〈分析〉一文解析中國通縮壓力兩因子:基期、油價

〈分析〉一文解析中國通縮壓力兩因子:基期、油價   (圖片:AFP)
〈分析〉一文解析中國通縮壓力兩因子:基期、油價 (圖片:AFP)

中國 4 月份物價因整體經濟面上的供給端恢復速度,快於需求端的復甦,供過於求的關係導致 CPI 年增率大跌 1 個百分點至 3.3%,不僅數據不如預期,且中國通縮的問題更是甚囂塵上。

法人多數看法指出,中國物價去年基期高,加上豬肉價格漲幅已明顯下滑,中國 5 月份 CPI 可能跌破 3%,若中國經濟沒有明顯回升,最快今年第四季到明年一季將有通縮風險。 

(資料來源: wind) 推估 2020 至 2021 年中國 CPI 走勢
(資料來源: wind) 推估 2020 至 2021 年中國 CPI 走勢

從上圖來看,最悲觀的預期中國通縮將經歷 5 個月,且發生時點在今年 11 月開始。主要歸因於原油價格下跌影響,因今年油價在短短 3、4 月迅速重挫至低檔區間,雖然 5 月均價已反彈逾 20%,不過仍遠低於去年同期價格。
 
而且受到新冠肺炎影響,石油需求下滑,即使石油價格戰緊張局勢已緩和,但要回到去年同期水準並不容易。

另一方面,參考 2008 年至 2009 年金融海嘯發生初期的情況,2008 年下半年原油價格連續 5 個月月跌幅逾 10%,加上基期效應,導致 CPI 出現較長時間停留在通縮區間,這也可對照出今年中國通縮壓力大。

資料來源: investing.com,WTI 月線走勢
資料來源: investing.com,WTI 月線走勢

雖然石油價格戰在沙烏地阿拉伯、俄羅斯、美國紛紛減產後暫時告一個段落,而油價也出現大幅彈。

但也使左右油價變動因素從供給端回到需求端。受到肺炎疫情影響全球經濟活動減緩,今年全球經濟衰退已是市場共識,這將衝擊原油需求。即便在世界各國陸續解封重啟經濟活動,但油價要回到去年同期水準並不容易,除非供給端不斷的減少產出。

除油價外,另一個引發中國通縮的因素即是豬肉價格。由於去年第四季中國生豬存欄衰退趨勢已經反轉,從存欄到供應市場約有 1 年的時間差,因此推估今年第四季中國豬肉供應量將快速回升,再加上中國大量進口美豬,這已使豬肉價格漲幅大幅下滑,也對 CPI 產生明顯影響。

至於其他非食品消費方面,中國肺炎疫情對於民眾消費仍有影響,不過從 4 月份 CPI 內容來看,疫情影響正在消退。中國商務部指出五一黃金周中國零售年增 36%,而餐飲住宿消費規模恢復到去年同期約七成,旅遊市場基本恢復至去年同期五成,這部份是減緩中國陷入通縮危機中的一盞明燈。

在 PPI 方面,4 月份數據衰退擴大至 3.1%,這與疫情打擊需求,全球儲油空間飽和,油價一度重挫有關,而中國原物料庫存仍保持在歷史高點,顯示中國內需的不樂觀。

同時在疫情影響下,全球生產鏈運作並不順暢,加上衰退經濟導致的需求下跌,而油價也今年也難有起色,種種因素將使貿易量下滑,外需成長乏力。 

(資料來源: wind)PPI 受累於全球貿易衰退而下滑
(資料來源: wind)PPI 受累於全球貿易衰退而下滑

即便中國基建大量投入可能暫緩 PPI 下滑壓力,但中國內外需市場要回到去年水準難度高,法人普遍認為預估 PPI 全年乃至明年上半年都將停留負數範圍,綜合 CPI 趨勢,中國在未來一年內通縮壓力會漸漸增加,而出現通縮最可能落在第四季。


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