【邱志昌專欄】「回到未來」：將肯定Fed現在、反通膨戰術高明！！

壹、前言

在預期不降息的聯準會，將在 9 月會議中宣告，升息之後不會在 2023 或是 2024 年就降息，徹底粉碎多頭對經濟成長，與仍然可炒作股市的美夢。且聯準會竟然還公開大辣辣認同，容忍可以讓、美國勞動失業率大幅提高，c 換取壓抑物價。這真是讓人匪夷所思，Fed 在搞什麼啊？現在美國長期房貸投資成本，已因 Fed 的 3 碼、3 碼又 3 碼、不斷升息，貸款利率已爬升到 5% 到 6%，房地產價格的確已達頂點並反轉，而房屋租金飆升現象也逐漸冷卻。

由圖一，美股市房屋上市公司 KB HOME 公司股價，早已出現顯著下跌走勢。該公司股價，由 2022 年 1 月 10 日 48.5 美元 / 股，跌到 29.63 美元 / 股，Fed 還不準備在升息中過程中鬆手與罷手？更加令經濟學者、與有價證券投資者感到「莫名其妙」的；還有 Fed 又繼續強調，他們不會那麼快就反手降息，大大潑了多頭一盆冷水；也很不給「倡議降息」的諾貝爾經濟學家，克魯曼博士面子。克魯曼預期，因 Fed 目前所有措施、多對抑制通膨有效，因此未來 Fed 也會很快地、就反手降息；他還預估就在 2024 年底之前。可是連這種說法也被鮑爾狠狠打臉，Fed 就是要摧毀所有對通膨的預期；一網打盡、短、中、長期的降息觀點，多要給我 Shut Up！

貳、為徹底粉碎市場螺旋式預期：Fed 故意對通貨膨脹「狠話滔滔不絕」！

Fed 竟然還可以讓失業率顯著提高的宣示，更令所有人跌破眼鏡、相當費解？難道 Fed 要讓美國經濟垮掉？民主黨的參眾議員一定會說，我的老天、我拼命往「兵兇戰危」的台海造勢？冒著生命危險為年底選舉；Fed 在幹嘛？我 11 月就要期中選舉了，你鮑爾不幫執政黨忙也就罷了，竟然還在我後面扯後腿。就好像近期國民黨副主席夏立言，竟然就在中國解放軍對台大軍演之際，跑到大陸去、要準備跟對方理論；勸勸大陸、不要再瞎搞軍演了，台灣人民反感了！這讓多數年底大選國民黨參選人、也差點沒昏倒。

美民主黨與台灣國民黨參選人必然感嘆：有這種同志，也不需要有敵人了？其實本文很能理解 Fed 在玩甚麼把戲，也能充分思考 Fed 戰略為何如此驚悚；其實我們很明白與了然，Fed 現在在幹什麼？想幹什麼？最後我們肯定 Fed 必然會控制通膨，而且也會誠如克魯曼講，2024 年就會反手降息。這樣講讀者可能會感到莫名其妙，為什麼連你對這麼矛盾的事、也這麼有信心？難道是 Fed 說謊？還是本文神經錯亂？

大家有沒有徹底想過，為何會有通貨膨脹？是只有寬鬆貨幣政策惹出來的禍？還是因為戰爭地緣政治，引發起糧食與能源價格上揚？尤其天然氣價格，大幅上揚所致？這一些變數，本文過去多曾經在專欄文章中，針對發生原因、演變過程一一探討過。容許我們先「長話短說」；Fed 手法就是總體經濟學派中，新古典「理性預期學派」(Rational Expectation) 最聰明、極致的「反向操作」；它的根據也是「菲力普斯曲線圖理論」。我們得再重複「菲力普斯曲線圖」的精隨：如果你是大學生，你一定明白犧牲物價成長，是可以推動經濟成長。但本文也要提醒你，相反地要壓抑通貨膨脹，也可以用犧牲經濟成長去換取、也是犧牲就業、讓失業率提高；這是數學最基本邏輯：「若且為若」。

