套利鬍子：市場暴跌勿衝動 以免偷雞不成蝕把米

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理魏丁

本周滬深股市基本置身於全球資本市場的特朗普風波之外，還是那個死水微瀾的模樣，3100點暫時無虞。股民們和機構都在關心如何提高打新股指的成功率，據說近期網下打新的門檻又抬升了，人們認購新股然後拋出的綜合收益率明顯呈現下降趨勢。

而國內大宗商品這邊，先是黑色帶起，化工品種跟進，然後農產品(000061,股吧)與基本金屬全線開花。連沉寂已久的滬銅本周都合衣起身，加入到了集體狂飆突進的行情中。這樣持續的輕鬆的快速進展，讓部分資金近乎癲狂，好像已經不把發改委的堅決干預放在眼裡，連各交易所接連出台的多達11項的監管金牌也差不多失靈了。可惜禍福相隨，周末夜盤期價開盤不久突然出現全線大轉折，多個品種在創出本輪行情的新高之後迅速塌陷，集體撞擊跌停板。至此，大宗商品季度級別甚至年度級別的大行情算是開始了真正意義上的調整。

處在這樣的大風大浪里，套利者很難不去羨慕那些天天大魚大肉，吃滿漢全席的傢伙，有些人還會情不自禁地脫下馬甲也去單邊追隨，可是單邊波段的心法和操作，畢竟跟通常習慣的套利對沖有很大區別，尤其在行情的快速轉折中，偷雞不成蝕把米的事情是經常發生的。

對本周的套利操作來說，第一批要說的跨品種套利組合仍舊落在本輪行情的始作俑者黑色品種上。毫無懸念，這些天來整個黑色族群的期貨價格又一次大幅向前推進，不過在相關各方竭力出手給行情降溫的情況下，關係國計民生與社會穩定的動力煤受到了特別關照，表現越遜於各合約平均周漲幅22%以上的鐵礦石，以及同樣漲勢兇猛的焦煤，焦炭，幾周以來按中長線思路配置的I/FG，J/FG，JM/FG在此期間每每有新的斬獲，即便是在周五夜盤那麼翻天覆地的變化下，上述組合繼續顯示出了其卓越的生產效率和能力，是可以設置新的獲利退出底線，拿着進入大宗商品調整周期的黑色組合。至於鄭州動力煤，政策的干預限制了它的上漲空間，生產瓶頸運輸瓶頸和旺季需求又壓制了它的下跌空間，原有的組合應該放棄對它的配置，等待後邊市場情緒釋放，將來脫下政策緊身褲之後再行考慮。

油脂的跨品種近期焦點落在菜油與豆油的比價上，僅管同期棕櫚油與豆油的對應合約比價因為本季東南亞生產的恢復速度大幅低於市場預期，尤其是大馬地區的中長期庫存遲遲恢復不起來，造成現貨價格與期貨價格的反季節堅挺，YP1701，YP1705合約間價差均提前朝着收縮的方向運動。而近期合約的YP1701組合價差收斂速度更快，周末已經向下突破至500以下。考慮到本周五夜盤的最新變化，期貨價格調整後現貨進口商和貿易商進行實物交割的意願恐已煙消雲散，這個跨期組合極有可能走上前邊YP1609的逐步衰竭，坍塌內陷之路。而菜籽油則有資格再度與大連的豆油坐到一起，牽手開始新生活，不管是本周下半周的期貨價格上行過程中還是在及周五夜盤的高台跳水錶演中，這些OIY701，705的組合表現都有努力進步的意思，值得套利者去嘗試。

豆粕與菜粕的跨品種組合，近些天因為有資金在RM701上肆意用強，拉開了不少距離。據說這些買家衝進菜粕期貨近期合約，目標就是那些手裡有大批合約但還沒有點價的下游產業資本，企圖逼迫他們在相對高處就範。可惜就在對手方眼看就要跪地求饒之際，盤面發生了反方向的新變化，也使得所有的買M賣RM的套利者間接受益。接下來，大家或許可以考慮MRM709的新價差的布局。

