赴海外跑馬圈地欲振業績 國內遊戲企業跨境併購升溫

每經記者 黃修眉

今年國內遊戲企業跨境併購熱鬧非凡，騰訊前腳用 86 億美元（約合人民幣 566 億元）收購了芬蘭手游巨頭 Supercell 84.3% 股份，世紀遊輪後腳就斥資 305 億元收購以色列遊戲公司 Alpha。此外，希望通過跨境併購尋找新業績增長點的公司不在少數，將遊戲行業的跨境併購推向新的高潮。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，今年國內遊戲公司頻頻跨境併購，與前幾年遊戲行業興起的一波併購潮頗有類似，只是併購標的從國內轉到了海外。在這轉變的背後，卻是國內遊戲市場趨於飽和、國內併購業績承諾屢不達標的局面。

業內人士向每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示，跨境併購是國內遊戲企業向市場發出的信號，更多表達着在海外市場「跑馬圈地」的決心。但海外併購這種模式是否真能成為業績新增長點，整個行業內部也沒有一個明確的路線圖，更多是看併購標的是否具有良好業績。

跨境併購推動股價大漲

資本向來喜愛對重組併購題材熱炒，特別是跨境併購。11 月 1~3 日，斥資 305 億元收購以色列遊戲公司 Alpha100% 股權的世紀遊輪，復牌後連續三日「一字板」漲停，僅僅 4 個交易日，世紀遊輪復牌後的股價便暴漲了 32.76%。

3 月 23 日，游族網絡發布公告，稱擬 5.8 億元收購德國遊戲開放商 Bigpoint100% 股權當天，股價就出現 7.29% 的漲幅，在此後短短的 10 個交易日中，游族網絡的股價飆升了 40.92%。今年 3 月 8 日~ 23 日，宣布 11 億元收購韓國遊戲公司網禪 19.24% 股權的掌趣科技，股價上漲了 12.92%。而在今年 7 月 12 日停牌期間，宣布作價 16.32 億元收購英國知名遊戲開發商和發行商 Jagex 的中技控股，於 9 月 27 日復牌立即漲停，截至 11 月 4 日，中技控股股價已漲超了 24.12%。

「今年國內遊戲行業確實流行跨境併購，從公司股價的表現看，資本市場對此類併購題材也青睞有加。」國內一位資深遊戲行業人士向每經投資寶（微信號：mjtzb2）透露。「這不禁讓人想起兩三年前的那波併購潮。」上述遊戲行業人士感嘆道。就在 2013~2014 年間，國內遊戲行業也興起過一波併購潮，只不過併購標的的地區是在國內。但從併購後的一系列數據看，彼時的併購效果並不理想，這也成為遊戲公司外延拓展的原因之一。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）查詢發現，以整個遊戲行業中占比最大的手游為例，2013 年是手游爆發的元年，2014 年是手游擴張的一年。但從當年國內併購的案例看，許多公司在完成併購後並沒能實現當初向投資者許下的業績承諾，自然股價也就隨之下跌。

如 2014 年 4 月，掌趣科技完成了對玩蟹科技 100% 股權和上游資訊 70% 股權的收購。但當年半年報顯示，兩家公司分別在報告期內實現凈利潤 2463.97 萬元和 1720.35 萬元，與承諾的經審計扣除非經常損益歸屬於母公司股東的凈利潤 1.6 億元和 1.25 億元差距甚遠，完成進度僅為 15% 和 14%。（註：半年報公布後掌趣科技就停牌很久，股價因此沒有表現）

華誼兄弟併購的遊戲開發營運公司——廣州銀漢科技在 2014 年 5 月份併入公司報表，當年上半年凈利潤為 3374.86 萬元，僅為全年承諾凈利潤 1.43 億元的 24%。而華誼兄弟的股價也在當年 8 月 22~28 日，半年報公布後的 5 個交易日內下跌了 8.33%。

