蘇泊爾：業績總體符合預期 買入評級

事件描述蘇泊爾(002032,股吧)披露16年三季度財報：前三季度公司實現主營收入88.32億元，同比增長6.68%，其中三季度實現30.80億元，同比增長6.23%；實現歸屬母公司股東凈利潤7.42億元，同比增長16.50%，其中三季度實現2.72億元，同比增長12.27%；報告期內公司累計實現EPS1.18元，其中三季度實現EPS0.43元；同時預計全年歸屬凈利潤同比增長0%-30%至8.89-11.56億。

事件評論主營增速表現穩健，期待SEB訂單復蘇：三季度公司主營增速延續穩健增長態勢，其中內銷受去年同期高基數影響增速略有放緩，而出口方面隨着SEB出口訂單持續轉移，跌幅較上半年有所收窄；後續考慮到公司渠道下沉帶動的三四線城市增長、線上渠道占比持續提升及以球釜電飯煲為代表的新品持續放量，公司內銷有望保持較快增長；且在海外市場需求逐步恢復以及SEB訂單持續轉移的背景下，公司外銷端增速或將持續改善，整體來看，預計全年公司收入端表現較為平穩。

毛利率改善明顯，少數股東權益收購增厚業績：在結構升級及毛利率較高的內銷占比穩步提升帶動下，三季度公司毛利率提升1.89pct至29.77%，不過當期公司期間費用率在銷售投入增加及內銷占比提升等影響下也同向提升2.91pct，使得毛銷差同比仍有回落；但公司總體歸屬凈利率仍有改善，這主要在於前期收購武漢及浙江蘇泊爾剩余股權使得當期少數股東權益同比大幅下行所致；不過總的來說，隨着公司毛利提升趨勢延續及費用管控增強，未來公司盈利改善預期依舊確定。

參與設立股權投資基金，長期發展值得期待：公司公告披露擬以自有資金2.04億元參與設立股權投資基金並開展主業相關投資活動，同時擬出資187萬元收購控股股東SEB旗下新加坡SEADA公司51%股權，結合前期收購浙江及武漢蘇泊爾股權，公司內整外擴資產整合動作連連；此外，考慮到控股股東SEB持股比例持續提升，後續其對公司發展支持力度有望加大，且其豐富的產品儲備有望使得公司在國內新品類小家電成長初期快速搶占市場份額，長期發展協同效應更值得期待。

維持「買入」評級：隨着新品創新提速、電商渠道拓展及三四級市場穩步開拓，公司內銷短期增速確定，長期來看行業規模穩健增長背景下廚具及非廚電業務的放量有望對內銷形成有力支撐；而出口受益海外市場回暖及SEB訂單轉移也將有所表現；考慮到少數股東權益收購對業績短期帶動較為明顯，預計公司16、17年EPS分別為1.65、2.04元，對應當前股價PE分別為及23.12、18.72倍，維持「買入」評級。

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