化工三傑裡邊，近期表現最強勁的當屬PVC，如果以表現排坐次的話，老二是聚丙烯，先前的老大聚乙烯叨陪末座。這裡的漲幅差距是不是主要因為煤化工與油化工的成本差異造成的，可以討論，但整體規模偏小，盤子偏輕的PVC最受資金追捧，這是事實。傳說因為PVC的主力生產廠家多在遙遠的西北內陸，春節前不光大規模的運輸難以實現，單是節前運輸成本，電石成本的增加，就足以讓PVC的期價長時間壓制住大連L對應合約的期貨價格了。除非當前在V1701，V1705合約上的主力機構想撤下休息。因此化工品種的跨品種組合，還是持有V/L比較省心省事。

記得兩周前還推薦過買玉米賣澱粉的中長期跨品種組合。在所有的農產品裡邊，玉米的現貨庫存，國家庫存數量是最嚇人的，期貨價格對交割倉庫所在地的現貨價格貼水也是有目共睹的。如果有新進資金跑到市場裡來搜尋期貨價格深度貼水的目標品種，玉米各合約無疑是重點候選人之一。何況，澱粉生產對原料的品質要求通常要大大低於期貨交割玉米的標準，C與CS的價差比例一般會在一個特定的範圍內波動。近段時間以來，C/CS1701，C/CS1705的表現中規中矩，價差一直在收縮。

跨合約的套利組合，過去幾次推薦過的大豆A1705/1701經過幾番價差反覆，最近終於瓜熟蒂落，兩個合約的極限價差已經觸及過91，短期運動範圍抬升到了85-75之間。全部的買5月賣1月組合取得完勝，套利者可以寬懷放手了。甚至在更高的價差位置尋找買近賣遠的機會。畢竟經歷了近期大行情的洗刷，A1701的多空持倉在收攏，幾乎每天都有人棄它而去，實盤倉單的壓力會真實顯現出來。

黑色的買近賣遠，推薦過空頭端向更遠的9月合約上轉移。無論是在鐵礦石，焦炭，焦煤和動力煤上，市場的變化表明，此舉都有效。跨期套利更讓人感覺舒服的是螺紋鋼的反套，買RB1705賣RB1701，近期的價差波動足夠大，其間既有過1月價格高於5月55點的瘋狂時刻，也發生了1月低於5月價格40點的美麗場景，只是上期貨沒有套利交易指令，抓它們的價差波動實在不方便，好在RB1701，1705每天的交易火爆，流動性不缺，價差滑點的問題尚可以接受。

棉花的合約間價差變化，不能跟單邊的價格運動去比，但是它瘋起來也可以讓投資者血脈噴張的。周五夜盤CF705/701的價差就驚現過-400點，並且回到過0，而就在周五的白天，套利者還得小心翼翼地掛130開倉呢。如果套利者執行了買5賣1，買5賣9的那種賣兩邊買中間的扁擔套，這些天來的持續收穫應該讓人欣喜。

最後說說白糖，11月的糖會也開了，國儲的拍賣也公告了，舊糖的尾巴沒乾淨，新糖的批量開始悄悄上來了。這時候SR701的多頭慢慢會感覺到肩負的責任和義務。所以近期SR701/705的價差拉開，最高到過-98的位置，交割正套的安全邊界都有過了。所有的買遠賣近的白糖跨期套利組合最近一段時間都賺錢。不過最厲害的是下個跨榨季的組合，SR801/709，它們的價差從當初的60點一段一段地朝前挪，周五見到了-76，加起來已經有130點的富餘了。並且比較對照前邊的SR609/701，再前邊的SR509/601，更前邊的SR409/501，這樣的價差才剛剛起步呢！所以呢，管它外邊牛熊市，單邊投資者是發大財還是髮小財，，套利者只要平靜下心情，一年咬住這樣的幾波就行了，咱不羨鴛鴦不羨仙，吃喝足夠。