超寬鬆貨幣刺激時代該結束了

有美聯儲通訊社之稱的《華爾街日報(博客,微博)》記者JonHilsenrath表示，全球超寬鬆貨幣政策時代將結束。當前政治、通脹、財政刺激、低失業率等因素，讓利率無法再降。英國、歐元區、日本都不迫切需要刺激，美國已經走在前列加息。

Hilsenrath指出，全球主要央行為刺激經濟增長已使出渾身解數，將短期利率降至極低甚至為負的水平，同時進行資產購買，推高金融資產價格。然而當前一系列力量，讓主要央行無法將利率再往下降。這些因素包括：政治、通脹、財政刺激、低失業率、對政策本身可能產生負面結果的擔憂。

美聯儲是主要央行中，第一個行動的。在一年多的時間裡，美聯儲共加息兩次，每次25個基點，在去年12月會議上，還預計今年會有三次加息。如果按照這個計劃進行，那麼在年底前聯邦基金利率會達到1.375%的水平，這是2008年9月雷曼破產以來從未有過的。

美國之外，其它央行在進一步刺激上，也顯現出疲態。例如，英國央行行長卡尼表示，不喜歡負利率，認為負利率通過金融系統會有副作用，對儲戶也有傷害。英國退歐公投後，英國經濟預計將放緩。目前看，經濟並未實質性放緩，英國央行決策者們在11月會議上也沒有選擇降息。英鎊大幅下跌之際，英國通脹率可能在今年年中升至英國央行2%目標上方。

歐央行延長了資產購買計劃，多增加了九個月，直到今年年底。不過他們削減了延長期內每月資產購買規模，從800億歐元減少到600億歐元。對於進一步降低原本為負的利率，歐央行官員們表示謹慎。12月歐元區通脹為1.1%，創三年來最快速度，意味着貨幣政策刺激對於歐元區來說可能不再那麼迫切。

亞洲方面，日本央行已經不再考慮進一步刺激。中國在刺激經濟增長和信貸過度寬鬆間權衡。由於降息，中國房地產市場大漲，令監管層擔心相應風險。

整體來看，Hilsenrath認為美國之外的許多國家，貨幣匯率都有下行壓力，對這些國家來說是一種刺激，降息政策也因此不那麼急需。

事實上，超低利率環境並沒有給經濟帶來很快的增長。發達經濟體的經濟增速已有連續六年低於2%，IMF預計今年也會如此。批評人士稱，超寬鬆貨幣政策令金融市場扭曲，同時傷害了儲戶和銀行。而主要央行的回應是，面對2007~2009年金融危機，他們別無選擇。

筆者也曾在《2017年全球七大央行政策展望》一文中寫到：全球貨幣寬鬆政策自2006年以來已持續了十年時間，「負利率」則是2016年全球金融格局的一大顯著特徵。由於貨幣寬鬆政策邊際效應越來越小，為了刺激經濟，遏制通縮，推動本幣貶值，自2014年開始，全球各國央行開啟了幾輪負利率政策，負利率政策的實施也進一步壓低了全球整體利率水平。

2016年下半年以來，全球貨幣政策正變得趨於保守。美聯儲在12月份實現了十年以來的第二次加息，將利率水平調升至0.5%-0.75%；日本央行也推出了以收益率曲線控制為核心的新貨幣政策框架，變相削減了長期國債的購買規模；歐洲央行雖宣布延長QE政策，但每月購債規模則削減200億歐元。

目前，中央銀行採取負利率國家的GDP占全球GDP的23.1%，其中歐洲央行和日本央行覆蓋地區的GDP占比達21%。全球負收益率國債規模達到13萬億美元，而2014年年中幾乎還沒有負收益率債券。7月11日，長期債券收益率在這一天觸及市場普遍認為的數十年低點。隨後，全球國債收益率近乎持續上揚，負利率債券規模則持續萎縮。到11月底，全球負利率債券規模縮減至9.3萬億美元。

負利率政策長期供給廉價資金將極大地增加資產泡沫和投機風險，進一步推升債務壓力。今年全球流動性達到了高峰、全球化進展空前、差異最大化，通縮程度也達到最高。現在，隨著「抵押品資產」的稀缺，以及美元資產總供給的減少導致長債流動性急劇下降，未來全球真實利率快速上升將成為必然。

2017年全球主要央行貨幣寬鬆政策或走到了盡頭！新興經濟體在美聯儲加息的情況下，為防止資本外流和匯率過度貶值，也難以進一步放鬆貨幣政策，一些國家甚至將轉而被動加息。因此，美聯儲12月加息或將成為全球流動性極度寬鬆的一個階段性拐點，雖然不至於導致全球貨幣政策全面收緊，但國際金融危機後貨幣政策持續放鬆的局面將迎來轉變。