西王食品：成本上升和資產重組中介費導致業績下滑 買入評級

報告摘要：

公司業績低於預期：西王食品(000639,股吧)發布三季度業績預告，公司預計前三季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.1億元-1.2億元，同比下降13.02%-5.11%，EPS0.24-0.26元，業績低於預期。

兩大因素拉低業績：公司上半年實現歸屬母公司所有者的凈利潤0.95億元，同比增長30.91%，而前三季度業績同比下降13.02%-5.11%，業績下滑主要是兩大因素所致：（1）2016年5月27日，西王食品因籌劃重大事項停牌，9月20日公布了重大資產購買報告書，西王食品與TheTorontoOakTrust以及KerrInvestmentHoldingCorp.簽署《股份購買協議》，西王食品擬支付現金以48.75億元收購Kerr公司100%的股份，公司重大資產重組相關中介費集中在第三季度支付致使管理費用同比上升；（2）公司原料成本與上年同期相比有所上升。

積極打造新增長點：根據羅蘭貝格預計，2020年全球運動營養產品達到155億美元的市場規模，體重管理產品達到160億美元的規模。國內運動營養品與體重管理產品還處於起步階段，2015年市場規模僅約為16億美元。隨着生活水平提升以及人們健康意識增強，中國運動營養品和體重管理產品未來增長潛力大。公司通過收購Kerr進入運動營養領域，符合公司打造中國高端健康食品第一品牌的「三步走」戰略規劃方針。Kerr公司業務涵蓋全球主要市場，擁有較高的全球市場知名度，本次收購完成後，公司將對兩者業務體系進行融合，利用公司國內銷售網絡及團隊，加快標的公司業務在中國市場的推廣，提升其收入及盈利水平。由於國內運動營養健康行業正處於爆發增長階段，具有巨大的成長空間，將給公司發展打造新的增長點，並進一步加快公司業務的全球化戰略布局。

投資建議：暫不考慮增發攤薄，考慮收購kerr月底並表後預計公司2016-2017年EPS分別為0.39、0.99元，對應PE分別為65X、26X。公司差異化競爭，通過收購進入運動營養領域，積極打造新增長點，並購+激勵助力增長，維持「買入」評級。

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