M&G伍諾德：避險需求增加 債市信用利差擴大

伴隨著風險性資產成長強勁以及就業數據優異，市場進入 2020 新年即有優異的表現。然而，1 月中旬中國爆發出冠狀病毒疫情使得投資人情緒卻退，鄰近的地區如香港地區則首先受到波及、疫情進而影響全球股市。

1 月份，市場資金大量流入傳統避險性資產，使得政府公債、黃金，及貨幣指數中的美元指數為少數得到正報酬的資產。公債方面則以義大利當地貨幣公債表現最優異，主因參議員薩爾維尼領導的北方聯盟未能贏得關鍵的地方選舉，市場認為這減緩當前政府穩定性的風險疑慮。

整體而言，高品質債券的表現稍微落後於公債，而投資人擔憂新型冠狀病毒疫情蔓延將對衝擊中國經濟成長，使得債市中風險較高的新興市場當地貨幣債券表現更加疲軟，進而影響全球經濟。美國投資級公司債的信用利差擴大 10 個基點，歐元投資級債信用利差則因歐洲央行推動量化寬鬆政策而大致持平。而英國大選結束，政治風險下降，使英國債信用利差小幅收窄。

由於市場預期冠狀病毒疫情爆發將減少國際間的旅行及交流往來，油價自 2019 年底中東地區關係緊張的高點回落，本月份 WTI 原油指數下跌 15.6%，而布蘭特原油指數下跌 11.9%。

日本、歐元區及英國的利率政策大致維持不變，全球趨勢走向較寬鬆的貨幣政策，土耳其、南非、馬來西亞皆實施降息。市場對於英國正式脫歐的反應並未太大，脫歐後的過渡期至年底，允許貿易、旅遊以及商務上往來繼續適用。

隨著市場對避險性資產需求增加，債市信用利差擴大、利率降低，使本基金表現疲軟。我們持有的投資級債以及股票中的銀行類股部位也影響績效。我們持有較少的新興市場公債 (巴西、阿根廷、墨西哥等等) 部位為本月帶來正貢獻。本基金亦放空新興市場 CDS 指數以及部分在公司治理和估值上有疑慮公司的 CDS。

存續期間的配置也帶來絕對的績效回報，但我們看好全球經濟展望，因此在存續期間的部位相對較低，造成績效相對減少。

部位調整上面，投資級債券：相較於前一年，本基金目前的曝險部位較低，主因歐元債估值過高以及賣出績效優異金融債，我們目前偏好 BBB 長天期債券。

高收益債券：高收益債部位維持不變，曝險部位低於中性配置的 33.3%，且相對於更低評級的債券，我們持續偏好 BB 級債券。

政府公債：曝顯比重維持在中性配置水平。我們增持日本公債期貨，並放空英國公債以拉長日本的存續期間。因日本公債相較其他無風險性資產來得有價值。

股票：本月股票部位並無變動，整體曝險部位仍處於 5% 左右。

（作者為瀚亞投資 - M&G 收益優化基金經理人伍諾德 Richard Woolnough）

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