洲 (黃)、瑞典 (綠)、加拿大 (藍)、紐西蘭 (深綠)、美國 (橙),圖表取自 MarketWatch
8. 信貸緊縮已經開始

過去幾季以來,銀行持續減少對美國小企業的放款,美銀團隊認為,在矽谷銀行 (SVB) 倒閉後,出於對其他區域銀行業體質的擔憂,此趨勢將只增不減。

小企業貸款取得率(深藍)和美國初次請領失業救濟金人數(藍),圖表取自MarketWatch
小企業貸款取得率 (深藍) 和美國初次請領失業救濟金人數 (藍),圖表取自 MarketWatch
9. 歐洲銀行業的信貸萎縮

美銀團隊援引自歐洲央行 (ECB) 的資料顯示,歐洲銀行業對非金融機構的信貸已經連降三個月。過去這個現象鮮少發生在非危機時期。

歐洲銀行業對企業的放款金額,圖表取自MarketWatch
歐洲銀行業對企業的放款金額,圖表取自 MarketWatch
10. 企業職位空缺下降

美國 2 月職缺跌破 1000 萬大關,降到 990 萬個職缺,是 21 個月低點,而且是連續第三個月減少。美銀團隊相信,這是更多麻煩等在前頭的跡象。

聯邦資金利率(深藍)和美國JOLTs職缺(藍),圖表取自MarketWatch
聯邦資金利率 (深藍) 和美國 JOLTs 職缺 (藍),圖表取自 MarketWatch
11. 美銀建議:最後一次升息就要賣股

那麼,投資人應該怎麼因應即將到來的衰退,美銀分析道瓊工業指數歷史報酬率,發現在高通膨和經濟衰退時期,Fed 最後一次升息的六個月過後,道瓊指數呈現下跌。

美銀說:「在 70/80 年代通膨下,最後一次升息賣股是正確的策略。」

歷次Fed最後一次升息後,道瓊工業指數三個月和六個月投報率,圖表取自MarketWatch
歷次 Fed 最後一次升息後,道瓊工業指數三個月和六個月投報率,圖表取自 MarketWatch
12. 標普 500 在衰退前和衰退期間的表現

歷史經驗顯示,美股鮮少能毫髮無傷度過經濟衰退。在過去 10 次衰退中的八次,標普 500 曾在衰退前一年下挫超過 20%。這代表如果全球經濟繼續惡化,股市可能恢復下跌。

標普500指數在經濟衰退期間最大跌幅(深藍柱狀),以及衰退前一年最大跌幅,圖表取自MarketWatch
標普 500 指數在經濟衰退期間最大跌幅 (深藍柱狀),以及衰退前一年最大跌幅,圖表取自 MarketWatch

目前不同資產類別對經濟衰退發出彼此矛盾的訊號:金價逼近歷史高點,暗示衰退將來臨,美國小型股和區域銀行股也釋放同樣訊號。但微軟 (MSFT-US)、蘋果 (AAPL-US) 等大企業似乎沒有感受到這層風險,保持漲勢。






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