進軍海外市場跑馬圈地

「前幾年遊戲企業的國內併購業績不佳，是現在遊戲行業掀起跨境併購的其中一個原因。」易觀互動遊戲行業分析師董振在接受每經投資寶（微信號：mjtzb2）採訪時表示，但主要原因還是國內遊戲市場已趨於飽和。

根據遊戲工委發布的遊戲產業報告顯示，中國遊戲用戶數量增長率連續 5 年下降。2010 年中國遊戲用戶增長率達到歷史峰值 71.1%，之後逐步下降。2014 年和 2015 年，國內遊戲用戶數量增長率不足 5%。從這一點來看，2013 年~ 2015 年遊戲行業掀起的國內併購潮，也是迫於市場逐步飽和壓力下的轉型需要。董振表示，從目前國內遊戲市場看，市場趨於飽和迫使國內遊戲廠商必須拓寬新的行業和市場，尋找新的業績增長點。從具體類目來說，國內端游和頁游受手游衝擊嚴重，前兩類遊戲公司都在向手游逐步轉型。今年非常火爆的遊戲直播、電子競技等，其實也是因端游、頁游和手游這三個傳統遊戲項目市場達到飽和後，催生的新興項目。而從市場來說，國內遊戲市場飽和，廠商自然會將目光聚焦到海外市場。

董振解釋，實際上國內的遊戲市場分為以騰訊、網易兩大家為代表的巨頭陣營，和由其他遊戲廠商一體組成的中小型遊戲公司陣營。對巨頭陣營的兩家公司來說，跨境併購是其公司發展的戰略路線。

《中國遊戲產業報告》（以下簡稱《報告》）顯示，2015 年，騰訊和網易兩家企業遊戲總收入達到整個遊戲市場的 52.3%。今年上半年兩巨頭的市場收入占比繼續攀高。《報告》顯示，今年上半年中國遊戲市場實際收入為 787.5 億元，騰訊和網易的遊戲收入分別為 342.09 億元和 124.53 億元。兩大巨頭上半年遊戲收入占整個國內遊戲市場的市佔率繼續增加至 59.3%。

對於其他中小型遊戲公司來說，要麼抱團取暖，要麼通過跨境併購等進行資源整合。「跨境併購對他們來說，意義更多在於向市場發出信號，我們（指公司）在海外市場占有多少市佔率，向市場和資本界證明自己有能力在海外市場進行跑馬圈地，提高自己面對大型公司併購時的議價能力，」董振表示。

「因為國內遊戲市場的大局已定，中小型遊戲公司在國內很難再有超越性發展。」董振稱。但受限於遊戲行業的政策、文化等的不同，國內遊戲公司跨境併購後是否能贏得好的業績增長，現在整個行業內部也沒有明顯的路線圖，更多是看併購標的是否具有良好業績。例如海外遊戲用戶更傾向於博彩等項目，國內遊戲公司就不能拿中國用戶喜歡的武俠類往上套，董振稱。

國內遊戲行業處轉型階段

實際上，這樣的跡象都意味着國內遊戲行業正在經歷由於內生式增長不夠，通過外延式併購提升業績的轉型階段。那麼對於關注企業跨境併購的投資者及資本來說，目前全球遊戲市場處於何種發展態勢和階段，就顯得尤為重要。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）查詢全球兩大遊戲行業市場諮詢機構出具的報告，並對報告作者進行專訪了解到，根據為全球遊戲行業提供諮詢投資併購服務的市場諮詢公司 Digi-Capital 近日發布的《2016 年三季度遊戲報告》，今年前三季度全球遊戲行業兼並與併購交易額達 257 美元，同比增長逾 8 倍，並創下歷史新高。其中，來自中國遊戲行業的併購交易額貢獻巨大，占到今年前三季度全球兼並收購交易額的一半左右。

全球著名遊戲行業資訊公司 Newzoo 的資深市場分析師文森 · 范迪倫（Vincent van Deelen），在接受每經投資寶（微信號：mjtzb2）採訪時就表示，全球遊戲市場的兼並和併購交易額在去年經歷了近十年來的冰點，但受中國遊戲行業幾宗大型併購案的帶動，今年該交易額迅速回暖。這表明全球遊戲市場整體仍擁有較強的發展潛力。

