〈分析〉高槓桿下的中國經濟 政策容錯空間已越來越小

高槓桿下的中國經濟 政策容錯空間已越來越小 (圖片:AFP)
高槓桿下的中國經濟 政策容錯空間已越來越小 (圖片:AFP)

中國經濟成長下滑,連帶導致中國有不少企業流動性出現困境,特別是利用高槓桿來維持營運的企業更為明顯。近期中國不斷爆發企業債務違約事件,而明年也處於中國企業還債高峰期,以中國民間企業相互擔保的文化,若中國經濟未能及時回穩,一旦企業債務違約出現連鎖反應,恐爆發出系統性風險。

在金融海嘯期間,中國政府為替經濟止血,大量釋出流動性,其中,在 2014~2016 年大量釋出資金至民間市場,導致 2018 年~2020 年進入企業償債高峰期。

資料來源: wind
資料來源: wind

根據 Wind 數據顯示,截至 10 月 18 日,中國債券違約的企業達 120 家,本金合計達人民幣 1029 億元,為史上第二次突破千億人民幣大關。

(資料來源: wind) 中國信用債違約金額與家數, 截至 8 月 1 日止
(資料來源: wind) 中國信用債違約金額與家數, 截至 8 月 1 日止

同時,安永會計師事務所也估計,中國今年累計違約金額將超過去年,創下人民幣 1220 億元歷史新高。

近期中國一些知名企業均爆發債務違約問題,如重要鋼鐵廠山東西王集團,10 月底爆發人民幣 10 億元債務違約。而標普指出,山東民間企業盛行相互擔保,一家大企業資金流動性出問題,恐導致信用體系機制瓦解,造成一連串的骨牌效應。

不光是民間企業,連知名國營科技大廠也爆發債務危機。彭博社報導指出,清華大學控股的紫光集團、北京大學控股的方正集團,近期美元計價債券暴跌,反映公司已出現流動性問題。

更令市場訝異的是,民間企業營運較發達的江浙地區,今年違約情況特別嚴重,排在中國各地區之前。官方統計,今年前三季江浙一帶債務違約接近人民幣 800 億元,年增 36%。

不過卻有市場人士指出中國官方違約數據不實,遠低於真實規模,因為有更多違約糾紛是透過檯面下協商,官方並無法掌握,這已突顯出中國企業債務問題的嚴重性。

居民槓桿率也惡化

根據國際清算銀行的數據顯示,2006 年~2018 年,中國居民債務 / GDP 比率從 10.8% 上升至 52.6%,年複合成長率為 3.5%,且自 2015 年以來有加速上升的趨勢。

2015 年~2018 年,居民槓桿率由 39% 升至 56%,年複合成長率 5.7%,比 2006 年~2014 年的平均增速還要超出 2.6 個百分點。

若根據中國人行最新數據顯示,今年前九個月,居民債務餘額由年初的人民幣 47.9 兆元升至人民幣 53.6 兆元。如果以 2018 年底的 GDP 計算,今年前三季居民槓桿率已從 53.2% 升至 59.6%,上升 6.3 個百分點,比去年全年上升的幅度還高。

但另人擔憂的是,依照國際清算銀行所計算的中國居民槓桿率還有被低估的問題。因為該銀行的計算方式並未包含住房公積金貸款及 P2P、親友借貸等民間借貸數據,主要在於 P2P、親友借貸等數據不易統計。

但從居民槓桿率的另一指標-居民債務 / 個人可支配收入來看,2018 年中國人均可支配收入人民幣 28,228 元,而截至 2018 年底,居民債務 / 個人可支配收入比率為 134%,已經遠超美國次貸危機的 118% 水準,反映出高槓桿問題已讓中國經濟走在鋼索上。

綜合中國企業與居民的情況來看,中國的高槓桿率極易引發金融風險。中國債務面臨的問題不只有絕對數量偏高的隱憂,同時還存在高速成長的問題。只要經濟下滑超出預期,或者是出現黑天鵝事件,就可能出現中國版本的金融海嘯。

(資料來源: wind) 中國社會總槓桿率
(資料來源: wind) 中國社會總槓桿率


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