〈分析〉實際有效匯率太低+製造業匯率敏感度降 專家：日圓恐大幅升值

日圓貶值即將走到盡頭？隨著中美貿易摩擦以及美元走強升破一年高點，有日本媒體點出，日本和美國消費者物價指數在 20 年內差距拉大一半，在考量物價差持續擴大影響下，加上日本企業對於匯率敏感度越來越低，預計日圓潛在升值壓力不小。

過去 20 年來日本和美國的消費者物價差實際差距超過五成，美國的物價持續飆升，反觀日本卻因飽受通貨緊縮之苦，物價幾乎在原地踏步，也因此日本民眾到美國購物時，常驚覺美國的物價「怎麼那麼貴」？

把時間拉回 20 年前，1998 年時日圓對美元的匯率為 1 美元兌 140 美元左右，現在 1 美元約落在 110 日圓左右。雖然看來日圓有所升值，但以雙方物價差來看，美元貶值 (日元升值) 尚未充分反映在匯率中，以雙方物價差來計算，就算貶到 1 美元兌 90-95 日圓也不足為奇。

文章指出，考慮了物價差的匯率才是實際匯率，市場相關人士指出，即使實際有效匯率有時會出現波動，但從長期來看，將恢復平均水準，認為無視貨幣價值的升 / 貶值只是暫時現象。

進一步來看，今年美國 4 月公佈的報告曾指出，日本的實質有效匯率和過去 20 年的平均水準相比降低了 25%，直指日圓過度貶值。日本瑞穗銀行市場經濟學家唐鐮大輔指出，日本目前實際有效匯率處在很低的水準，更指出「從實際有效匯率來看，日元是主要國家中最弱勢的貨幣」。

反觀美國的實質有效匯率和過去 20 年平均水準相比，漲了大約 1 成左右，這也是為何川普多次指出美元強勢的原因。目前川普是先把矛頭對準中國，砲轟人民銀行操縱貨幣讓人民幣貶值，以應對貿易戰和經濟趨緩。但日本要小心的是，向來不按牌理出牌的川普也很可能把下一個矛頭指向日本。

過去 5 年來，在日本央行總裁黑田東彥主導下，日本實施超級寬鬆貨幣政策，同時全球資金追求高風險資產時，容易被拋售的日圓持續被過度低估。目前看來，隨著美國持續升值，加上從新興市場撤出，接下來若發生危機或市場動盪，市場資金很可能大舉湧向日圓，屆時日圓價值很可能被大幅修正。

此外，另一個日圓可能走揚的原因，在於當前日本製造業對強勢日圓已經不像先前一樣跳腳。日本央行分析，目前匯率的「感應度」已經降為 0，對企業獲利影響性幾乎微乎其微。過去日本製造業的話語權向來強勢，每回日圓升值就會被視作「國難」，逼得政府非得推出對策不可。

不過，隨著 1985 年廣場協議簽訂後，短短 1985 到 1987 年年日圓對美元升值幅度超過 50%，這波日圓升值潮逼得日本企業紛紛前往海外設廠，在亞洲等地擴大當地化生產與代工生產，在結算上也增加外幣使用比例，根據日本財務省統計，2017 年上半年，以美元計價的出口占比 51%，歐元和人民幣計價的交易也出現增加。

《日本經濟新聞》報導指出，日本企業對匯率不再那麼敏感的另外一大原因，也是因為日本當前出口產品高附加值化，代表不論匯率波動，日本出口產品也不會受價格影響，消費者照樣買單，日本企業也不再以打著降價手法來吸引買氣，而是更深耕技術能力，以實力來擴大出口。