Newzoo 公司預測，今年底，全球遊戲市場收入將達到 996 億美元。未來三年，全球遊戲市場仍將以 6.6% 的年平均複合增長率發展，至 2019 年時，全球遊戲市場總體收入有望達到 1186 億美元。

但有一個數據可以表明，全球遊戲行業正處於整合階段。今年上半年，全球前 25 大遊戲公司的遊戲收入為 345 億美元，同比增長了 22%。而包括這 25 家在內的全球 69 家遊戲公司營收同比只增長了 14%。表明這 25 家頂級的遊戲公司市場市佔率在逐步擴大，范迪倫表示，隨著下半年騰訊對 Supercell、世紀遊輪對 Alpha 併購交易的納入，可以預測下半年全球 25 家頂級遊戲公司的市場收入市佔率將繼續增長。

值得注意的是，儘管國內遊戲用戶的數量近五年來下降，但中國市場仍蟬聯全球第一大遊戲收入市場。根據范迪倫向每經投資寶（微信號：mjtzb2）提供的數據，今年底，亞太遊戲市場收入占全球遊戲市場總收入的比例將會達 47%。其中，中國遊戲市場收入預計將達 244 億美元，超過美國 235 億美元的收入規模。

范迪倫表示，「在全球市場如此的發展前景下，中國遊戲公司掀起跨境併購潮，購買國外優質的遊戲產品和公司不足為奇。」在他看來，海外開發商可以與中國廠商合作，本地化遊戲版本進入中國市場。而碩大的中國市場也能為國內外的遊戲開發商提供巨大盈利空間，為持續投資國外遊戲作品和公司提供動力。

業績承諾是跨境併購的隱憂

跟蹤遊戲行業動向的資深市場分析師，文森 · 范迪倫預測，未來全球頂尖遊戲廠商在行業內部併購上還會有所作為。他表示，目前全球風投動向逐漸向新的互聯熱點，例如虛擬現實（VR）和機器學習等轉變，因此進入遊戲行業的風投資金將減少。但這也為遊戲行業內部提供了併購整合的大好時機。

易觀互動遊戲行業分析師董振也向每經投資寶（微信號：mjtzb2）解釋稱，即便是實施了海外戰略，國內遊戲公司仍然要承受諸多困難，眾所周知，中國遊戲團隊最熟悉的還是中國的用戶，語言和文化門檻是一道難以逾越的鴻溝，海外戰略失敗的案例也屢見不鮮。

而每經投資寶（微信號：mjtzb2）近日也注意到，對那些參與遊戲行業跨境併購的 A 股上市公司來說，併購後能否達到理想效果也是一個未知數。就在 10 月 27 日，世紀遊輪就收到了深交所有關此次逾 300 億元併購的問詢函，深交所連發八問，其中就包括收購標的高溢價產生的巨額商譽，公司如何應對減值風險；未有業績承諾，如何保護上市公司及中小投資者的合法利益；單一遊戲占標的公司收入近 50%，是否存在影響未來營收等問題。

實際上，深交所對世紀遊輪併購案巨大商譽減值風險和未有業績承諾的擔憂，便是大型跨境併購案中企業和投資者都需承擔的風險。在高額的商譽背後存在着商譽減值風險，若併購不達預期業績，商譽減值可能成為上市公司業績的「雷區」。

而此前 5.8 億元收購德國遊戲開放商 Bigpoint 100% 股權的游族網絡，也收到了深交所有關業績承諾的問詢函。深交所在相關問詢函中表示，「請說明你公司是否與 BP（Bigpoint）集團簽訂業績承諾及補償協議？如是，請披露協議內容；如否，請說明在預測業績未實現的情形下擬採取的補救措施。」在游族網絡的回覆函中，公司明確表示，未與 BP 集團簽訂業績承諾及補償協議，但有一系列業績未達標後的補救措施。