PMI回暖間接推升通脹壓力 債市面臨全面利空

和訊網消息11月1日，國家統計局公布的數據顯示，10月中國官方製造業採購經理指數（PMI）為51.2%，比上月上升0.8個百分點，在臨界點之上明顯回升。中國非製造業商務活動指數為54.0%，比上月上升0.3個百分點，為今年以來的高點，表明非製造業保持擴張態勢，增速繼續加快。

對此，九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，10月是房地產調控後的第一個月，市場主流預計，隨著中國新一輪房地產調控的出台，中國經濟將重回下行趨勢，不過與市場主流預期相悖，10月PMI表明這一推斷是錯誤的，經濟不下反上。10月PMI的生產指數和新訂單指數均創2014年10月以來最高值，並未受到房地產調控的影響；與房地產最為相關的建築業PMI也高達61.8，儘管較上月微幅回落0.1，但仍然處於歷史最高區間。

而經濟可能進入主動補庫存階段，但絕對庫存水平仍低，補庫存仍有很大空間，將長期拉動經濟回暖。需要注意的是，供給側改革的「去庫存」指的是去房地產庫存，不能與工業企業庫存混為一談。

鄧海清預計10月固定資產投資將進一步回暖，主要因為盈利改善驅動製造業投資和升級，基數的不斷下降也是利好因素。同時，PMI原材料購進價格與PPI正相關，10月PMI購進價格大幅回升至2011年以來最高點，預示PPI將大幅回升；另一方面，9月底至10月，大宗商品價格飆升，並未充分體現在9月PPI中，10月PPI大幅回升不可避免。PPI的大幅回升可能會傳導至CPI，帶來通脹的系統性回升，防範通脹壓力不可低估。

另一方面，「穩健的貨幣政策」不等於「不變的貨幣政策」，貨幣政策中「穩增長」權重下降，「防風險」權重上升，資金面波動加大將成為新常態，監管趨嚴是大勢所趨。

在經濟企穩回升，通脹明顯上行，金融系統風險持續累積，央行流動性拐點已現的背景下，鄧海清稱，根據「修正的泰勒法則」和「太陽系理論」，所有因素全面利空債市。目前「資產荒」已經成為債市多頭的唯一信仰，但如果央行流動性拐點出現，資金面波動性加大，則目前債市的加槓桿、期限錯配模式將無以為繼，資產端收益率將隨著資金端利率上行而上行。回顧2013年，資金面和央行是債券市場大調整的關鍵，目前債市的核心矛盾與當時有很大的相似之處，投資者應當防範債市陷阱，盲目加槓桿、期限錯配蘊含巨大的風險。