美股創高真正原因：債市質疑川普行情、利率升不動？

MoneyDJ 新聞 2017-02-18  記者 陳苓 報導

川普競選時曾痛批利率遭到人為壓低，要是利率回到自然水準，會比當前高出許多，將有恐怖後果。川普這番話有其道理，多年來聯準會 (FED) 寬鬆貨幣，讓利率處於極低水位，投資人被迫購買股票，尋求較高報酬。外媒指稱，當前股市能夠一路狂飆，是由於利率仍處於低檔，萬一利率突然飆升，情況可就很難說了。

英國金融時報 (FT)17 日報導，有些人會問，美國大選之後，美國 10 年期公債殖利率提高了 70 個基點，增幅不小；要是上述說法為真，為何股市沒有出現賣壓？FT 說，這是因為市場仍有豐沛資金，以去除通膨的實質利率來看，美國利率雖然走高，但是仍為負值，資金依舊極為寬鬆。

文章稱，當下市場進入川普行情的第二階段。第一階段在美國大選結束後啟動，當時全球看好通貨再膨脹 (reflation) 題材，債券殖利率、股市、原物料齊揚。第二階段中，股市和原物料仍對通貨再膨脹深具信心，但是債市態度轉趨曖昧，殖利率進入盤整，持續提供低廉資金，帶動股價續強。債市質疑川普財政刺激的規模，也不確定 FED 真會加速升息，

Oppenheimer Funds 的 Krishna Memani 就說，FED 主席葉倫竭盡所能展現鷹派態度，通膨數據也相當強健，但是 10 年期美債殖利率卻衝不破 2.5%。

未來牽動市場的兩大變數是美國財政政策和 FED 反應。當前股市預期，大規模財政刺激將過關，FED 會保持鴿派，股價因此狂漲。文章認為此一可能性不大。比較可能的是大規模財政政策拍板，促使 FED 強力回應，殖利率將大幅提高，股市會面臨風險。

利率提高，為何不利股市？Money Morning Australia 說明，如果股票本益比為 20 倍，代表投資人願意花 20 美元，取得企業的 1 美元盈餘，這時盈餘殖利率 (earning yield) 為 5%。當利率 1%、債券殖利率 2.5% 時，5% 的盈餘殖利率吸引力不小。不過如果存款利率升至 5%，5% 的盈餘殖利率就顯得太低了。

經理人追求報酬，必須把在股市或債市之間擇一，投入資金。利率是決定股債絕對價值的關鍵因素，將影響經理人的資產配置。

MarketWatch 報導，Tradeweb 報價顯示，紐約債市 2 月 17 日尾盤時，對聯準會 (Fed) 利率決策較敏感的美國 2 年期公債殖利率下跌 2 個基點至 1.19%；10 年期公債殖利率下挫 3.1 個基點至 2.42%；

17 日美股雖因併購消息頻傳而再次刷新歷史高，但上漲動能已漸趨緩，憂心美股本益比過高的投資人，開始把部分資金轉投入避險資產。

FactSet 統計顯示，標準普爾 500 指數以未來 12 個月每股盈餘預估值 (133.49 美元) 來計算的本益比，已在週五收盤時拉升至 17.6 倍，創 2004 年以來新高。FactSet 數據顯示，2017 年標普 500 的本益比，已經高於 5 年、10 年、15 年和 20 年的平均值(分別是 15.2 倍、14.4 倍、15.2 倍、17.2 倍)。

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