〈分析〉美光接連重挫後 「投資甜蜜點」浮現?

美光接連重挫後 「投資甜蜜點」浮現?  (圖片:AFP)
美光接連重挫後 「投資甜蜜點」浮現? (圖片:AFP)

美光 (MU-US) 近日股價遭遇大跌,尤其在美光公佈 2019 財年第四季財報與令人失望的 2020 財年 Q1 財測之後,更是揭露了 2020 年的記憶體晶片市場表現低迷,而在美股市場大舉拋售美光的當口,但《Seeking Alpha》專欄作家 Gary Alexander 認為,美光的「投資甜蜜點」很可能正在浮現。

美光上週四 (26 日) 盤後公佈財報後,隔日週五 (27 日) 股價應聲大跌 11.09%,週一 (1 日) 再跌 0.83%,合計連 2 個交易日共下跌 11.92%。

美光股價日線走勢圖 圖片:investing.com
美光股價日線走勢圖 圖片:investing.com

本益比預估

儘管產業面臨困境,華爾街仍普遍預期,美光 2020 財年每股純益 (EPS) 將落在每股 2.69 美元,2021 年估落在每股 5.29 美元,美光目前預估本益比則約在 15.83 倍交投。

對比美光主要競爭對手南韓海力士來看,海力士預估本益比則落在 25.18 倍交投,但美光是記憶體產業龍頭,故在本益比的比較之下,美光的價值投資點似乎正開始浮現。

華為隱憂可緩解

Gary Alexander 表示,在川普總統針對華為發布廣泛的銷售禁令之後,對大多數晶片股來說,華為一直是一個不確定因素。 

該項禁令也影響了美光,除了內存記憶體晶片平均售價下跌外,也讓該公司 Q2 營收下降了 42%。

然而,Gary Alexander 認為,美光情況將有所緩解,因美光已申請出口許可,將可望恢復對華為的銷售,也突顯了更多的營收上升空間。

除了華為問題以外,美光在其他終端市場的表現也是相當出色,例如消費者對企業級 SSD 固態硬碟的價格彈性低,也創造了更多議價空間,此外,美光在車用電子記憶體市場的表現,也是相當理想。

來源:MU
來源:MU

NAND 庫存高,但 DRAM 可能會沖銷此劣勢

美股投資人對於美光的主要關注點是記憶體市場的整體狀況,而在過去的一年中,隨著包含美光等記憶體製造商擴大產能,記憶體市場狀況已出現惡化,根據美光 2019 財年 Q4 財報顯示,該公司已擁有過多的 NAND 記憶體庫存,且記憶體價格下滑,可能影響 2020 財年 Q1 甚至往後的營收表現。

雖然投資者仍舊擔心 2020 財年 Q1 及之後 NAND 業務的放緩,但美光 2020 財年 Q1 財測整體營收,仍明顯高於華爾街預期。

據美光於上週四 (26 日) 財報發布會所釋出的 2020 財年 Q1 non-GAAP 財測顯示,美光預估 Q1 營收將落在 48 億至 52 億美元之間,高於華爾街預期的 47.8 億美元

美光 2020 財年 Q1 財測 圖片:MU
美光 2020 財年 Q1 財測 圖片:MU

儘管 NAND 前景不佳,但美光 Q1 財測指引暗示 DRAM 業務表現可能高於預期,而 DRAM 業務其實才是美光最重要的營收來源,約佔 Q1 財測營收的 69%。

且根據記憶體產業調研公司 DRAMexchange 證實,記憶體產業的最壞情況可能已經過去,DRAMexchange 在最新一份報告指出,DRAM 的價格已停止下跌,主要受惠於終端消費市場需求轉趨健康。

毛利率轉好、淨現金流量穩定

截至 2019 財年年底,美光的資產負債表仍相當穩健,目前淨現金流量為 34 億美元,在此之前,該數字最低曾來到 27 億美元,美光淨現金流量表現仍是穩定。

在這波 2016 財年起的記憶體循環低谷,美光毛利率最低曾來到 20.2%,而展望下一季的 2020 財年 Q1,美光預期毛利率將可望回升至 24% 至 27% 之間,顯示美光在獲利方面將見顯著改善。

美光近期現金流量  (圖片:MU)
美光近期現金流量  (圖片:MU)

未來展望

在市場需求回升、DRAM 價格逐步穩定的帶動下,Gary Alexander 認為,目前美光估值吸引力已大過該公司的營運風險。

Gary Alexander 表示,美光的 DRAM、NAND 晶片每單位生產成本已逐步改善,且預計 DRAM 毛利率的成長速度將高於 NAND,更重要的是,美光擁有高達 34 億美元的淨現金流量,庫藏股回購仍能夠進一步保護美光股價。


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