理性預期學派，這個學派兩個最重要論述是；一、「被預期到的」(Anticipated) 寬鬆或是緊縮貨幣政策，不多久就會對推動成長、或壓抑物價無益、只會引發、不斷地使欲達成的目的更加失控。因此「菲利浦斯曲線圖」(Phillips Curve) 會由一條正斜率的曲線圖，轉變為垂直線圖、嚴重的話會變成負斜率，對經濟成長的替代變數失業率、就是「就業」與「物價」跟政策目的完全逆向行駛、如果還不肯轉向、那結局會更淒慘。二、本文自 2020 年下半年開始，就不斷提醒、這樣的美元貨幣寬鬆政策，最後只會引發需求面的預期，通貨膨脹必然發生；請大家注意：「預期效果」。很不幸在 Fed 將要緊縮前，2022 年 2 月 24 日，俄羅斯軍隊由演習、轉為實際入侵烏克蘭：又誘發供給面地緣政治能源供給的通膨問題。三、最糟糕的是最後由供需兩個層面，各別、與供需交叉變數所引發的高度惡性通膨，就像颱風的「藤原效應」，兩個颱風攪和在一起，你泥中有我、我泥中也有你；宛如雨中情人分手，流下的雨、與淚已分不清楚。我們再特別強調，「不被預期到的」(Unanticipated Part)、出奇不意的寬鬆或是緊縮政策，才能對經濟成長或壓抑物價有所幫助。四、當然「理性預期學派」認為，在整個政策宣告與執行的過程中，只要是「不被預期的部分」(Parts)，還是多少有利於成長或物價壓抑；並沒有完全否定「被預期到的」貨幣政策。

叁、所有的投資？一定多要逆向思考、謹慎操作！

從上述幾項論述，最重要點出來的重點是，市場是否充滿「預期」；不僅對貨幣政策預期，對諸多與通膨有關變數也充滿預期。在 2021 年底 Fed 已發現，無限量 QE 政策所引發的通膨，已不是暫時性、野火燎原。2022 年 2 月 Fed 開始宣示緊縮貨幣政策，一出手就提高 FOMC 利率三碼，但仍然無法喝止惡化情勢；即使在此之後至今已經執行，三次調高三碼的緊縮貨幣政策，但是仍不被股市與投資經濟學家相信。換句話說，Fed 若要澆熄通貨膨脹，一定要斬斷所有攸關通貨膨脹的任何心思、所有任何對通膨有所牽連的任何變數，與會引發物價「螺旋式向上攀爬」的群眾心思，要絕情處理、無情道別、一刀兩斷、切八段。

本文一直很清楚 Fed 到底是要幹什麼？過去是、現在是、未來應該也是。自從 5 月起本文一再相信、Fed 一定可控制此次通膨；因為由理論的推導、未來事實演變已了然於胸。但股市、美股與台股當時還多沒領情，三不五時就甩本文幾個巴掌；從學術理論體悟到的快樂，要落實在現實中真的需要耐心與機緣。道瓊工業股價與台股加權股價指數，最慘至少跌掉 30% 以上，一直到 6 月 16 日、兩個股市才見底。在實體經濟轉變上，通膨也著實出現剪不斷、理還亂現象；在 2020 年景氣高峰期大手筆擴廠者，現在價格上揚預期一一被聯準會剪斷，於是廠商產品庫存大增、消費者面對天價日用品也難以下嚥。美股已經一直處於，升息加碼與緊縮政策，將引發經濟衰退的惶恐中；有事沒事、股價指數就給我跌掉一大段，亂不給面子的。要徹底斬斷「預期」這種心理實在不容易，這跟醫生要徹底清除、所有病患體內癌細胞一樣，一個也不准許留在體內；這種事似乎是有如「東海深、泰山高」。

