〈許光吟專欄〉跟著葉奶奶學經濟：Fed心中最大的憂慮就是川普

週三 (4 日) 美國聯準會 (Fed) 公布了十二月份的 FOMC 會議紀要，FOMC 紀要顯示，在川普 (Donald Trump) 擊垮希拉蕊當選美國第 45 屆美國總統之後，川普計劃進行的一系列減稅、擴建基礎建設、放寬華爾街監管等舉措，已是成為目前 Fed 心中的最大風險。

會議紀要內指出，雖然川普的財政刺激政策，確實能夠加強刺激美國的經濟增長，但是計劃的「實施時點」、「實施規模」、「實施的對象產業」、都將會在未來牽引影響 Fed 的利率決策。

FOMC 委員會擔憂，有鑑於當前美國經濟持續強勁，這時候川普再推出大規模的財政刺激政策，這意味著 Fed 未來的利率政策，將必須更趨於緊縮。

根據亞特蘭大 Fed 最新預測，估計第四季美國 GDP 將進一步成長至 2.85%，但另一方面目前十年期美債平衡通膨率，現今已進一步攀升至 1.99%，幾乎已達到 Fed 的 2% 通膨目標，而克里夫蘭 Fed 對於 2017 年一月的美國通膨年增率的預估，更是已飆破了 2% 來到 2.28%。

是故 FOMC 委員會對此憂慮，未來川普財政計劃進一步落實，進一步刺激美國的通膨預期瘋狂升溫，那麼一旦美國通膨率高過 GDP 成長，美國經濟恐怕就將陷入停滯性通膨。

從 Fed 在十二月份會後釋出的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 進一步觀察，FOMC 官員在上一次的利率決策會議上，也提升 2017 年的升息預期幅度自 2 碼至 3 碼，也是充分顯示 Fed 對於未來的通膨憂慮。

市場利率持續落於高檔，金融股迎「利差益時代」？

在 Fed 憂心川普的財政政策之下、Fed 的升息速率也可能加速，英國倫敦銀行同業拆款利率 LIBOR 已在週四 (5 日) 正式飆至 1%，繼續刷新自 2009 年金融海嘯爆發以來的新高水平。

LIBOR 不僅僅是倫敦銀行同業的拆款利率，更是全球銀行業在衍生性金融商品定價上的基準利率，簡單的定價模型如房貸利率、公司債利率等等，而複雜的定價模型則包括如結構型金融商品等。

 

估計全球共約有 350 兆美元的信貸市場，皆與 LIBOR 相互掛鉤。

LIBOR 再度刷下新高，同時美債殖利率亦持續落在 2% 上方，這也意味著困擾全球金融業長久的「利差損」，可望在 2017 年內繼續進一步收窄，甚至可能出現「利差益」的樂觀前景，美股金融股在川普勝選之後出現瘋狂噴出，也是在反應此一預期。

以道瓊成份股高盛證券 (Goldman Sachs) 為例，高盛自川普當選之後，即出現高角度的噴出走勢，統計 11 月 8 日川普當選至今，高盛的漲幅已高達 33%，而由於道瓊指數乃是價格加權指數，並非市值加權，故高價股高盛的噴出，即是現今道瓊指數之所以能碰觸到 2 萬點整數關卡的重要原因。

Fed 下次升息時點尚遠，美元回落：

雖然當前英國倫敦 LIBOR 已漲破 1%，但是近一週美債殖利率卻是逆勢出現走低，顯示債券市場已出現共識，當前的債券殖利率水準已是反應完 Fed 在去年十二月升息的「利率定價」。

鑒於 Fed 剛剛於上月向市場進行二度升息，目前多數外資估計距離 Fed 下次的升息時點，可能將落在 2017 年六月份，下半年 Fed 可能連續三季出手升息，而第一季將會是 Fed 升息前瞻指引的真空期，拖累週四 (5 日) 十年期美債殖利率大跌 2.86% 以 2.376% 作收，惟仍在 2.3% 逾一年半以來的水平區間上徘徊。

週三 (4 日) FOMC 同份會議紀要亦顯示，FOMC 官員憂慮川普的財政刺激計劃，雖然可望能夠進一步拉升美國經濟增長，但是相對地也將會造成美元飆漲，FOMC 官員認為，在美元持續落在近 13 年的高點之下，恐怕將衝擊大幅衝擊到美企的海外獲利，進而抵銷川普的財政刺激效益。

如美商 3M (MMM-US) 公司、聯合技術 (UTX-US) 等製造業巨擘，即已對美元的高漲，下修了明年第一季的獲利預期，該二間公司估計，強勢美元恐怕將會大幅衝擊到公司的營收規模。

FOMC 對於美元高漲的憂慮，外匯市場預期 Fed 未來可能在公開市場操作上，進一步舒緩美元的供需情況，如降低每週美國國庫券 (T-bill) 的拍賣規模，縮小收水力度。

利率即為貨幣之價格，在市場利率出現走低的情況之下，是故美元指數近日也出現了顯著跌勢，週四 (4 日) 美元指數大跌 1.15% 以 101.52 點作收，累計週三 (3 日)、週四 (4 日) 連續 2 日的跌幅高達 1.64% 之多。

Fed 升息真空期來臨，看好非美貨幣短波反彈：

以日元為例，德意志銀行 (Deutsche Bank) 即在近期的一份研究報告內指出，統計自川普於去年 11 月 8 日當選美國總統以來，日元兌美元匯價已劇烈貶值超過 10%，德意志銀行看法認為，只要美元指數出現些許回調，日元空單即可能爆發一陣強力的軋空回補潮，短線上看日元升至 1 美元兌 110 日元。

台幣方面，據台北外匯經紀公司數據顯示，台幣上週共升值 2.86 角，升值幅度高達 0.89% 之多，隨著外資逐漸歸隊，美元指數的回落將可望引動市場資金，在短期的第一季內回流至亞洲貨幣。

而以長期趨勢而言，由於 Fed 仍持續進行本波的升息循環，美元指數持續落在高位估仍將是長期大趨勢，反觀中國經濟正陷入「6.5% 保衛戰」的壓力下，人民幣的貶值壓力估仍是存在。

估計人民幣匯率在今年很可能將貶破「7」字頭的整數大關，一些外資報告甚至上看 1 美元兌 7.2 人民幣之價位，在人民幣續貶的壓力下，估計這將對一些在中國的台商業者，造成顯著衝擊。