【林洸興專欄】Fed年底升息機率拉升為真？

九月上旬，市場對美聯儲 2018 年年初升息機率預期，出現了急遽的變化，升息的可能性首度超越 50，這發展的確有點意外，值得探究原因！

當前美國的利率展望，受到多重因子影響。最傳統的變數是通膨與就業，比較不為人知的是 Fed 的逆回購政策，而近期還有個特殊變數，那就是下屆 Fed 主席人選…

1. 通膨

美國 8 月公布的 CPI 月增率高於預期 (公布值 + 0.4%，高於預期值 + 0.3%)，這讓分析對於利率上升有了一些想像，不過如果仔細觀察 CPI 分項的走勢，與 TIPs spread (編註：抗通膨債券殖利率利差)，就會發現從 Q2 開始的通貨膨脹下滑，應該不易立即中止。Fed 因為通膨而加速升息的可能性依然微乎其微！

2. 就業

9 月公布的美國非農就業數值是 15.6 萬，這是正常增長的下限值，如果跌破 +15 萬，美國經濟就會被認定為增長遲緩，轉為負值，就是衰退。目前雖然距離真正的惡化還算遙遠，不過小企業 (1~50 人的企業) ADP 就業數值已經下滑，而這次的非農分項裡，服務業就業人數出現大減。

這是警訊！製造業雖然大增，但很難相信這會是長期的趨勢。9 月是開學季節，接著是年底消費旺季，下個月就業好轉才是常態。不過 10 月公布的數值有很大的變數。由於 9 月美國東岸有多個颶風，因此造成了初領失業金人數暴增，10 月非農因此轉為負數也不是怪事，只不過這樣的數值大幅偏離，不一定會影響市場行情，但從美聯儲政策角度來看，升息時程延後比較合理。

3. 逆回購

Fed 逆回購下降 (釋放資金) 應該是前一段時間美元持續貶值、黃金上漲的主因。在 8 月底略有放緩。先前的假設這是 Fed 平衡 9 月會議時將縮表的配套措施，Fed 9 月 20 日利率決議後，才知道這樣的預測是否為真。不過如果 Fed 真心要緊縮，這數值就不該持續下滑。

4. 葉倫連任可能性

這應該是近期最難猜的一個變數吧，前段時間多數評論認為葉倫根本不可能連任，川普鍾愛的經濟顧問柯恩是下任人選，但近期輿論已轉向，連美國財政部長都公開表示葉倫是可能的人選，這最可能是升息機率上升的原因。畢竟如果 Fed 主席沒變，那葉倫就可能執行原本已計畫好的緩步升息策略，但是如果 Fed 主席要換人，換人前兩次的 Fed 會議 (12 月會議與 1 月底會議) 要執行升息就變得相當怪異。一般會等人選確認後，才會有新的利率政策。

綜觀上述幾個變數，認定升息機率上升只是短暫效應，等 Fed 9 月會議前後，不升息機率再度上升是比較可能的。不過一切都要等 Fed 開會說了才算數。較大部位的匯率部位調整，還是等 9 月 21 日以後再規劃，比較能掌握第四季的行情。