回顧當初在壓抑需求性、貨幣現象的通膨，不到一個月：就又發生成本通膨，最後攪動所有因素、天雷勾動地火、儼然一發不可收拾。通膨是否持續最重要的，就是廠商與消費者、供需兩者的「預期心理」是否會不斷地來來去去、陰魂不散。翻開總體經濟學教科書，通膨之所以具有「價格向下僵固性」；就是上去的價格，就永遠不會再下降了；永遠不會再有 20 元一碗的陽春麵了。為何有這種「僵固性」？歸因於當通膨引發對物價上揚後續後，對工資上揚的預期也跟著出現；因為工會要為工人爭取加薪，維持昔日生活水準。加薪之後的工人，又將消費信心抬頭，於是又把物價向上旋轉；如此週而復始、螺旋往上、轉了又轉、永不停歇。因此對通膨斬草除根最重要手段是，斬斷所有「預期心思」、這不僅要乾脆、還要果斷、斷然。試想兩者要從甜蜜的情人，反目成仇、變成陌生與冷漠，這又何其不易？

檢視天然氣期貨價格，自 2021 年 8 月初開始起漲，是因為寬鬆貨幣政策，不僅使房地產與二手車價格，所謂「核心價格」(Core Price) 上揚，且也促使 CPI 消費者物價指數沸騰，當然再誘發能源價格奔放。Fed 主席與成員當然要口徑一致，口中無好話，鷹派聲浪高聳雲霄；尤其面對克魯曼的鴿派言論，還要咬緊牙根、鷹聲衝天。如果可以「回到未來」，其實本文深信克魯曼講的一點多沒錯，未來反手降息會快速來到。現在此時此刻，聯準會不能心軟、也不能去碰觸尚未明朗的「降息議題」；現在實際作為會是，先將物價打下來再說、其它多是贅言。

肆、結論：務必理解 Fed 扮老鷹、狠話不斷之用意：滅絕通膨、回到成長！

人最大悲哀是，所有的期盼與希望多被完全斬斷，哀莫大於心死、聯準會現在就用這種極端發狠姿態、在對付難纏的通膨；對付通膨也得這樣，完全切斷所有投機對通膨所有預期，不僅要讓炒作房地產價格、投機客徹底絕望，也要讓股市投機客徹底死心。更要讓經濟學家被徹底洗腦，摸不著未來降息時間；但是 Fed 真的意圖卻是，藉此「殺無赦」而挪出給，長期經濟成長一個更大空間。Fed 心想，克魯曼博士不要不知好歹、太白目、還沒達成降溫、竟然就給我談幾年後降息！這種再度不想絕望、不想徹底死心的預期，是會使通膨死灰復燃的；這樣下去，說甚麼也不會快速將通膨趕盡殺絕。

就跟 CEO 的奮鬥與事業一樣，成功的人總是背水一戰、沒有退路、只能沒戴鋼盔也要向前衝。凱薩大帝攻城掠地時，就是採取「單程車票」戰術，搶灘登陸後就先把自己搭過來的船艦燒毀，給自己軍隊沒有回頭船可搭，只能勇敢殺進城、沒有退路。現在 Fed 就是完全不給退路，大唱「老鷹之歌」。Fed 現在心態就是這樣，鋪天蓋地、對所有預期心態多要「趕盡殺絕」、將預期言論完全滅絕。這讓我們看見是，這才是真正的聯準會主席；也是鮑爾脫離「暴躁的總統」川普掌握後，這將會是鮑爾一生最精彩的貨幣政策傑作，而且值得驕傲的是，現在聯準會面對的是，它要收拾史上最難纏的通貨膨脹，與被川普逼出來的，無限量 QE 惹出來的爛攤子；Fed 終於有挽回的機緣。本文深信 Fed 這次精心用心對付，通貨膨脹必將很快獲得控制；且美國經濟會很快重新步入成長軌道，股市的萎靡不振也會在大家突然理解，Fed 這種「刀子口」作為下、狠話中悟出所深藏的善意影響效果、邁向康莊大道的坦途之旅。

(提醒：本文僅就理論結合實際時事，對這次美國聯準會處理通膨，有深刻正面感受，提供心得分享。我們一直認為，無限量 QE 是一個：誇張與「過度反應」的寬鬆貨幣政策。但現在我們也深信，Fed 章法深藏的邏輯，足以反敗為勝，可以處理其所留下的通膨後遺症；文章是為事前預測文，若未來與現實相左、請多包涵。)